上市公司產權改制與股利分配問題淺析

摘 要：改革開放以來我國證券市場蓬勃向上，有很多規模較小的公司都感受到股金紅利的誘惑，這樣一來，就要切實加強對全體股民的利益保護工作措施。在股利分配方案上會有顯著的區分，現在隨著以資金形式為主的股利分配方法流行于市場，傾向于這類方案的公司數量越來越多，朝著一個飽和化的方向前進，單位股得到的資金收益會增多，這樣一來不難發現，參與證券市場融資的股份制企業制定的股利分配方案朝著合理化的角度靠攏。在我們樂觀的同時，還應該保持一定的警惕性，考慮到國內的金融體系建設還有待于進一步加強，企業還應該考慮到涉及到股利分配的一系列的固有弊端和漏洞，整個總結方案都應該合理、有效，盡力避免資金股票利潤支付率數值惡化以及整個條約制定的較大的波動性和盲目分析市場行情。竭盡全力找到這些隱患的背后導致要素，以及在整個調配過程中表現形式。本論文依據定性分析，總結了一些發展規律，合理統籌了公司各方的利益驅動因素，研究出一些具有指導性的建議。

關鍵詞：上市公司 產權改制 與股利分配

一、股利分配概述

（一）股利分配的定義。股利分配是指企業向股東分派股利，是企業利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現金股利所需資金的籌集方式的確定等。

（二）影響股利分配政策的因素。企業的股利分配政策受多方面的因素影響，其中起主導作用的有八個，分別為公司規模、公司盈利能力、現金狀況、企業資產的流動性、公司的成長性、公司的再投資能力、公司的治理結構以及公司所屬的行業。

（三）我國企業典型的股利分配政策。在實際生活中，影響上市公司管理當局制定股利政策的因素很多。公司管理當局在綜合考慮了各種相關因素后，對各種不同的股利政策進行比較，最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利政策。分析總結我國現有的股利分配政策，可以概括為以下四類：

1、穩定的股利政策。穩定的股利政策是將每年發放的股利固定在某一特定的水平上，并在較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發放額的股利分配政策。

公司的股利政策會對公司股票價格產生影響，股利的發放是向投資者傳遞公司經營狀況的某種信息。穩定的股利向市場傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，并有利于投資者安排股利收入和支出。一般說來，成熟的、盈利比較好的公司通常采用穩定的股利政策。

2、低正常股利加額外股利政策。低正常股利加額外股利政策是公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利，在盈余多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利的股利分配政策。

低正常股利加額外股利政策既保障了股東的投資收益，又不會對公司造成財務壓力，所以在資本市場上頗受投資者和公司的歡迎。但額外股利不固定化，或時有時無，造成每次分派的股利不同，容易給投資者以公司收益不穩定的感覺，甚至會使投資者認為公司財務狀況惡化，進而引起公司股價下跌。該政策主要適用于經營狀況和利潤不穩定的企業，或者盈利水平隨著經濟周期而波動較大的公司或行業。

3、剩余股利政策。剩余股利政策是指公司生產經營所獲得的凈收益首先應滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發股利；如果沒有剩余，則不派發股利的股利分配政策。剩余股利政策的特點是把公司的股利分配政策完全作為一個籌資決策來考慮，以保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。該政策比較適合于新成立的或處于高速成長的公司。

4、固定比率股利政策。這種政策的是指公司每期股利的支付率保持不變，每股股利是每股盈余的函數，年股利額隨公司經營的好壞而上下波動，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得盈余少的年份股利額低的股利分配政策。

在這種政策下，各年的股利變動較大，極易造成公司不穩定的感覺，對于穩定股票價格不利。因而，一般較少采用。但對于中國不少推行內部員工持股計劃的公司而言，如果采用固定比率的股利政策，可將員工個人的利益與公司的利益捆在一起，從而充分調動廣大員工的積極性，進一步提高公司經營業績。

二、近年我國上市公司股利分配情況

在觀察分析我國上市公司歷年股利分配狀況的基礎上，我們不難發現我國的股利分配情況呈現出以下特點：

1.上市公司股利分配少，甚至不分配現象突出。與國外相比，在我國支付股利的公司中股利支付率一直較低，如果再考慮到不發股利的公司，則整體的股利支付率就更低。

2.股利分配形式多樣，分配方式由股票股利和轉增股份向以現金股利為主轉變。中國證監會對公司增發股票作出了明確的規定，最近3年以現金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現的年均可分配利潤的30%，因此大多數公司都將發放股票股利和轉增股份的方式轉為發放現金股利。

3.我國上市公司的股利分配的連續性和穩定性差。國外成熟證券市場的上市公司一般都傾向于保持股利政策的穩定性。然而，我國上市公司無論是現金股利分配形式，還是現金股利支付率均頻繁多變，短期行為嚴重。

三、我國上市公司股利分配存在的幾點問題

（一）上市公司濫用股利信號。上市公司管理層若要傳遞有關的股利信號就會借用為股東分配股利的方式來進行。在中國若想考查相應的股利信息傳遞情況會考慮選取累積超常收益法和配套的系數法，其實不難發現，如今大部分的上市企業不能按照正確的方式施展股利信號，行為準則也沒有被統一，存在很大的隨意性，誘發企業管理層的誤判，威脅公司的正常運轉，導致信息價值的貶低。

（二）股本擴張行為依然存在。若要考慮制定股利分配方案時，就應意識到西方發達國家的金融市場發展現狀，同時國內的上市公司主觀臆斷性較強，大多會選取配送股金和轉增股金的方案來劃分股利。部分規模較小的公司其實也擁有不俗的發展實力，各部門建設的也比較完備，具有較好的發展前景，在其融資過程中，股息本金能得到較快的增長，常常能在國內主板市場與中小板塊發現這種情況。只有廣大股東的收益能夠穩定，金融秩序才能得到維護。

（三）股利政策不穩定。從實際意義上來講，評判企業的運營情況可以依據股利分配政策來考察分析。在國內合理的股利分配政策還尚未在廣大企業內推廣，行業內也缺乏統一的行為規范。同時，企業的經營宗旨與運營理念不夠明確，還有待于進一步深思。相關的制度建設工作沒有及時跟進，各項行動的目的性不夠明確，應著力加強我國法律實施工作的方向性與規劃性，同時合理劃分上市公司的股利配發范圍。

參考文獻

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作者簡介：張寧，齊齊哈爾工程學院財務管理專業。