未來核電項目融資管理初探

劉澤棟

摘要：核電項目屬于資金密集型、技術密集型項目。良好的項目融資架構對核電項目的建造成本及其商運后電價水平有著顯著影響。隨著“十三五”期間我國金融改革的推進，核電項目融資也面臨一些新挑戰、新機遇、新變化。本文正是在此背景下，從核電項目特點、項目融資發展、項目融資條款及項目融資管理措施方面探討未來核電項目融資管理思路。

關鍵詞：核電 融資 管理

一、核電的發展及特點

（一）核電的發展

自1954年前蘇聯建成功率為5兆瓦的實驗性核電站以來，世界核電技術不斷進步，目前能應用的動力堆有沸水堆（BWR）、快堆（FBR）、石墨氣冷堆（GCR）、輕水冷卻石墨慢化反應堆（LWGR）、重水堆（PHWR）、壓水堆（PWR）和高溫氣冷堆（HTGR）幾種，其中快堆與高溫氣冷堆處于實驗階段。民用核電堆型發展進程可以劃分為第一、二、三、四代，總體而言，隨著世界技術的發展，核電越來越安全。

當前，能源消費持續強勁增長，供需矛盾進一步惡化，成為制約全球經濟發展的重要因素之一。從長期來看，石油、天然氣和煤炭等化石能源作為世界能源消費的主體地位不可撼動，石油價格仍面臨上漲壓力，天然氣發展迎來新的機遇。同時，以化石能源為支撐的高碳能源體系逐步向以新能源和可再生能源為主體的新型低碳能源體系過渡。

全球變暖已是世界各國共同面臨的難題，國際能源總署發布的“能源科技展望”報告稱，未來數十年，全球經濟體運作將愈來愈依賴電力，電力將與石油并列為主要能源載體。核能發電作為一種清潔、高效、優質的現代能源，是當今世界電力的主要支柱之一，

2015年11月底國家主席習近平在今年巴黎世界氣候大會上承諾：“2030年單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%，非化石能源占一次能源消費比重達到20%左右。”作為重要清潔能源之一，預計未來中國核電行業的發展步伐將加快。

（二）核電的特點

核電企業屬于技術密集型企業，一座百萬千瓦級核電機組包含反應堆、儀表與控制、電力供應、乏燃料貯存、放射性廢物處理、給水供應、主蒸汽與輔助蒸汽、汽輪發電機、凝汽器與循環冷卻水、通風空調等一級系統，其中的絕大多數系統都非常龐大，技術要求高，專業性強。

1.投資額度大

核電的投資金額大、回報周期長。一座核電站的前期準備和建設期長達十年左右，期間需大量投資。目前國內已投產的“二代+”技術百萬千瓦級機組，造價為1.2萬元至1.5萬元/千瓦，是火電的3-5倍多。而正在建設中的三代技術核電機組，目前造價超過2萬元/千瓦。加上前期工作投入的費用，一座配備兩臺百萬千瓦發電機組的核電站，建設資金高達250億至400多億元。一般一個場址建設4-6臺核電機組，投資額達到數千億元人民幣。目前國內具有核電資質的企業只有中核集團、中廣核、中電投這些資金雄厚的大型國有企業，民營企業及其他所有制企業并沒有參與到核電項目運營中來。

2.建設周期長

核電項目建設工程巨大，建設周期長，一般是5-6年，而且由于技術復雜，國內大部分核電建設項目都是延期完工。工程進度對建造成本具有重大影響，由于目前核電建造資金大部分依靠銀行借款，每年的利息都是幾億甚至幾十億。因此，建設進度拖延會增加大量的財務費用，進度拖延相應延遲核電站投產發電，從資金的時間價值角度來看相當于減少了發電收入。

3.技術密集

核電工業是現代高科技密集型的國家戰略性產業，不僅包括核燃料循環、核電裝備、核技術應用等產業，同時還涉及材料、機電、電子、儀表、冶金、化工、建筑、IT等產業。核電項目建設是一個技術極其復雜的系統性工程，技術上涉及幾十個專業、幾百個大大小小的系統，施工復雜，并且接口眾多。

4.風險較高

核電項目資金需求量大，建設周期長決定了其在五六年的建設期及幾十年的運營期間受不確定因素影響較大，風險較高。縱觀全球核電發展歷史，核電產業發展大起大落，自2011年福島事件后，德國反核呼聲不斷。我國核電一度處于停滯狀態，此前大力推進的內陸核電站也至今懸而未決，但這些內陸項目前期工作已經投入了大量資金，核電項目發展面臨輿論壓力和資金成壓力。核電項目運營跨越經濟周期的波動，期間的現金流也會受到經濟形勢的制約，寬松的融資環境下核電項目融資面臨較小的風險，若國家貨幣政策收緊，建設資金的保障將是核電企業面臨的重大挑戰。

二、項目融資概念與特點

項目融資是一種以項目的未來收益和資產作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式。與傳統的融資方式不同，項目融資以被融資項目本身的未來收益決定是否提供貸款，貸款銀行著眼于核電項目建設及運行的整個生命周期，并且根據自身資金成本及項目特點設計出融資結構以保障核電項目的建設。

（一）項目須產生收益

一般的公司貸款是貸款人將資金貸給借款人，然后由借款人把借來的資金投資興建某項工程，償還貸款的義務是由借款人承擔。貸款人所看重的是借款人的資信及實力，而不是他所經營的個別項目的成敗。在貸款評審和決策中，貸款人是以借款人本身的資產負債狀況作為評價標準。

在項目融資中，償還貸款的義務是由該項目業主來承擔，還款來源自該項目建成并投入正常營運所創造的收益。因此，貸款是根據項目的未來收益及凈現金流等作為發放貸款的準則，項目完工商運后所帶來的經濟收益是償還項目貸款的基礎。

（二）項目須信用支持

項目融資需要資金量大，為了保證盈利性，核電項目需要股東方提供出資承諾函，同時選擇部分主要合作金融機構出具貸款承諾函，對項目及其貸款提供有力的信貸支持和擔保。

（三）項目須共擔風險

由于項目融資額大，建設周期長，不確定因素多，項目融資需要多家金融機構提供資金支持，共擔風險，共同支持融資項目的建造和營運。對于與項目有關的各種風險要素，以某種形式在項目投資者、與項目開發有直接或間接利益關系的其他參與者和貸款人之間進行分擔。成功的項目融資結構應該在項目中沒有任何一方單獨承擔全部項目債務風險責任。

（四）項目融資須降低成本

2014年以來，國內經濟持續下行，大宗商品價格一路下跌，煤炭的價格下跌使得煤電價格競爭力提高。同時為加強供給側改革及推進電力市場化，近年來核電電價和煤電電價聯動的呼聲越來越高，電力改革后核電電價不再由國家核定，而是由市場定價。一般財務費用在核電項目成本中占比在12%以上，為提高核電電價競爭力，引入低成本資金，加強資金計劃管理及項目管理是重要手段，所以對于核電項目融資資金成本管控的要求也越來越高。

（五）項目融資須渠道多元

國家“十三五”規劃明確提出要加快金融體制改革，提高金融服務實體經濟效率。積極培育公開透明、健康發展的資本市場，推進股票和債券發行交易制度改革，提高直接融資比重。隨著利率、匯率逐步由市場這只無形的手逐步發揮其主導作用，核電項目融資渠道也將呈現多元化，最顯著的特征是直接融資的占比將會逐步提升。同時國內核電企業基本為集團型，集團內資金的保障能力逐步提高，債券市場，銀行間市場及交易所均能為項目提供資金來源。

三、項目融資協議主要條款

在項目融資中，借貸關系雙方均需簽訂貸款協議，以確定借貸雙方的權利與義務。貸款協議內容一般包括商業條款和法律條款，具體包括貸款的金額、利率、費用、提款期、提款和償還方式，貸款的用途和使用范圍，糾紛的解決辦法，使用貸款采購物資的方式和程序，違約條款適用法律和生效的前提條件等。

（一）項目融資額

項目融資額為資金總需求，資金總需求包含項目建成價和可抵扣增值稅，由于建設期較長，不確定性因素較多，為確保工程建設資金需求，應在資金總需求的基礎上適度擴大融資額。

（二）項目融資幣種

項目融資幣種一般以概算幣種為準，對于引進的國外核電技術，項目基本需要配置適度的外幣貸款以滿足項目建設。為了實現低成本融資，對沖單一幣種匯率風險，項目公司可以根據其對匯率市場的預測和判斷做出配置，集團型企業可以從全集團角度出發制定外幣融資幣種及規模，實現匯率風險的對沖。國內核電項目主要使用的外幣有美元、歐元、日元、加元等。

（三）項目融資形式

項目融資形式主要有銀團貸款和聯合貸款兩種方式，聯合貸款與銀團貸款相比，能夠更好地落實項目融資資金，但缺點是需要多頭聯系各家銀行，提供不同提用款材料等，工作環節增加，人力成本較高。

（四）項目融資合同文本

銀團貸款模式下不存在合同文本統一性的問題。在聯合貸款方式下項目融資合同采用統一的合同模板能夠保證各家銀行貸款條件的一致性，也為后續貸款管理提供了便利。

（五）項目貸款提款期

項目貸款提款期為建設期，考慮到核電建設過程中不確定性因素的影響，核電企業可以增加寬限期條款，一般為2年左右，為項目建設提供資金保障，避免項目拖期導致的建設期即進入還款期的現象。

（六）項目貸款償還期

項目貸款償還期人民幣一般為10年以上，外幣償還期限一般為8年左右，每年還本付息各兩次，對于還款計劃，可以增加協商條款。核電企業依據自身現金流狀況可定期或不定期與金融機構協商還款計劃安排，以避免還款過于集中。

（七）利息資本化

利息資本化就是指建設期的利息貸款。建設期內，貸款項目未形成還本付息能力，貸款人同意借款人將應付利息轉增本金，并以計息，進入還款期后還款時與本金一起償還。

四、未來核電項目融資思考

企業的發展一般分為起步期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，核電企業也不例外，作為資金密集型企業，核電企業需要根據自身所處的階段及該階段的銷售額、利潤、現金流進行統籌安排。

（一）核電項目融資管理措施

1.以保障資金安全為中心，確保資金鏈安全

核電建設屬密集型大型投資項目，具有資金量大、用款集中、還款期限長等特點，資金保障是首位。無論市場如何變化，不因微利而承擔融資風險，保障生產和項目投資資金需求，是對公司生存及持續發展的保障，唯有確保資金鏈的安全與穩定，公司方能可持續發展。

2.以集團化融資為保障，建立三級聯動機制

強化集團三位一體的融資模式，上下聯動，三級保障，發揮集團化融資優勢不僅能夠提高議價能力，而且能夠保障危急時刻的資金需求。集團內部財務公司可盤活集團內資金，及時保障公司貸款提用及完成臨時搭橋。

3.以資金精益管理為基礎，建立內部資金使用責任制度

根據年度基建投資計劃，配置年度資金來源及結構方案，在此基礎上進行細化，按照周、月的投資計劃匹配資金計劃，進而將資金計劃落實到各家金融機構。嚴格按照資金計劃進行籌資與支付，建立剛性資金計劃制度，對于資金計劃與實際執行情況，定期進行通報，逐步提高資金計劃執行率，降低資金占用。

（二）建設期資金管理目標

1.本外幣結構穩健，不追求外幣匯兌收益

項目前期債務幣種的配置不能僅僅以資金成本高低作為條件，核電項目建設周期、還款周期長，公司需要在項目初期配置較為穩健的債務幣種結構，盡量使用與收入幣種一致的債務，少用、慎用外幣債務，防范匯率風險。公司可以基于對金融環境變化的預測建立債務配置模型，適度引入較小比例硬通貨幣。同時建立外債管理機制，根據市場變化及時調整外債持有比例。

2.長短期結構穩健，不做短貸長投

核電項目資金需求量大，還款周期長達20多年，機組商運后其資金需求也是處于波動狀態。為了規避償債風險，降低還款壓力，考慮到項目建設不確定因素多，建設期不推薦借入大額短期借款，在商運前幾年債務結構也宜穩健。

3.合作銀行穩健，不過分依靠一家，不輕信銀行短期利誘

核電項目建設資金需求量大，為了有效保障資金需求，公司需要與多家銀行開展業務合作并保持長期穩定的戰略合作關系，防止出現融資難的現象，不能依靠少數幾家銀行，應加強與多家銀行的合作。同時，在金融市場寬松時也要穩健搭配債務結構，不能為追求節約財務費用而輕易接受銀行推薦的理財產品及債務重組方案等。

（三）運營期資金管理突出三個提前規劃

1.還貸計劃提前設計

在項目借款合同簽署初期公司需要與合作銀行商定還款計劃，由于項目商運前期還款壓力大，建議還款額呈前低后高的趨勢，即商運前幾年償還較低的本金，后續年度加大還款額。

2.還貸起始點提前安排

核電建設不可控因素多，為了防范由于拖期引起的未商運即進入還款期這種現象，鑒于商運前幾年付息壓力大，公司盡量爭取在簽署項目合同時對于還款起始點做出明確規定，如“首臺機組發電之日24月后開始首筆還款”，為公司債務管理贏得主動，規避由于工程拖期帶來的還款壓力。

3.項目還貸關鍵點提前規劃

在項目建設接近尾聲即將投入商運之際，公司需要根據建設期資金使用情況并結合市場情況對還貸關鍵點進行規劃，如還款時間盡量在年中且與公司大額收入時點接近，各家銀行還款時點最好在年度內統籌安排，防止集中大額到期償付現象出現，實現還款現金流均勻化。

（四）精益管理做實四項基礎工作

1.有效的制度設計

核電項目資金管理工作需要以有效的制度設計作為基礎。凡事預則立，不預則廢。剛性的、科學的預算管理體系為項目資金籌措提供了最為真實可靠的信息，有利于開展項目融資和日常資金管理工作。同時，建立健全內控體系對于防范項目資金風險有至關重要的作用，建立相應的資金支付程序、資金調撥程序、經濟事項審批權限規定、匯率風險管理程序等程序，有利于提升資金管理水平，保障資金安全。

2.有效的財務風險管理

公司在資金管理過程中要未雨綢繆，跟蹤市場變動，在遇到重大金融環境、國家政策變更時能夠有效防范財務風險，保證資金鏈的健康、穩定。利率風險和匯率風險的管理始終是財務管理的重點，公司需要密切關注金融市場環境的變化，科學決策，建立風險防范和應對機制，將風險管理作為資金管理的重要工作之一，全面梳理風險點，建立風險級別制度，監控重要風險動態，重大事項及時上報上級單位。

3.有效的資金計劃管理

項目貸款的提用金額大，銀行監管日益嚴格，資金成本高。有效的資金計劃管理對于建設期財務費用的控制極為重要，特別是總包模式下的資金計劃管理具有上報流程長、支付環節多等特點，更需要有可靠的資金計劃安排。

4.有效的銀企關系管理

核電建設資金中80%為銀行項目貸款，有效的銀企合作關系對于項目建設資金保障極為有利。公司需要深化與多家銀行的合作，不能僅僅停留在簡單的信貸合作關系層面。隨著金融市場改革的推進，公司可以與合作銀行開展中間業務，債券發行，融資租賃等其他業務，互惠互利，共謀發展。

五、結語

我國“十三五”規劃提出了“創新、協調、綠色、開放、共享”的發展理念，作為清潔能源，發展核電不但能夠優化我國能源消費結構，而且核電技術的發展與創新轉化能夠帶動國內制造業的升級，實現中國制造“走出去”。核電項目融資對項目的建設及運營會產生重要影響，有利的資金保障是發展核電的前提，核電企業需要統籌考慮，科學設計項目融資方案。

參考文獻：

[1]王潔嫻.核電項目融資模式的比較選擇[J].現代商業，2010（33）.

[2]曹晶明.大型基礎設施項目融資及外債風險管理研究——以核電項目為例[D].電子科技大學，2008.

（作者單位：江蘇核電有限公司財務處）