茅臺并未隱藏利潤

方烈

茅臺的巨額預收賬款，只能說明經銷商看好后市而大量預先打款所致，如不上調出廠價，業績仍取決于產能。

在A股市場，貴州茅臺（600519.SH）是難得的長期投資標的。12月22日披露的業績快報顯示，公司收入超預期增長了19.16%，但凈利潤僅僅增長7.4%，低于分析師和市場的一致預期。

茅臺是否在大幅隱藏利潤？比如，有沒有通過巨額預收賬款隱藏利潤？如果是，預收賬款和存貨，尤其是產成品一般會同比例增加，因為一旦確認收入就需要同時結轉銷售成本進而減少存貨，而不確認收入則不需要結轉成本，存貨亦不會有變化，比如老白干酒（600559.SH）在改制之前，大量的存貨（特別是產成品）和大額預收賬款并存，即產品已銷售出去并已收到貨款，但收入卻推遲確認。但茅臺三季度末預收賬款較年初雖然大幅增長91億元，存貨卻幾乎沒有變動。因此，高額預收賬款并不意味著公司刻意不確認收入進而隱藏利潤。

那么，茅臺有沒有通過提前確認消費稅而不確認收入來調節利潤？要回答這個問題，第一，需要了解會計要素確認、計量方面要求之原則，其中之一就是匹配原則，即指營業收入和與其相對應的成本、費用應當相互配合，配比原則包括收入和費用在因果聯系上的配比，也包含收入和費用在時間意義上的配比，即一定會計期間內的收入和費用的配比問題（消費稅本質上屬于費用的一種）；第二，看看消費稅的會計分錄是怎么做的，借方：銀行存款（應收賬款或預收賬款）、營業稅金及附加，貸方：主營業務收入、應繳稅費-銷項稅、應交稅金-應交消費稅。在賬務處理時，公司應根據銷售發票作為做賬的原始憑證，確認銷售收入，同時確認相應消費稅，且不說茅臺這樣的大公司沒有預先計提消費稅、后確認收入的動機，就是賬務處理也不合規，這是一個非常簡單的常識。

消費稅稅基提高是否影響凈利潤增幅？《貴州省國稅局關于核定部分白酒產品消費稅最低計稅價格的通知》在2015年7月初就已下發，對公司影響主要體現在2015年四季度，而公司在2015年年報中亦特別提及了“公司消費稅基提高”。2014年第四季度是7.95%，2015年第四季度則大幅提升到13.4%，2016年1-9月則是13.6%，因此，2016年第四季度稅基提升導致消費稅增加，進而致使利潤增幅低于收入增幅邏輯似乎也不成立。

綜上，似乎很難得出茅臺隱藏利潤的結論。

茅臺利潤增幅為何顯著低于收入增幅？統計公司歷年銷售單價可以看到，當行業景氣時，單價是下滑的，而行業低迷時，單價反而是上升的。根源在于系列酒（5星或飛天茅臺簡稱為茅臺酒，其他稱為系列酒）。

在行業不景氣時，經銷商顯然優先賣茅臺，系列酒滯銷，廠家也不會給經銷商太大壓力；一旦行業轉好，茅臺終端供不應求，廠家就會給經銷商搭配系列酒任務，而系列酒單價顯著低于茅臺酒，縱然銷量及銷售額占比有限，但會影響整體銷售均價。

因此，2016年第四季度雖然收入增幅較大，但是此時茅臺酒貨源極其緊張，廠家搭配很多系列酒，占比較大，其較低的毛利率拖累了凈利潤增幅。

從最近幾年茅臺的銷售收入可知，行業景氣度只會影響經銷商利益、系列酒銷量和假茅臺的銷量。

茅臺酒的銷量完全取決于產能。至于巨額預收賬款，只能說明經銷商看好后市而大量預先打款所致，在不上調出廠價的情況下，業績仍取決于產能。

臨近年終，茅臺酒供應非常緊張，很多地方斷貨，而公司極其靚麗的財報（預收賬款）亦印證了這一點，但一則類似信息市場已充分消化，二則市場一致認為公司大量隱藏了利潤，如果屆時業績仍舊不及市場預期，2017年二級市場恐難獲得超額收益，除非公司大幅提高分紅比例。

從公司歷年稅收、職工工資及利潤變動情況來看，顯然公司是以國家、員工利益為先，其后才是經銷商和股東利益，雖然大股東同時也部分代表了國家利益，但畢竟和其他流通股股東還略有區別。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票