新三板上市旅游企業績效分析

張思+袁亞忠+廖紅姣+胡觀景

融資結構單一影響旅游企業的可持續發展。隨著中國資本市場的逐步完善，旅游企業紛紛在新三板募集資金，拓寬融資渠道。本文以成都來也旅游發展股份有限公司為例，基于財務指標視角，對比分析“來也股份”上市前后股本結構與盈利、償債、營運、成長四大能力，并對新三板上市利弊做了簡單探討。

一、旅游企業融資新平臺——新三板

旅游業的蓬勃發展引發新一輪的旅游資本擴張，從我國旅游業各組織性質與規模看，中小型民營旅游企業居多、大型國有旅游集團公司數量少，旅游企業存在可抵押資產少、傳統商業銀行等融資方式風險過高而運作不暢等問題。2013年6月19日，李克強總理主持召開國務院常務會議，研究部署金融支持經濟結構調整和轉型升級的政策措施，并提出“加快發展多層次資本市場，將新三板擴至全國，鼓勵創新、創業型中小企業融資發展。”

新三板是國務院批準依法設立的全國性非上市股份有限公司股權交易平臺，是支持中小微企業創新、創業、發展的重要融資渠道。企業在新三板上市后股票可以在資本市場中以較高的溢價進行流通轉讓。與主板市場相比，新三板市場入場條件寬松、掛牌時間短、融資效率高的三新特點與優勢，將成為全國廣大中小企業融資的基礎平臺與蓄水池，因而受到廣泛青睞。

二、旅游企業新三板上市利弊分析

（一）旅游企業新三板上市利益分析

新三板上市為企業資產證券化提供了一個交易平臺，企業可以在資本市場定向募股集資，從而增加企業資產與股票流動性、完善資本結構以及實現原始股東價值與企業市值最大化；企業上市新三板進程中會計師事務所、律所等專業中介機構提供的相關財務、法律咨詢服務以及上市后企業高管為了防范退市與被并購風險的強化管理行為，有利于明晰企業產權、規范納稅行為、完善公司治理結構與建設現代化企業制度；新三板連接著主板與中小板，隨著轉板機制明晰化，新三板上市對企業有著十分重要的意義。成都楊振之來也旅游發展股份有限公司（以下簡稱“來也股份”）董事長楊振之在談到新三板上市的意義時說，上市打通了投融資渠道，為公司在旅游全產業鏈的發展提供更多資金支持和保障，使公司更好更快地持續發展，也將造福公司員工和他們的家庭，讓更多人持有股份。

（二）旅游企業新三板融資弊端分析

新三板上市同樣伴隨著些許挑戰。盡管政府對新三板上市企業有一定的資金補貼，但無法完全覆蓋其需支付給券商、律所、交易所的龐大費用，從而給資金不足的中小企業造成一定壓力；上市新三板后，財務報告、經營狀況等都要公開披露且無法更改，降低了企業今后在創業板或中小板IPO的靈活性；核心管理或技術人員可以自由流轉股份后，企業對他們的吸引力大大降低，易產生代理危機，影響公司發展。

旅游企業新三板上市的關鍵是具有稀缺資源或技術，具有核心競爭力。隨著旅游業的蓬勃發展，許多旅游咨詢公司應運而生，市場競爭日益激烈，尤其是上市之后承受更多社會監督壓力。“來也股份”作為一家提供旅游全產業鏈咨詢服務的公司，核心要素“智力資本”能否在新三板資本市場上始終保持競爭優勢從而實現穩定高速發展具有很大的不確定性。

三、“來也股份”新三板上市前后股本結構與四大能力分析

企業績效評價是運用特定指標與標準，采用一定的數理邏輯，對企業在生產經營過程中所取得的業績進行定性分析與定量計算，提高企業管理水平的一整套方法體系。新三板上市旅游企業的績效評價存在財務與非財務指標兩套體系，其中，財務指標重點關注企業股本規模、盈利、償債、經營與成長四大能力，而非財務指標重點考慮公司治理結構的合理性如股東的持股比率。此外，企業的研發投入、信息傳播風險以及企業經濟管理行為的合法性等也是影響新三板掛牌企業績效的因素。

“來也股份”經過15年的穩健發展，于2015年年底登陸新三板成功打造“全產業鏈平臺服務”，形成以旅游策劃、規劃、設計為“謀劃”，以景區管理、培訓、營銷、招商、工程作“催化”，以旅游金融和開發為“造化”的全產業鏈發展。其新三板上市標志著中國旅游業全產業鏈咨詢服務“第一股”誕生。本文基于財務指標的視角，以“來也股份”（股票代碼833973）的2016年上半年財務報告與2014、2013年度審計報告為基礎，分析上市前后公司股本結構與四大能力。

（一）“來也股份”新三板上市前后股本結構變動分析

由表1可知，“來也股份”采取的是定向同比例派股形式，以資本公積向全體股東每10股轉增6股。此外，報告顯示與資本公積轉股政策同時實施的還有現金紅利的發放。資本金轉股后，有限售條件股份數額增加，從而公司派發給股東的現金紅利總額增加，這表明“來也股份”新三板上市后經營狀況良好，股民紅利增加，股民對公司經營前景的信心增強，有利于穩定公司資本結構以及宣傳公司品牌形象。

（二）“來也股份”新三板上市前后四大能力財務指標分析

1.盈利能力分析。盈利能力代表企業獲取利潤的能力，是投資者最為關心的問題。“來也股份”2014、2013年度的加權平均凈資產收益率分別為38.00%、58.11%，基本每股收益分別為2.03元/股、1.95元/股，公司凈資產收益率和每股收益保持在較高水平，盈利狀況良好（如表2所示）。上市后2016年上半年財務報告顯示的每股收益為0.5元/股，與2014、2013年度相比存在一定差距，原因在于本次新三板上市增資后，凈資產與股本都有所提高，而公司募集資金投資項目短期內效益回收不明顯，從而導致每股收益下降。但與2015年同期0.12元/股收益相比翻了三翻，盈利能力實現大幅增長，說明新三板給“來也股份”帶來了新的契機與增長點。

2.償債能力分析。一般而言，流動比、速動比越高與資產負債率越低表明公司償還短長期債務能力越強。由表3可知，“來也股份”2016年6月30日的流動比與資產負債率分別為7.02、18.63，對比上市新三板前，2015年12月31日、2014年12月31日、2013年12月31日的流動比率分別為5.32、3.00、2.54；資產負債率分別為21.00%、24.08%、24.76%，說明“來也股份”上市新三板之后資產負債率下降（資產總額增加）而流動比率提高，公司短長期償債能力都有所增強，有利于維持公司穩定與穩定股民信心。

3.營運能力分析。企業營運能力指企業營運資產的效率與效益，通常用資產的周轉率或周轉速度來衡量。由表4可知，“來也股份”2016年上半年、2015年上半年、2014年、2013年的現金流凈額分別為768，000.83元、-7，515，149.99元、19，664802.71元、13，352，863.64元，說明2015年年底成功上市新三板的舉動給公司發展帶來了新的契機，從而導致2016年上半年現金流凈額與上年同期相比由負轉正，實現現金凈流入大于現金凈流出，資產利用率有所改善，但對比2014年、2013年的現金流凈額，上市新三板所引起的現金流反應并非相當理想。

此外，“來也股份”2015上半年與2014年度應收賬款周轉率分別為3.80、26.70，存貨周轉率分別為17.90、68.79；而2016年上半年應收賬款周轉率與存貨周轉率分別為1.75、6.95（見表4）。應收賬款與存貨周轉率的大幅下降表明，新三板上市使得“來也股份”存貨和應收賬款轉換為現金的速度變快，企業資產利用效率變高，營運能力變強。

4.成長能力分析。企業成長能力亦稱可持續發展能力，反映企業未來發展趨勢與發展速度，通常用增長率來衡量。由表5可知，“來也股份”2016年上半年總資產增長率為7.19%，對比2015年上半年13.85%增長率與2014年度41.51%增長率有明顯下滑趨勢；但營業收入增長率與凈利潤增長率與2015上半年、2014年相比大幅提升，說明上市新三板后，總體上經營前景良好，可持續發展能力較強，但依然存在一定的上升空間。

綜上所述，“來也股份”新三板上市后，無論是盈利能力、償債能力、營運能力還是成長能力都有所增強，說明新三板為其全產業鏈咨詢服務平臺建設提供了一個契機，為解決其融資難的問題提供了一個新思路，為目前中國旅游業發展做出了一個示范效應。上市新三板擴大了“來也股份”影響力與資金實力，有助于其引進高科技設備，融合“互聯網+”運營思維，豐富旅游產品服務類型與提升產品品質或服務質量，實現公司業績持續增長。但“來也股份”新三板上市時間尚短，從長遠看，其財務績效走勢依然面臨諸多變數與挑戰。因而，加強風險防范意識、靈活運用股權激勵手段留住核心技術管理人員、規范公司管理、提高員工技能與創新意識等都是“來也股份”應高度關注的問題，也是鞏固新三板上市后財務績效成果的重中之重。隨著新三板上市時間的推進，“來也股份”究竟會何去何從還有待持續追蹤與觀察。

四、結語

在旅游發展大環境利好的背景下，把握好資本市場——新三板這一契機，對于旅游企業拓寬融資渠道、改善盈利等四大能力、實現產品升級與轉型發展可謂至關重要，但也必須意識到，新三板上市也面臨諸多挑戰。新三板目前的交易方式主要以協議轉讓為主，交易不夠活躍，融資功能也有待提高；此外，新三板信息披露雖沒有那么嚴格，但公開的信息無法更改依然大大降低了中小企業以后在主板或創業板IPO的靈活性。因此，中小旅游企業選擇新三板上市仍需慎重，切忌盲目跟風。本文僅基于財務指標的視角對旅游企業上市新三板前后的績效做了簡單探討，對非財務指標未做分析評價，存在一些不足之處，在今后的研究中有待完善。

（作者單位：廣東財經大學地理與旅游學院）