淺析美國次貸危機爆發的原因和特點

戴衛婷 田 欣

山西財經大學，山西 太原 030006

淺析美國次貸危機爆發的原因和特點

戴衛婷 田 欣

山西財經大學，山西 太原 030006

進入21世紀以來，國際國內經濟形勢發生前所未有的變革。2007年美國爆發次貸危機并逐漸蔓延深化，演變成全球性的金融海嘯，不少發達國家及發展中國家的實體經濟由此陷入衰退。本文從次貸危機的爆發入手，對次貸危機產生的原因和特點進行分析，以便于我國結合經濟發展的基本狀況，吸取教訓，促進我國經濟健康持續發展。

美國；次貸危機；金融衍生品

一、美國次貸危機的爆發

次貸危機的全稱是美國房地產市場上的次級按揭貸款危機，也被稱為次級房貸危機，又譯為次債危機。而次級按揭貸款，是相對于提供給資信條件較好的按揭貸款人而言的。次級按揭貸款人的信貸記錄不佳，沒有或是缺乏足夠的收入、還款能力差或者負債較多，因此信用評級的等級比較低，對這類貸款人所提供的按揭貸款，就被稱為次級按揭貸款。次貸危機指的就是一場發生在美國，源于美國房地產價格泡沫破滅后借款人大量違約率上升使得次級按揭貸款回收率下降、機構破產、股市劇烈震蕩，最后擴展至全球金融體系的經濟危機。①

二、美國次貸危機產生的原因和特點

(一)美國次貸危機產生的原因

1.金融機構高風險發放貸款

次級貸款本身的風險特征明顯。由于次級貸款主要面向信用分值低于660分的群體發放，并且大多采用可調整利率，首次比例低或者只支付利息，相當部分的借款人無法提款收入證據文件，月供占收入比相當高，貸款占房產價值比相當高，這些特征決定了次級貸款的風險比較高。到2006年，可調整利率貸款占比超過了90%，這表明，如果市場利率提高，次級貸款借款人的負擔也隨之上升；2005年，只支付利息貸款占次級貸款比重高達37.8%，這說明，這部分次級貸款沒有把借款人和放款機構的利息有效的捆綁在一起，一旦情況惡化(如利率提高、房價下跌等)，風險主要集中到放款機構這一方，無/缺收入證明文件貸款占次級貸款比重超過50%，這表明次級貸款還款保證是相當缺乏的，月供收入比超過42%，這表明次級貸款借款人的負擔相當沉重，抗風險能力差；而從2001年——2006年，貸款占房產價值比一直高于83%，從另外一方面理解，一旦房價下跌超過17%，就有可能出現貸款額超過房產價值的情況，借款人違約的風險就相當高了。②

2.監管者監管不力

次貸危機受政府政策的影響，宏觀經濟政策對違約風險有著間接影響。首先，財政政策和貨幣政策會影響一國的經濟增長情況，而經濟增長情況又影響房地產市場價格與借款人的收入，這就會影響借款人的還款意愿與還款能力，其次，貨幣政策會影響一國的金融體系的放款能力和金融市場的利率水平，這會影響借款人借新債還舊債的動機、次貸機構的放款能力以及借款人的還款意愿和能力。最后，一國政策的對外政策，特別是匯率政策和資本項目的相關政策，會影響世界資金的流動，而這部分資金對金融市場(股票市場、債券市場和衍生產品市場)以及房地產市場青睞有加，這些資金進入或退出某國的兩大市場對利率以及房價的影響是巨大的，進而影響借款人的違約決策，導致借款人不還或推遲還貸。

3.金融衍生產品的運用

以次級貸款為原生資產的衍生產品大多具有高杠桿率的特征。高杠桿率一方面指融資的高杠桿率，即融資機構自有資金不足時，采用發行票據或借貸等方式從市場上獲得資金，然后用融資得來的資金和自有資金一起進行交易，這種交易風險被放大了，因為融入的資金是需要償還的，只有一段時間的使用權，如果在這段時間使用的效果好，相當于借別人的錢賺了更多的錢，但一旦這段時間資金的使用效果很差，遠遠低于預期，那么就得動用自有資金來償還融入資金的本息，當自有資金不足以償還所借資金的本息和，融資機構就走到了破產的邊緣。另一方面，相當多的衍生產品都采用保證金交易，即交易者只需維持交易金額的一定比例(如20%)的資金在保證金的賬戶內，即可以支撐整筆交易，保證金交易的好處在于用較少的資金即能完成較大金額的交易，但也正是這種機制使風險以倍數擴大，因為虧損是按整筆交易金額計算的，保證金交易大多采用逐日盯式制度，一旦虧損，使得保證金賬戶余額不足，交易者必須在規定期限內(如一個營業日)補足，否則強行平倉。在次貸危機中的高杠桿率主要是融資的高杠桿率，如某些對沖基金用其特有的債券做抵押可獲得相當于抵押物價值5倍的貸款，這種“以小博大”的交易特點使得原生風險被倍數放大。

至此，此次危機爆發的原因是：次貸危機爆發在美國國內，是多年寬松貨幣環境下，金融機構高風險發放貸款、監管者監管不力以及金融衍生產品的運用等因素共同作用的結果。③

三、小結

總之，從上面的分析不難看出，美國次貸危機的爆發并不純粹是偶然的，在次貸的問題上，美聯儲、市場參與者和監管者都有不可推卸的責任。對于我國來說，要避免金融危機的沖擊，除了保持經濟的健康增長，執行穩健一致的宏觀政策，還要進一步推進金融改革和金融開放，包括大力發展公司債券市場，努力建立起多層次的、品牌多樣化的、具有深度和流動性強的金融市場體系，提高我國金融體系的彈性和抗風險能力。

[注 釋]

①湯毅.次貨危機產生的原因及其對中國的啟示[D].西北大學，2011.

②汪麗娜.次貸危機成因詳解及警示[N].經濟觀察報，2008-02-25.

③李志坤，李云潔.次貸危機全評估[N].證券市場周刊，2007-08-31.

[1]湯毅.次貨危機產生的原因及其對中國的啟示[D].西安：西北大學，2011.

[2]汪麗娜.次貸危機成因詳解及警示[N].經濟觀察報，2008-02-25.

[3]辛喬利，孫兆東.次貸危機[M].北京：中國經濟出版社，2008.

[4]比特納.貪婪、欺詐和無知：美國次貸危機真相[M].北京：中信出版社，2008.

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