葉檀：穿透式監(jiān)管才能教化“野蠻人”

近日，關(guān)于證監(jiān)會主席劉士余痛斥資產(chǎn)管理人為“野蠻人”的事件迅速占領(lǐng)了眾多媒體的各大版面，各方言論紛紛登場，甚至矛頭直指“險資”。目前，該事件依然在不斷發(fā)酵，大眾對舉牌、惡意收購、險資討論熱烈，并對如何管理教化“野蠻人”這一話題各抒己見，知名財經(jīng)評論員葉檀認(rèn)為穿透式監(jiān)管能規(guī)范資本市場舉牌等行為。

矛頭直指險資

12月3日，證監(jiān)會主席劉士余直指，“希望資產(chǎn)管理人，不當(dāng)奢淫無度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。你用來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。這是在挑戰(zhàn)國家金融法律法規(guī)的底線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線。”同一天，保監(jiān)會副主席陳文輝指出，保險公司如果通過各種金融產(chǎn)品繞開監(jiān)管，償付能力監(jiān)管、資本監(jiān)管就變成了“馬其諾防線”，修得再好也沒有用。可謂是證監(jiān)會、保監(jiān)會齊齊發(fā)力。雖然沒有明確點名，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，矛頭指的是保險系資金“買而不舉”、“快進(jìn)快出”等投資行為。

近兩年來，險資舉牌A股上市公司頻頻發(fā)生，其中壓著舉牌線增持、減持的行為更是層出不窮。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來至今，滬深兩市已有58家上市公司遭遇近百次舉牌，各路保險機(jī)構(gòu)已經(jīng)買人多家上市公司共計762.36億股股份。新華社點名七大保險系舉牌最為活躍：恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽光保險系、國華人壽系和華夏人壽系。每一次險資的介入必然伴隨著股價的劇烈波動，甚至對有些上市公司的公司治理構(gòu)成影響。因此，監(jiān)管力量的介入十分必要。

12月5日，保監(jiān)會下發(fā)監(jiān)管函，要求前海人壽暫停開展萬能險新業(yè)務(wù)。保監(jiān)會要求前海人壽嚴(yán)格按照中國保監(jiān)會監(jiān)管函（監(jiān)管函[2016]44號）及《萬能保險精算規(guī)定》等監(jiān)管規(guī)定要求，規(guī)范萬能單獨賬戶管理，認(rèn)真整改，不打折扣。對此，前海人壽表示，其萬能保險已暫停銷售。至于何時能恢復(fù)銷售，還需要等通知，并表示此前已售的保險產(chǎn)品并不受影響。

12月7日媒體報道稱，保監(jiān)會檢查組已經(jīng)進(jìn)場前海人壽、恒大人壽。檢查的主要方向是對上述兩家保險公司治理規(guī)范性、財務(wù)真實性、保險產(chǎn)品業(yè)務(wù)合規(guī)性及資金運(yùn)用合規(guī)性開展現(xiàn)場檢查，嚴(yán)肅懲處違規(guī)行為，切實規(guī)范其公司治1理、業(yè)務(wù)發(fā)展和投資運(yùn)作，維護(hù)市場秩序。

對于選擇上述兩家保險公司的原因，市場自然不難理解，亦在意料之中。自“寶萬之爭”起，前海人壽便始終處于輿論的風(fēng)口浪尖，近來與南玻A（12.35-0.32%，買入）管理層的紛爭更是鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)；而叵大人壽“買而不舉”、“快進(jìn)快出”的投資風(fēng)格，更是引來監(jiān)管約談，明確要求其秉持保險資金價值、長期和穩(wěn)健的投資原則。這正是保監(jiān)會加強(qiáng)監(jiān)管工作的一部分。

今年5月至8月，保監(jiān)會曾組織7個保監(jiān)局對萬能險業(yè)務(wù)量較大，特別是中短存續(xù)期產(chǎn)品占比較高的前海人壽、恒大人壽等9家公司開展了萬能險專項檢查，并對發(fā)現(xiàn)問題的公司下發(fā)了監(jiān)管函。

在此之前，前海人壽頻頻動用杠桿資金在A股舉牌，比如萬科A（24.74-1.59%，買入）、南玻A、華僑城A（7.28-1.36%，買入），并出現(xiàn)了提議集體罷免萬科董事會以及“血洗”南玻A原高管團(tuán)隊事件。

萬能險是監(jiān)管重點之一

在這里，可能會有人疑惑為何保監(jiān)會會花這么大的力氣來治理萬能險呢？它和險資惡意收購是什么關(guān)系呢？

據(jù)保監(jiān)會發(fā)布的《2016年1月至10月人身保險公司原保險保費(fèi)收入情況表》顯示，統(tǒng)計期間前海人壽原保險保費(fèi)收入為1781408.31萬元，保戶投資款新增交費(fèi)為7214264.09萬元，這些萬能險產(chǎn)品的收入占前海人壽主要保費(fèi)收入來源的80%。也就是說，“萬能險”是前海人壽在今年瘋狂舉牌背后的資金庫。

此外，根據(jù)公開披露信息，安邦系、生命系、前海人壽等險資舉牌上市公司時，除了少量自有資金、傳統(tǒng)保險產(chǎn)品，所使用的資金幾乎也都來自萬能險。

因此，從目前的數(shù)據(jù)來看，萬能險是保險公司舉牌資金的主要來源，尤其是寶能系。由于萬能險具有保險理財產(chǎn)品的功能，具備高收益，相當(dāng)于銀行攬儲，同時，它的特點又決定這部分資金必須進(jìn)行高風(fēng)險投資，才能獲得高收益。

對此，業(yè)內(nèi)人士分析，萬能險、投連險等保險產(chǎn)品，作為險企的非自有資金，本身就具有特殊的負(fù)債性質(zhì)。而部分保險公司此前出于擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模等需求發(fā)行短期理財產(chǎn)品，再投入資本市場，就造成了期限錯配。如果后面沒有可持續(xù)的資金流入來保障的話，會面臨比較大的流動性風(fēng)險。另外，一些游離在金融市場邊緣的灰色資金，在金融監(jiān)管割裂的背景下，這些不明確真實來源的資金，放大了杠桿倍數(shù)，存在違規(guī)嫌疑，是監(jiān)管的關(guān)鍵。

而據(jù)悉，在監(jiān)管層接二連三對險資舉牌A股表態(tài)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，舉牌概念股從5日集體大跌，6日、7日仍舊表現(xiàn)低迷，萬科A等仍處于震蕩下跌狀態(tài)。

多渠道資金參與舉牌

葉檀在接受本刊采訪時表示，參與舉牌收購的資金除了險資渠道之外還有別的資金通道，如銀行、投資管理公司等等，但是“野蠻人”的箭頭并沒有指向他們。

據(jù)粗略統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年A股市場共有58家公司被舉牌，實際被險資舉牌的公司僅有6家，剩下基本是被投資管理公司或資產(chǎn)管理公司包辦。也就是說私募比險資舉牌收購的能力更強(qiáng)大。

2016年三季報統(tǒng)計顯示，私募、信托及財務(wù)公司資金持有A股市值超870億元，重倉持有股票數(shù)量450只，其中有30多家公司被私募等機(jī)構(gòu)持有流通股比例超5%，達(dá)到舉牌線。從部分私募資金運(yùn)作的案例來看，先低價投資項目公司，待項目成熟后高價注入上市公司。上市公司通過定增重組的方式來實現(xiàn)收購，這樣就可選擇獲利了結(jié)，或成為上市公司大股東，但是，無論如何它們都不以獲得控制權(quán)為目的。所以私募雖然舉牌數(shù)遠(yuǎn)超保險，但從未讓市場覺得“野蠻”。

讓穿透式監(jiān)管教化“野蠻人”

在眾人紛紛斥責(zé)險資的時候，一些不一樣的聲音也振聾發(fā)聵，如對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)王國軍先生認(rèn)為，“目前，資本市場對舉牌的資本并沒有一個詳細(xì)的規(guī)則和準(zhǔn)入制度。在發(fā)生影響資本環(huán)境的事件時，不能把商業(yè)道德當(dāng)作擋箭牌，而需要更強(qiáng)有力的制度支持。”意思是，制度的嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)性十分重要，不能把問題僅僅歸咎于市場或者某些企業(yè)。

畢竟舉牌在資本市場較為成熟的國家，可以說是家常便飯，所有舉牌上市公司的資金中，保險資金的比例可達(dá)到1/3。股神巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋，作為產(chǎn)險公司，就曾多次舉牌上市公司，參股公司達(dá)228家，業(yè)務(wù)跨越諸多行業(yè)。

因此，監(jiān)管的意圖和目的并不是“消滅野蠻人”，而是要讓“野蠻人”文明起來。因為“野蠻人”并非一開始就野蠻，就有原罪，恰恰相反，他們可能都有合法的身份。即便是萬能險，本身也是一個成熟的保險品種。只是，當(dāng)這個市場越來越大，大到令人瞠目結(jié)舌的地步，才會有尾大不掉的問題。一年來，險資頻繁舉牌上市公司，這帶來了“短錢長配”，即短期資金用于長期投資，加大了流動性風(fēng)險。

對此，葉檀表示，參與舉牌收購的資金通道是多樣的，不僅僅是險資，而監(jiān)管更是涉及到銀行、保險、基金等等，因此，需要銀監(jiān)會、保監(jiān)會等眾多部門協(xié)同發(fā)力，整合監(jiān)管。這意味著需要國務(wù)院等強(qiáng)大的國家機(jī)關(guān)來牽頭，整合眾多相關(guān)部門，打通監(jiān)管壁壘，進(jìn)行穿透式監(jiān)管，才能規(guī)范資本市場的舉牌等眾多行為。

因為，不管是銀行業(yè)還是證券業(yè)或者保險業(yè)等，“野蠻人”的問題及其危害都與之有著千絲萬縷的聯(lián)系，可謂牽連廣泛。所以，這種問題不只是資本市場的，也不只是保險市場的，而是相關(guān)市場共生共長、相互嵌入、互相繁衍的，甚至滲透到中國經(jīng)濟(jì)的肌體。所以，穿透式監(jiān)管才能真正規(guī)范資本市場，才能教化所謂的“野蠻人”。

至于監(jiān)管的重點自然是資金的合法來源與合規(guī)使用。如果錢是自己的，你可以在現(xiàn)有的資本市場中隨意選擇你認(rèn)為有價值的投資項目，就是說這時你愿意投資什么就投資什么，愿意持有多久就持有多久；但是，如果錢是別人的，部分企業(yè)或者機(jī)構(gòu)通過各種打著創(chuàng)新金融的名號想盡辦法增加投資杠桿，這就天然帶有違規(guī)屬性，一旦產(chǎn)生虧損，必然會涉及多個出資主體，產(chǎn)生惡劣影響；同時，這樣的投資行為會破壞資本市場的基本定價規(guī)律，破壞市場基本功能，進(jìn)而影響市場其他參與者的投資行為。

責(zé)任編輯/林琳