古越龍山或再提價

方烈

黃酒行業集中度在加強，競爭環境有所改善，產品提價也就順理成章，提價效益或許在2016年四季度陸續體現。不過，古越龍山極有可能在一季度再次提價。

對比白酒、啤酒，黃酒亦不乏亮點，但理想很豐滿，現實很骨感。對于替代白酒的邏輯，似乎十年前就在講了，但十年后看到的似乎是被替代而不是替代。甚至就連產品提價，也被淹沒在白酒漲價大潮之中，被市場忽略。

說到黃酒復興，價格上漲，不妨看看過去15年間相關產品價格變動情況：初略推算，古越龍山（600059.SH）出廠價僅僅上漲了44.5%（根據古越龍山2000年和2015年年報相關財務數據推算），相比貴州茅臺（600519.SH）幾乎可以忽略不計，而其毛利率則從2000年的45.78%降至2015年的34.52%，連成本上漲都覆蓋不了。

所以，黃酒想說漲價，并不是件很容易的事！

什么原因導致黃酒行業如此窘境？我琢磨有以下幾個原因：一是小眾市場，《中國糖酒年鑒》數據顯示，2010年，江浙滬占了黃酒產量的71.9%；二是行業集中度太低，前三名古越龍山（含女兒紅）、會稽山（601579.SH）、塔牌占比大約30%；三是口感差異不顯著。

上述原因中，后兩條導致產品漲價難，當年古越龍山曾嘗試漲價，但因行業其他公司未跟進而失敗。而口感差異不明顯，除了少數應酬，消費者往往只選便宜的。

還有一個原因是，紹興市或者浙江省政府對黃酒重視不夠，黃酒乃紹興的名片，但紹興市政府對黃酒的包裝宣傳工作的確乏善可陳。

最后一個原因，可能是機制。行業第二的會稽山就是民營控股，亦未見得比古越龍山好多少，而一線白酒則大多是國企，茅臺連股權激勵也沒有。

然而，會稽山兩則看似不起眼的消息，或許預示行業開始有些變化，哪怕很細微。公司先是宣布2016年內第二次提價，緊接著是收購塔牌集團14.78%股權。

在古越龍山收購女兒紅之后，會稽山此舉，表明行業開始趨于集中。接下來，提價就容易多了。

與同炒“行業集中度”的啤酒邏輯略有不同，啤酒是因為銷售費用率高，行業集中度提升可以大幅度降低銷售費用，進而提升凈利潤率（啤酒上市公司扣非凈利潤率僅3%），而黃酒則是集中度提升可以實現產品提價，對于10%左右的凈利潤率來說，提價彈性不算小，畢竟黃酒企業的稅收負擔不足同檔次白酒、葡萄酒的十分之一（引自會稽山招股說明書），提價大部分將體現為所得稅前凈利潤。

作為黃酒第一品牌，古越龍山原酒庫存高達25萬噸，具體評估有些難度，其價值據稱達300億元甚至更多。黃酒和醬香白酒一樣，越久越香，越老越值錢。

公司在2016年第二季度集中披露三次提價信息，兩次古越龍山、一次女兒紅，然而提價卻未反映到財報里：第三季度單季毛利率就不升反降，僅為31.56%，同比（34.79%）環比（34.74%）均下滑。

對此異?，F象，我估計是公司已經提前通知經銷商即將漲價，經銷商在漲價前集中打款提貨所致，這點從銷售收入和現金流量可以看出來，盡管2015年第二季度銷售收入基數較高（同比增長15.92%），但2016年第二季度仍然取得29.86%的高增長！且單季“銷售商品收到的現金”這一指標同比增幅亦高達57.35%！由于年份越高，毛利率越高，漲價幅度也越大（公告披露），經銷商提前打款提貨的顯然多為毛利率較高的產品，因而在第三季度，廠家盡管提價，但發的貨則多為毛利率較低的產品，造成三季度單季不但毛利率下滑，而且銷售收入同比增幅也較一二季度大幅下降。照此推測，提價影響或在2016年第四季度開始陸續有些體現。

古越龍山在2017年一季度可能再度提價。原料上漲固然是漲價主因，但和白酒一樣，基本面見底反彈、與會稽山達成默契等亦是重要因素。除了女兒紅提價公告有提及“原輔料、人工上漲因素”之外，古越龍山2016年的兩次提價都是“根據目前市場情況和公司產品的供求狀況”，但要反映到財報業績，就不如白酒企業漲價那樣可以“立竿見影”。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有微量古越龍山