金融風險點何在

王麗娟

風險主要體現在人民幣匯率波動、跨境資本流動、資金“脫實向虛”以及居民加杠桿過快等方面。

“把防控金融風險放到更加重要的位置，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。”2016年的最后一天，中國人民銀行行長周小川發表新年致辭時如是表示。

這也正是中央經濟工作會議給金融工作定下的核心任務：要求“下決心處置一批風險點”。

2016年一年來，經歷了人民幣貶值、資產價格泡沫以及金融資產質量下滑等風險的考驗，中國金融市場慘淡經營。尤其2016年底，承受著金融市場階段性流動性緊張和美聯儲加息的雙重壓力，金融市場的不安情緒越演越烈。

《財經國家周家》百名經濟學家年度調查問卷顯示，2017年，金融市場風險主要體現在以下幾大方面：人民幣匯率波動、跨境資本流動、資金“脫實向虛”以及居民加杠桿過快。此外，資產價格泡沫、金融資產質量惡化以及債券違約等風險點，也值得警惕。

匯率再承壓

2016年12月28日，在岸人民幣匯率“破7”鬧出了烏龍，謠言四起，以致央行很快出面辟謠。但不可否認，人民幣匯率貶值壓力始終存在，2017年并不排除“破7”的可能。

自2015年“8·11匯改”以來，受我國經濟下行以及美聯儲加息等影響，雖然不存在人民幣持續貶值的經濟基礎，但市場對于人民幣匯率仍然有看貶預期，人民幣兌美元匯率不斷創下2008年6月以來的新低。

這一勢頭或將在2017年持續。

首先，根據美國經濟狀況，尤其特朗普政府可能通過增加基礎設施建設、減稅、放松金融管制等方式進一步刺激經濟增長。有專家預測，美聯儲2017年可能有三次加息。

另外，受英國“脫歐”事件影響，2017年歐洲多國還將面臨新一輪大選，政治局面動蕩可能導致美元作為避險貨幣繼續走強，而與美元指數基本成負相關的人民幣匯率，難免受到沖擊。

再次，受國內經濟增長放緩以及可投資資產增長預期放緩的影響，國內投資者進行海外資產配置的活動日益頻繁，境外資本尋求海外新增長點變得更加迫切，因此資本外流趨勢可能短期內仍然不可避免。

正是在內外多重因素的影響下，2017年人民幣匯率風險不容忽視。不過，中國銀行國際金融研究所報告指出，盡管2017年壓力猶在，但不會出現持續單邊貶值，匯率或將保持寬幅雙向浮動。

一方面，2017年美聯儲或將延續加息步伐，人民幣對美元匯率將繼續承壓。同時，英國脫歐的后續影響依然存在，歐、日等經濟體復蘇態勢不明朗等不確定性因素，隨時可能加大國際金融市場的波動。

但另一方面，特朗普新政能否明顯提振美國經濟，進而加快美聯儲貨幣政策正常化步伐，仍存在不確定性。隨著美聯儲加息預期的階段性消化，美元指數將呈現雙向震蕩態勢，人民幣的貶值壓力也會隨之階段性減小。并且，隨著央行對于跨境資本流動宏觀審慎管理能力的提高，人民幣對美元匯率料不會出現大幅度單邊貶值。

債務違約風險高企

因國內經濟增長放緩，銀行業不良貸款持續攀升、信用債違約潮來臨等風險都在不斷暴露，而信托、租賃、網貸、企業應收款和債務市場的違約金額也繼續加大。2017年，金融機構的資產質量將持續承壓，債務違約風險存在高企的可能。

銀監會數據顯示，截至2016年三季度末，商業銀行不良貸款為1.49萬億元，不良率達1.76%，創數年內新高。此外，還有高達3.48萬億元的關注類貸款可能轉化為不良。

交通銀行金融研究中心的報告預計，2017年商業銀行資產質量仍處于可控水平，預計全年不良貸款率將會維持在1.8%至1.9%的水平，相比2016年會有一定的上升壓力。

除了貸款違約風險，另一個信用風險頻發的領域是債券市場。截至去年10月末，我國企業債券余額高達17.57萬億元。

自2014年“超日債違約事件”后，債市“剛性兌付”的神話被打破。進入2016年以來，違約事件發生的頻率也更高。據不完全統計，目前債券市場已經累積的違約產品只數達到85只，總金額超過370億元。

2016年10月以來，隨著國債收益率的持續上行，債券市場一片風聲鶴唳。先有華龍證券5億元的政策性金融債違約，后又爆出國海證券真假公章的代持風波。

“如果爆發危機，很可能由債券市場引發。”中誠信董事長毛振華認為。

值得重視的是，企業債務風險和銀行不良貸款風險緊密相關，容易誘發系統性金融風險。在銀行不良貸款仍然保持上升趨勢的同時，企業債務風險的增加不但限制了企業的投資能力，也不利于基本面上的穩增長。同時，受制于防范房地產市場風險、匯率風險的緊迫性，央行貨幣政策難言寬松，否則就更加難以避免“砸錢”后的風險堆積。

資產泡沫風險

中央經濟工作會議提出著力振興實體經濟，其背后主因在于，經濟增長要避免資金再次“脫實向虛”，更要避免由此導致資產價格泡沫化。

數據顯示，2016年上半年新增的人民幣貸款7.5萬億元中，2.3萬億元投向了購房貸款，占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬億元投向房地產開發企業的貸款，約占新增貸款的15%，累加起來，意味著我國上半年所有新增貸款中約有46%投向了房地產市場。可見，資金“脫實向虛”不僅沒有得到改善，反而在房地產市場的復蘇中愈加嚴重。

中國進出口銀行原董事長李若谷表示，當前中國經濟“脫實向虛”主要表現在三個方面：

第一，我國貨幣供應量增長較快，連續幾年保持12%至13%的增長速度，流動性不成問題，但實體經濟仍存在資金短缺現象；第二，金融資產增長很快，實體經濟增長卻比較慢，去年50萬億元的固定資產投資也就形成4萬多億元的GDP，這是因為投資效率和勞動生產率下降，實體經濟回報率有限；第三，資金在金融體系里空轉，資金從銀行到信托和其他金融機構再到實體經濟，造成實體經濟成本上升。

資金“脫實向虛”，尤其是流向房地產市場，不僅起不到防范風險的作用，反而會使風險不斷集聚，可能引發系統性風險。

2016年12月28日，銀監會主席尚福林在中國信托業年會上就明確提出，要糾正目前行業發展“脫實向虛”的苗頭，信托公司不能為規避監管和隱匿風險而變相創新，要降低跨市場和跨行業金融風險，就要堅持審慎、從嚴的監管導向，按照“一司一策”的原則緊盯重點風險領域，適時開展風險排查。

2017年，房地產市場調控或許會繼續加強，從而防止資源、資金、資產盲目流入，防止產業結構形態虛高，以此來鞏固提升實體經濟水平。

有效防范金融風險點，成為2017年經濟增長穩中求進的堅實后盾。