淺析股權眾籌中的信息不對稱問題

張洪媛

上海交通大學凱原法學院，上海 200240

淺析股權眾籌中的信息不對稱問題

張洪媛

上海交通大學凱原法學院，上海 200240

股權眾籌面向小額而分散的公眾投資者，高昂的信息成本以及投資經驗的缺乏使得眾籌投資者面臨著比傳統投資方式更加嚴重的信息不對稱問題。本文通過梳理相關法律規定明確股權眾籌的定義，分析股權眾籌中的信息不對稱問題，并提出三點緩解“信息失衡”的建議。

股權眾籌；信息不對稱；檸檬問題；信息披露

一、股權眾籌含義的界定

股權眾籌(Equity Crowdfunding)是眾籌(Crowdfunding)類型之一，論述“股權眾籌”有必要明晰我國現行語境下“股權眾籌”的含義。

中國證券業協會于2014年12月18日發布了《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)》征求意見稿，對眾籌平臺、投融資者、備案登記等方面進行了規定。但是，股權眾籌不同于私募，其“公開”特點與私募“非公開”、“特定”并不相容。“股權眾籌”只限于“公募股權眾籌”，“私募股權眾籌”特指“互聯網非公開股權融資”。“公募股權眾籌”相關法規制度尚待出臺，我國目前各大股權眾籌平臺均以“互聯網非公開股權融資”來開展業務，規避法律風險。

與傳統的風險投資及銀行貸款的融資方式不同，眾籌市場中的信息不對稱導致“檸檬問題(Lemon's Problem)”，質高的初創項目可能被質次的項目所驅逐。①

二、股權眾籌中信息不對稱問題

股權眾籌中，投資者和項目發起人之間存在信息不對稱：其一，股權眾籌投資者絕大部分為個人投資者，不同于成熟投資者，他們缺乏專業的投資及風險識別能力。其二，股權眾籌依托于網絡平臺，投資人分散性極高，難以進行實地盡職調查，獲取籌資者信息的成本高。②

若無相關措施降低市場中信息不對稱的風險，股權眾籌融資則很可能發生逆向選擇、誘發道德風險，形成一個典型的“檸檬市場”③，產生“劣幣驅逐良幣”的后果，危害股權眾籌市場的健康發展。

監管層及眾籌平臺采取相關措施來規制信息不對稱問題，主要體現為對信息披露的規定。《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)》征求意見稿第11條、第13條規定了融資者范圍及職責與禁止行為。人民銀行等十部門發布《關于促進互網金融健康發展的指導意見》指出了信息披露、風險提示和合格投資者制度。但是，可以發現，監管制度對于籌資及項目運作階段信息披露的規定不夠具體明確，眾籌平臺披露的信息也僅限于籌資階段。

三、信息不對稱的風險應對

(一)完善融資者征信體系

股權眾籌平臺作為融資平臺，應對融資者真實性及項目的合法性進行必要審核。結合我國當前信用體系的建立完善，可導入官方征信或民間權威征信的信息，完善對投融資者的信用審核。而征信機構方面，也可順應股權眾籌的發展需求，推出專門針對眾籌融資者及投資者的征信服務業務，助力股權眾籌的良性發展。

(二)健全投資人資格認證制度及投資模式

鑒于股權眾籌高風險及投資人的風險鑒別水平，可從以下兩點來改善信息失衡情況。其一，只有數量足夠多的投資者集合才能形成理智的集體，理智集體行動才可傳遞有效信息。監管機構或股權眾籌平臺可考慮規定單個融資項目投資者的下限，并且規定每個投資者投資單個項目的比例，以保證單個融資項目的投資者數量，使更多的投資者參與集體決策。其二，完善“領投+跟投”的投資運作模式。領投人負責對項目進行盡職調查、投后管理、項目分析等工作。

(三)充分發揮股權眾籌平臺的媒介作用

股權眾籌平臺作為中介機構，承擔著為投融資雙方發布信息、供需的匹配對接、協助資金劃轉等相關服務，應充分發揮其信心媒介的功能，不僅要披露籌資者相關信息，還應關注投資者信息獲取及分析能力，并為二者提供良好的交流社區，促進信息的充分傳播。

[注釋]

①譯自30 J.Marshall J.Info.Tech.& Privacy L.253(2013)by Gmeleen Faye Tomboc.

②深度：眾籌中的信息不對稱問題研究[EB/OL].http：//p2p.yinhang.com/a_2014_0821_265279_2.html.

③檸檬市場(The Market for Lemons)也稱次品市場，也稱阿克洛夫模型.是指信息不對稱的市場，即在市場中，產品的賣方對產品的質量擁有比買方更多的信息.在極端情況下，市場會止步萎縮和不存在，這就是信息經濟學中的逆向選擇.

[1]萬國華，王才偉.“私”募何以“眾”籌[J].資本市場創新與法制，2015：435-451.

[2]傅穹，楊碩.股權眾籌信息披露制度悖論下的投資者保護路徑構建[J].社會科學研究，2016(02)：77-83.

[3]劉明.論私募股權眾籌中公開宣傳規則的調整路徑[J].法學家，2015(05)：95-104.

D922.287

A

2095-4379-(2017)31-0232-01

張洪媛(1990-)，女，漢族，山東臨清人，上海交通大學凱原法學院，碩士研究生，研究方向：民商法學。