資本市場建設對遼寧民營經濟發展的影響及對策研究

許楠+牛箐

[內容提要]遼寧經濟的再騰飛需要高度重視資本市場的發展，要以資本市場為載體，在資本市場結構、資本運營規則、資本利益方權益、資本市場環境建設等方面下足功夫，蹚出一條“具有遼寧特色的資本乘法路、資本創新路、資本實踐路、資本優化路、資本多元路、資本擴張路”，促使遼寧省民營經濟更加良好健康發展。

[關 鍵 詞]遼寧省民營經濟；資本市場建設；對策研究

2016年《十三五規劃綱要》和《關于實施東北地區等老工業基地振興戰略的若干意見》發布，繼續推進遼寧省民營企業資本市場建設成為推進遼寧省經濟發展，在十三五期間實現新一輪全面振興的重要手段之一。本文對遼寧省資本市場建設現狀進行了概述，對目前資本市場建設存在的問題進行了分析，積極探索使資本市場建設促進遼寧民營經濟發展的對策建議。

一、資本市場的概念和基本構成[1]

（一）資本市場的概念

資本市場（capital market），亦稱“長期金融市場”、“長期資金市場”，就是關于資本性資源交易的市場。目前對其主要的定義有三種：從實物面看，將資本市場看作是與勞動力市場、商品市場相對于的市場；從價值面看，是融通1年期以上資金的市場活動關系綜合；從現實經濟看，是交易貨幣、債券、股票、住宅及其他形式財富的市場。

早期的金融理論按照1年期為界，將金融市場分別定義為貨幣市場和資本市場。貨幣市場是指1年期以下（包括1年期）的金融產品交易市場，資本市場是指1年期以上的金融產品交易市場。到了20世紀90年代之后，“貨幣市場”這個概念慢慢被相當多的西方學者所拋棄，更多的是使用“資本市場”來替代金融市場，甚至將資本市場擴展到信貸市場。中國目前還是按照貨幣市場和資本市場的結構來把握金融市場的，所以在中國，可以將資本市場定義為期限在一年以上各種資金借貸和證券交易的場所。

（二）資本市場的基本構成

資本本質上就是財富。首先我們可以把資本市場分為四類：證券類、貸款類、交易衍生類和實物類。從具體分類上來看，證券類主要包括政府債券市場、公司債市場、股票市場、基金證券市場等等；貸款類主要為中長期抵押低貸款市場；交易衍生類主要包括證券期貨市場和證券期權市場；實物類如企業并購市場等。其次，可以把資本市場分為證券市場和非證券市場。證券市場即基礎性證券市場，也稱原生證券市場，主要是指公司債券市場、政府債券市場和股票市場、證券類衍生產品市場、交易類衍生產品市場；非證券市場的金融交易形成多樣，主要包資產管理、財務顧問、投資顧問、股權投資、項目融資、融資租賃、公司并購、對沖基金、產權交易、信托計劃、股權置換、資產重組和中長期信貸等。其中，證券類衍生產品市場是基礎性證券的某些特征組合或基礎性證券與其他金融工具的某些特征組合而形成的新證券市場，包括基金證券、可轉換債券、資產證券化產品、信用衍生產品等；交易類衍生產品市場是在證券交易環節由一些新交易方式所形成的交易市場構成，包括互換市場、遠期市場、期貨市場和期權市場。

二、我國資本市場發展歷程及現狀

我國資本市場起步較晚。20世紀初，隨著外國資本進入和民族工商業的發展，上海、天津等地先后成立了股票交易所，當時的股票市場交易所眾多、交易秩序混亂且規模較小，所以多為投機家掌握。在抗日戰爭期間，由于政治經濟受到嚴重破壞，金融秩序混亂，這些股票交易所先后停業?？箲鸾Y束后，隨著工商業的再度復蘇，經濟金融秩序也得到改善，一部分股票交易所重新開業。50年代初，股票交易所被取消，到了80年代，隨著改革開放的展開，資本市場功能逐漸得到了政府部門的重視。20世紀90年代發展至今，我國資本市場已發展成由場內市場和場外市場兩部分構成，其中場內市場的主板（含中小板）、創業板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業股份轉讓系統（俗稱新三板）、區域性股權交易市場（俗稱新四板）、股權眾籌（俗稱新五板）共同組成我國多層次資本市場體系。

隨著世界經濟全球化發展和我國經濟建設的逐步深化，國家對資本市場建設的重視力度不斷增強。2015年11月習近平總書記首次提出“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革”[2]。加強供給側結構性改革，就要“提高供給結構適應性和靈活性，提高全要素生產率，使供給體系更好適應需求結構變化”[3]。那么供給側改革如何提高全要素生產率？2016年3月發布的《十三五規劃綱要》提出，要“加快金融體制改革，完善金融機構和市場體系，促進資本市場健康發展，健全貨幣政策機制，深化金融監管體制改革，健全現代金融體系，提高金融服務實體經濟效率和支持經濟轉型的能力，有效防范和化解金融風險”[4]。就是說，全要素生產率的提高首先要依賴于創新意愿的提升，而股權市場天然提供了鼓勵創新的激勵機制。以創新著稱的美國，正是依靠資本市場激勵創新。改革融資體制，促進直接融資發展，將是未來的重點方向。

三、遼寧省民營企業資本市場建設現狀

遼寧省一直關注并推進企業上市工作，努力擴大直接融資規模。2015年省內共計新增境內外上市公司6家（含境內4家，境外2家），首發及再融資額達652億元。截止2015年12月，全省境內外上市公司已達134家，其中境內78家，境外56家，歷年累計募集資金3780億元，境內資本市場融資額位居全國第六位，比去年提高了七位。

在推動企業上市融資的過程中，遼寧省政府政府發揮了積極的主導作用，協調相關主管部門，加強對企業的政策指導，培育和提升企業上市進程和質量。一是在全省組織篩選了近600家后備企業，通過分類管理、精心培育等方式，對處于不同階段的企業進行分類指導。二是優化資源配置，促進經濟轉型升級，拓寬企業和居民投融資渠道。截至2015年11月末，全省累計有102家新三板掛牌企業，其中利用定向增發實現融資的有34家企業，融資總額達11.55億元，全省尚有200余家擬赴新三板掛牌企業，全國中小企業股份轉讓系統（新三板）為遼寧省中小企業股權融資提供了契機和平臺。三是抓住契機，擴大公司債融資規模。2015年初，證監會實施《公司債券發行與交易管理辦法》，修改和完善了公司債發行主體、發行方式及流通場所等方面。截至2015年11月末，遼寧省企業利用公司債融資超過以往年度公司債融資總額，高達266億元。全省通過上市及公司債、企業債、私募債等各類債券實現直接融資2121億元，同比增長29.5%。四是遼寧省區域股權交易市場規模迅速壯大。截至2015年11月末，遼寧股權交易中心有1153家掛牌企業，實現綜合融資交易額105.1億元，股權登記托管276.3億股。遼寧金融資產交易中心金融資產掛牌889.8億元，交易額達12.1億元。繼“科技板”和“小微板”之后，遼寧股交中心還推出全國首個“青創板”，是專門針對省內創業青年和初創成長型企業服務的。[5]

遼寧省多層次資本市場建設的不斷發展，逐步喚醒了遼寧民營企業的資本意識，也加深了與資本市場的親密度。2016年7月6日，“中英資本市場發展遼寧推介會”在沈陽舉辦，來自倫敦證券交易所、普華永道、浙商創投及沈陽創投基金等各方機構的代表參加了推介會，現場參會企業的熱情高漲，開啟了遼寧省內企業通向國際資本市場的新途徑。截至2016年7月，遼寧省股權交易中心已推動1252家企業掛牌，分別采取了股權質押、私募股權、私募債、收益權和與銀行合作等多種方式。同時，培育了錦州銀行、沈陽煤業、金柏園林等近20家企業轉至香港證券交易所、滬深、新三板等更高層次資本市場掛牌或上市，協助企業實現融資達200億元[6]。多層次資本市場的壯大，為遼寧民營企業的發展提供了更多的選擇與可能。

四、遼寧省民營企業資本市場建設存在的問題

雖然遼寧省民營企業資本市場建設取得了一定的成績，但是存在的問題也不容忽視。為了解遼寧省民營企業實際存在問題，我們選取了全省十余家民營企業，大多為行業中較為領先的企業，涉及制造業、地產業、服務業、IT業等多種行業，發現的問題可以歸納為以下幾點：

（一）行業前景不好，企業信心動力不足。2015年，遼寧、吉林、黑龍江三省經濟集體疲軟。遼寧從2014年經濟第7大省，滑落至2015年的排名第10位，而在1978年，遼寧曾位列全國第三。2015年遼寧省GDP增長率僅為0.26%。由于整體經濟運行情況不好，市場需求量明顯減少，很多遼寧民營企業整體利潤下滑。選取的民營企業中半數企業均出現此類問題，影響企業對未來發展的信心。另外同行業競爭，大企業搶占市場，市場保護、勢力劃分等問題也一定程度影響企業發展的信心。

（二）企業內部管理等機制尚需完善。企業參與資本市場，基本的前提條件是需要企業有非常健全的內部管理機制和外部市場機制，規范的股份制企業和完善的財務報表也能夠改善企業的融資條件。但是從選取的遼寧省民營企業現狀看，企業內部管理機制不夠健全，對市場預期判斷存在一定誤差，產能過?，F象較多。

（三）融資平臺較為單一。我國民營企業資金融資渠道較為單一，主要方式有自籌、間接融資、直接融資、政府扶持資金等。從調研情況來看，銀行信貸仍是遼寧民營企業融資的主要渠道。受缺乏抵押物、企業信用等級低、管理不規范及財務制度不健全等因素制約，民營企業融資渠道不通暢。雖然地方政府采取了一系列緩解企業融資難的措施，但仍沒有較大的改觀。

（四）審批程序繁瑣，政府管理思維仍需轉變。從企業的反饋情況看，一是審批項目多，審批程序繁瑣，是企業期盼政府有所改進的重點之一。2016年遼寧省陸續出臺簡政放權的相關政策，給了企業一定的信心；二是有的政策比較模糊，缺乏信息共享平臺；三是政府與企業信息溝通不暢，錯位協作，相關資源不能有效利用。

（五）專業人才欠缺。在企業上市融資的過程中，除了股份配比的焦灼外，與投資公司打交道、規范和完善企業運營管理等諸多方面都讓企業感觸頗深。要想在資本市場獲得投資者的青睞，關鍵還是要看企業是否有好的技術和產品，這也是企業的核心競爭力。對于很多省內的民營企業來說，資本市場還是并不熟悉，這方面需要專業的人才來引領企業，但是由于地域和經濟等諸多因素限制，高端的專業人才還是很難尋覓或留住。

五、探索使資本市場建設促進遼寧民營經濟的對策建議

2016年3月《遼寧省國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》發布，要求“健全要素市場體系”，要“完善金融市場體系，加快多層次資本市場建設，大力發展遼寧股權交易中心等區域性股權市場，支持大連商品交易所上市新產品，促進期貨交易國際化”，要“進一步放開民營資本投資領域，清理有礙公平競爭的政策法規和行政壁壘。健全非公有制企業做大做強機制，支持民營企業開拓國內外市場，加快民營企業創業基地建設，培育發展壯大一批民營企業集團。”[7]2016年4月26日《中共中央、國務院關于實施東北地區等老工業基地振興戰略的若干意見》正式發布，成為新的時代背景下推進新一輪東北振興的綱領性文件，也指明了新一輪東北振興面臨的新形勢和新要求。推進遼寧省民營經濟發展，在十三五期間實現新一輪全面振興，需要高度重視遼寧多層次資本市場的發展，以“四個著力”作為行動指南，把貫徹落實“四個著力”作為遼寧振興發展的治本之策和關鍵之舉，加快轉變發展理念，拓寬企業直接融資渠道，支持民營經濟做大做強，使民營企業成為推動發展、增強活力的重要力量。要加快建立健全多層次的資本市場，要以資本市場為載體，在資本市場結構、資本運營規則、資本利益方權益、資本市場環境建設等方面下足功夫，蹚出一條“具有遼寧特色的資本乘法路、資本創新路、資本實踐路、資本優化路、資本多元路、資本擴張路”。

（一）多層次資本市場要“多手都要抓，多手都要硬”，走資本乘法路

針對當前遼寧省政府部門與企業之間“信息不暢、錯位協作”的現狀，政府相關部門應分層級、分類別、分步驟的加強政策解讀、合理引導和科學規劃。

1、結合各類市場特點，鋪設專屬發展路徑

各地市政府及相關部門應結合自身實際情況，不能盲目跟風資本市場現象，不能誤導轄內企業倉促轉型，更不能強迫企業強行資本化運作，一定要在充分保護企業核心利益的前提下，提出合理化建議。具體包括：一是應引導制造類企業優先考慮進入中小企業板；二是應鼓勵電子信息、生物醫藥、連鎖經營、專業服務、新能源新材料、環保節能類企業優先選擇登陸創業板GEM市場；三是應引導移動互聯、技術檢測、影視制作、醫療連鎖、農機連鎖類中小股份制企業優先選擇新三板OTC市場；四是政府應設立資本市場引導基金，鼓勵省內創新能力較強、技術含量較高的輕資產類企業優先掛牌遼寧省股權交易中心。

2、立足場內市場，下延場外市場

一方面，繼續穩定扶持已在主板、中小板、創業板掛牌的省內企業；另一方面，深挖省內場外市場的內在潛力。具體來說：一是豐富遼寧股權交易中心的功能。通過引入銀行、機構投資者、小貸及擔保公司、券商、律師、會計師等，完善其多樣化、全鏈條的融資服務，同時，通過改制顧問、并購顧問、投資顧問、上市顧問、管理咨詢、定向理財及其他金融服務的引入，發展其個性化、綜合性的專業服務；二是積極規范化引導社會股權眾籌發展。通過政府公益性輔助輔導平臺，降低眾籌項目的法律風險、市場風險和操作風險，同時，遵循抓大放小的思路，對重點行業（重金屬、軍工等）、重要人群（海歸、MBA人士等）、重要項目（智能裝備、新材料等）節點進行綜合把控、重點參與，通過設立專項獨立法人基金等新型方式，提高政府的社會參與度，重新定義政府的社會屬性角色。

（二）轉型融資平臺，革新融資模式，走資本創新路

當前，遼寧省各地方政府的融資平臺還未實現商業化運作，而市場化融資方式的需求已然迫在眉睫，傳統的商業銀行貸款、中期票據、短期融資券等融資方式并不會阻礙地方政府融資平臺的轉型發展，而新增的IPO、公司債、項目收益債券等融資方式卻可以賦予其城市建設運營商的市場角色轉變。

結合遼寧實際，項目融資模式應當大力推廣，具體包括：一是將BOT模式（建設—經營—轉讓融資）廣泛應用于基礎設施建設（電廠、高速公路、橋梁、隧道、城市市政設施建設等）、能源產業、通訊行業等，減少政府主權債務，增加公共產品有效供給；二是將TOT模式（移交—經營—移交融資）廣泛應用于準經營性的基礎設施類型（如公共交通、煤氣、污水處理等），合理配置城市基礎設施資源，盤活城市基礎設施資產存量，提高基礎設施中經營性資產的使用效率問題；三是將PPP模式（政府部門與私人企業合作融資）廣泛應用于交通、衛生、公共安全、教育和公共不動產等領域，特別是在棚戶區改造計劃、保障房建設，從而降低投資者所承擔的風險，增加融資的可能性。

（三）依托資本市場力量，拓展海外并購業務，走資本實踐路

當前，遼寧省一些頗有實力的”小巨人”企業受限于自由資金不足、合作伙伴難找、政策引導不夠等因素，在自身發展中尋求混業經營、結構轉型、業內快速擴張等價值主張時，無法從資本市場上獲得幫助。因此，政府應當審時度勢的對接資本市場完成海外并購事宜：一是設立政府專項并購基金，投向標的清晰、并購合理、技術含量較高的項目，建議凡是并購對方研發體系、制造體系項目都可以優先得到專項基金注入；二是政府引導行業協會、地方商會組織，嘗試建立”行業眾籌”模式，實現小螞蟻合力移山的案例；三是引入外部社會資本，重點引導投向”銷售體系并購”、”產品體系并購”類業務的項目，以實現最快周期投資回收的目的。

（四）加快各類總部型金融機構建設，夯實地方商業銀行核心競爭力，走資本優化路

各地方城市商業銀行對當地經濟發展具有重要影響作用，新時期下，各地政府除了要進一步引導銀行機構做強做大債券、票據、同業等傳統優勢業務外，更要因地制宜的鼓勵各銀行機構創新探索貴金屬、金融衍生品、證券投資基金等新業務，迅速提升資金規模，擴大品牌影響力。以盛京銀行為例，新建的資金運營中心、信用卡中心、小企業金融服務中心以及盛銀消費金融有限公司，進一步增強了盛京銀行的同業創新合作能力、個人客戶金融服務水平，以及小微企業綜合服務能力。

結合成功經驗，要不斷健全金融機構體系，重點設立保險公司、金融租賃公司、信托公司等金融機構總部，重點引進信托公證券公司、期貨公司、外資銀行和各類金融后援服務機構等區域金融管理總部。同時，一方面，要加快區域金融組織、產品和服務模式創新，積極爭取政策先行，吸引各金融機構的投資注意力、創新注意力、資金以及各種要素投資聚焦東北，擴大在遼沈地區的投資、機構設立及資金融通規模；另一方面，政府也應關注各類總部型金融機構建設的步伐（例如遼寧北方金融資產交易中心的未來建設），更廣泛的調動各界力量，為遼寧經濟發展助力。

（五）發揮金融行業組織優勢，提高金融中介服務品質，走資本多元路

金融行業組織包括銀行業協會、保險業協會、證券業協會等，政府應鼓勵行業協會在區域金融市場規劃中扮演更重要的角色，同時，也應設立相應的工作獎勵，以自然年的形式發放。要讓協會在行業自律、維權服務、協調發展、品牌打造等方面起到獨特作用。對會計、審計、律師、信用評級、資產評估、投資咨詢、精算公估、金融資訊等與金融相關的中介服務機構，要出臺符合時代要求的新的制度要求，但對于有一定國際影響力的大型金融中介服務機構在遼寧省設立的分支機構的，要通過開辦費用優惠、稅收優惠等形式給予必要的補貼，補貼資金可由市級和縣級按比例承擔。

（六）完善人才引入制度，強化金融培訓工作，擴大金融交流頻次，走資本擴張路

一是要通過一系列切實可行的獎勵政策、激勵制度和留人機制，解決外來金融高端人才的后顧之憂，比如：人力資源社會保障、教育等部門應為金融機構高管人員的落戶、家屬隨遷、子女就學等方面提供便利條件；二是要根據遼寧省金融工作的薄弱環節，”訂單式”培養金融專業人才和復合型人才，對專業的金融培訓機構、院校、研究所等組織提供開辦費用補貼；三是要勇于”走出去”，可以采用”技能練兵、交換學習、頂崗實習”等形式，讓遼寧省優秀的人才有機會走出去實踐交流。

參考資料：

[1]王國剛.資本市場的內涵、功能及在中國的發展歷程[J].債券，2015-05-28

[2]習近平主持召開中央財經領導小組第十一次會議[EB/OL]. http：//news.xinhuanet.com/politics/2015-11/10/c_1117099915.htm

[3]習近平主持召開中央財經領導小組第十二次會議[EB/OL]. http：//news.xinhuanet.com/politics/2016-01/26/c_1117904083.htm

[4]十三五規劃綱要[EB/OL].http：//www.sh.xinhuanet.com/2016-03/18/c_135200400_2.htm

[5]張學軍.遼寧省境內資本市場融資額位居全國第六[N].遼寧日報，2015-12-17

[6]程景亮、孫 智.多層次資本市場助力遼寧民企.中華工商時報，2016-07-15

[7]遼寧省國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要[N].遼寧日報，2016-03-23

[8]中共中央國務院關于全面振興東北地區等老工業基地的若干意見[N].人民日報，2016-04-27

[9][美]弗蘭克·J·法博齊、弗朗哥·莫迪利亞尼.資本市場：機構與工具[M].經濟科學出版社，1998

[10]王國剛.資本市場導論（第二版）[M].社會科學文獻出版社，2014

[11]遼寧省發展民營經濟實施方案[J].2015-8-11

責任編輯/李 敏