美日歐貨幣政策分化對跨境資金流動的影響：以廣東為例

周向雯

美日歐貨幣政策主要內容

美國結束量化寬松貨幣政策

自2009年開始，美國共推出了四輪量化寬松貨幣政策（下稱QE），2014年10月30日，美聯儲發表聲明，宣布削減最后150億美元的購債規模，并從11月開始停止購債，這標志著美國退出量化寬松貨幣政策（QE）。2015年12月17日，美聯儲公布最新貨幣政策決議，決定上調聯邦基金利率0.25個百分點，利率區間調整為0.25%～0.5%，標志著美國正式進入加息周期。2016年7月FOMC會議紀要顯示，將聯邦基金利率目標區間維持在0.25%～0.5%，貨幣政策的立場仍然保持寬松。預計在未來一段時間內，聯邦基金利率可能保持在低于長期預期利率的水平。

日本、歐盟維持量化寬松貨幣政策

日本在較長一段時間內將維持量化寬松政策不變。2 0 1 4年10月起，日本央行宣布擴大正在實施的量化和質化寬松政策（QQE），內容包括：將每年的基礎貨幣寬松規模擴大至80萬億日元；增購國債至每年80萬億日元，同時延長國債的增持期限至10年；增購高風險股市聯動型基金，每年購入3萬億日元的交易型開放式指數基金（ETF）和900億日元的房地產投資信托基金（REIT）；利率維持在0～0.1%。2015年12月，擴大所購買資產范圍，并表示QQE持續數據可能長于最初的預期。2016年7月，將ETF年度購買規模從當前的3.3萬億日元擴大至6萬億日元，維持利率及量化寬松規模不變。

歐元區量化寬松政策將持續更長時間。歐盟持續釋放流動性。歐債危機以來， 歐洲央行持續采取非常規寬松貨幣政策。一是維持低利率；二是擴大資金購買規模；三是通過再融資操作釋放流動性。2014年6月，宣布初始規模達4000億歐元的定向長期再融資操作（TLTRO）。2015年1月，宣布在2015年3月至2016年9月期間每個月購買約600億歐元的歐元區成員國政府債券。2015年12月，延長每月600億歐元的債券購買計劃至2017年3月，同時將關鍵利率降至-0.3%。2016年3月，下調三大利率：存款利率從-0.3%下調至-0.4%，主要再融資利率從0.05%下調至0%，邊際貸款利率從0.3%下調至0.25%；同時將QE規模擴大至800億歐元每月，并擴大QE范圍。這一政策至今維持不變。

美日歐貨幣政策分化影響的定性分析

短期內，日本、歐盟的量化寬松政策有助于刺激日本、歐盟國內需求，提高其對進口產品的吸收能力，在吸收進口產品的同時，必然輸出本幣，造成日元區與歐元區資金流向其他貨幣從緊或穩健的國家。而美聯儲退出量化寬松貨幣政策后，世界市場美元資金投放相對減少，美元流動性相對收緊，促使部分美元資金回流美國。此外，美國退出量化寬松貨幣政策，美元匯率走強將壓低大宗商品價格，有利于我國進口需要的商品甚至儲備相關商品。針對美歐日貨幣政策分化產生的影響，本文以廣東數據為例，深入分析美歐日貨幣政策分化對外貿進出口和跨境收支的影響。

對外貿進出口的影響

對歐美日出口波動自2015年開始明顯分化。2015年，對美同比實現增長，對歐日則同比繼續下降。具體來看，全年對美出口1078億美元，同比增長8.0%，占比16.8%；對歐出口842億美元，同比下降6.9%，占比13.1%；對日出口243億美元，同比下降6.4%，占比3.8%。2016年上半年，對美出口同比再次下降，對歐出口降幅增長，對日出口降幅下降。具體來看，上半年對美出口437億美元，同比下降9.9%，占比16.0%；對歐出口379億美元，同比下降10.2%，占比13.8%；對日出口113億美元，同比下降1.8%，占比4.1%（詳見表1）。

對歐美日進口波動自2015年開始明顯分化。2015～2016年上半年，對美進口降幅先縮小后擴大，對歐進口保持較大降幅，對日進口降幅縮小。具體來看，2015年，對美進口206億美元，同比下降5.9%，占比5.4%；對歐進口230億美元，同比下降33.6%，占比6.1%；對日進口380億美元，同比下降9.5%，占比10.0%。2016年上半年，對美進口82.5億美元，同比下降18.1%，占比5.4%；對歐進口105億美元，同比下降24.8%，占比6.6%；對日進口167億美元，同比下降7.7%，占比10.5%（詳見表2）

對跨境資金流動的影響

對歐美日跨境收入波動存在明顯差異。2015～2016年上半年，對美跨境收入明顯從增長轉為下降，對歐日跨境收入降幅明顯縮小。具體來看，2015年廣東對美跨境收入323億美元，同比增長1.4%，占比4.4%；對歐跨境收入501億美元，同比下降11.4%，占比6.8%；對日跨境收入211億美元，同比下降8.9%，占比2.8%。2016年上半年，對美跨境收入145億美元，同比下降12.1%，占比4.5%；對歐跨境收入249億美元，同比下降0.4%，占比7.8%；對日跨境收入99億美元，同比小幅增長0.5%，占比3.1%（詳見表3）。

從收入結構看，對歐洲、美國貨物貿易跨境收入占比提升、資本和金融項目占比減少，日本與此相反。2016年上半年，廣東對歐洲、美國貨物貿易跨境收入占比提升，分別為77.6%和81.3%，同比分別提升2.8個百分點和5.4個百分點；資本和金融項目跨境收入占比下降，其中歐洲下降了2.8個百分點，美國下降了4.5個百分點。與歐美相反，對日本貨物貿易跨境收入減少，占比76.6%，同比減少12.2個百分點，資本和金融項目收入增長，為18.2%，同比提升11.7個百分點（詳見表4）。

對歐美日跨境支出波動存在明顯差異。2015年-2016年上半年，對美跨境支出明顯從增長轉為下降，對歐跨境支出降幅擴大，對日跨境支出則從下降轉為增長。具體來看，2015年廣東對美跨境支出313億美元，同比增長19.4%，占比5.0%；對歐跨境支出370億美元，同比下降9.8%，占比5.9%；對日跨境支出218億美元，同比下降11.1%，占比3.5%。2016年上半年，對美跨境支出133億美元，同比下降16.6%，占比4.8%；對歐跨境支出156億美元，同比下降18.6%，占比5.6%；對日跨境支出112億美元，同比增長2.3%，占比4.0%（詳見表5）。

從支出結構看，歐美經常項目支出占比提升，資本和金融項目支出占比下降；日本則相反。2016年上半年，廣東對歐洲、美國經常項目跨境支出占比提升，分別為73.6%和85.8%，同比分別提升14.5個百分點和12.9個百分點；資本和金融項目跨境支出占比則相應下降。其中，經常項目占比的增長，歐洲主要由貨物貿易支出占比增長拉動，美國則主要由服務貿易支出占比增長拉動。與歐美相反，對日本經常項目跨境支出減少，占比90.3%，同比減少2.9個百分點，主要由貨物貿易支出占比下降引起；資本和金融項目支出占比增長，為9.7%，同比提升3.2個百分點（詳見表6）。

（作者單位：廣東金融學院金融系）