2017年股市有“穩”有“防”

宋奕青

作為中國經濟的定盤指引，中央經濟工作會議對2017年的工作做出了全面部署，從中可以預測2017年資本市場的投資風向。

2016年中國股市以股市熔斷開局，以債市跌停收官，中間伴隨著英國脫歐，美聯儲加息預期，特朗普當選，人民幣匯率貶值等一系列事件，因此，2017年的股市開局注定艱難。好在2016年12月召開的中央經濟工作會議，為2017年A股的走勢基本上定了調。從中我們可以解讀出國家2017年的經濟政策走向，預測資本市場的投資風向。

政策與市場聯動蓄勢

每年的中央經濟工作會議做的最重要的一件事，就是對下一年的經濟工作進行部署，即實施什么樣的經濟政策。2016年的中央經濟工作會議中最受關注的大概要屬“國企、財稅、金融”這些關鍵詞了，而且，政府明顯希望控制房地產泡沫，引導資金進入股市。

“穩健發展”是2017年股市監管者的指導思想，因為2017年恰逢重要的政治周期。2015年股市波動之后政府資金已經深度介入股市二級市場，使得政府比以往任何時候都有能力維護市場的穩定。2016年股市波動幅度越來越收斂的現象表明，政府資金的操作起到了平準基金的作用，估計此舉在2017年仍然會重復使用。

為了貫徹“金融為實體經濟服務”的思路，以及經濟工作會議確立的“為企業去杠桿”的指導思想，新股發行的節奏將繼續加快。2016年11月以后平均每個交易日發行2只新股，而上市公司的再融資數量受到一定控制。從服務實體經濟的角度看，增加新股融資是對實體經濟最好的支持，而上市公司的再融資屬于錦上添花之舉，因為上市公司在銀行融資是十分便利的，把更多的資金配置到新股是正確的。因此，“新股加速，再融資減緩”在2017年還會繼續。

歷史上看，每一輪牛市都離不開政策面的呵護與扶持。當前，無論是養老金入市、供給側改革，還是混合所有制和加速IPO，政府的態度非常明確：希望呵護一個健康的股市幫助經濟完成轉型，政策的破冰將成為牛市堅強的推動力。

說了很多年的養老金入市，這次真的來了。目前，第一批21家基本養老基金證券投資管理機構已經選出，其中包括14家基金公司、6家保險公司、1家券商，養老金入市加快。展望2017年，我們認為A股市場的機會已經到來，無論是短期，中期還是長期，現在投資A股可能會帶來豐厚的收益。

防風險大于機會

從2016年中央政治局會議首提“抑制資產泡沫”開始，防范金融風險就成了中央最重視的事。因此，在中央經濟工作會議中，對金融風險的描述將2015年的“防范化解金融風險”升級為2017年的“要把防控金融風險放到更加重要的位置”。

最近幾年的中央經濟工作會議，無一例外都對風險防范作出相關部署和應對，但毫無疑問，2017年中央經濟工作會議對金融風險防控的重視程度超過以往。在必須要打贏金融風險防控戰役的堅決態度背后，是當前和今后一段時間，我國金融風險隱患的嚴峻挑戰。

從歷史經驗看，每當美元進入加息周期，全球資本向美國流動，新興市場都會受到不同程度的壓力，尤其是負債率高的經濟體將遭到比較嚴重的金融危機或經濟危機。2008年之后我國實行了寬松的貨幣政策和積極的財政政策，非金融類企業的負債率大幅度上升。2012年之后，由于國有企業和地方政府普遍存在預算軟約束，金融自由化的結果是負債率飆升，商業銀行的表外業務野蠻生長，其中隱含的金融風險是不言而喻的。中央經濟工作會議把防范金融風險放在更加重要的位置，說明決策層已經意識到這一點。

矩陣資本首席策略師郭偉文同樣認為防風險是本次經濟會議的一個重點，“自從2014年初剛兌打破、貨幣政策轉向寬松以來，資金潮逐一進入各類資產，2014年初進入債市，2014年底進入股市，2015年底進入房市，2016年初進入商品期貨。”

目前來看，股市仍屬熊市，債市正在從頂部跌落，房市在高位艱難維持，期貨市場面臨大幅回調，匯率即將破7，債、房、期、匯，背后的杠桿率都很高，而這是中央最擔心的，因此政策走向必然是脫虛入實。

在此背景之下，A股開啟持續性上漲的機率并不大，2017年很可能是修復調整的一年，恢復股市直接融資功能。

改革大戲看點多

展望2017年，混合所有制改革將進入“突破”階段。中央經濟工作會議指出，混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。

一方面，國企改革“1+N”文件體系已完成，“十項試點”工作全面鋪開；另一方面，央企已減少至102家，“兩類公司”試點企業已有10家，央企混合所有制企業占比達68%。

國有重點大型企業監事會主席季曉南表示，國企改革屬于基礎性關鍵性改革，應率先突破，2017年應在試點基礎上盡快從面上推開。國企改革重要領域和關鍵環節，如重組整合、組建國有資本投資和運營公司、部分重要領域混合所有制改革、員工持股、建立現代企業制度等方面要集中力量，確保改革目標任務順利完成。隨著改革落地，國有資產證券化、資本化水平進一步提升，為資本市場注入新活力和動能。

2016年以來，央企重組大手筆不斷，相繼推動港中旅集團與國旅集團、中糧集團與中紡集團、中國建材與中材集團、寶鋼與武鋼、中儲糧總公司與中儲棉總公司5對10戶中央企業進行重組，目前央企已減少至102戶。

“2017年央企數量將減少至兩位數。”國資委副主任張喜武近日在通氣會中透露，未來央企重組將沿三路徑推進：其一，瞄準培育世界一流企業推進重組；其二，助力產業發展轉型升級推進重組；其三，發揮協同效應提升效率推進重組。

隨著央企重組戰略提速，2017年又有哪些領域的整合值得期待呢？中信建投首席策略分析師王君表示，并購重組仍是國企改革核心，預計2017年將從102戶降到90戶至85戶之間，重點仍在同質化較高及產能過剩行業，大集團并小集團，同行穿插合并將成為主要方式。兼并重組試點重在推進深度融合。方正證券認為，未來央企在軍工、通信、基建、能源、化工等領域仍有大量企業存在合并的可能性和必要性。

近日有報道稱，聯通混改方案或已敲定，阿里、騰訊、百度可能都會參與，只是各家持股比例不同。廣發證券認為，國企混改案例有加速落地趨勢。建議從以下三主線布局國企“混改”投資主題：其一，央企混改“6+1”主線；其二，國企類“殼”股主線；其三，已上報國資委的“混改”試點集團下屬上市公司。目前中交集團國有資本投資公司試點方案已上報國資委，混合所有制改革方案即將推行，重點關注集團旗下上市平臺公司。