彩虹股份天量定增迷霧

李超

業績一蹶不振，募投屢創新高，5代線傷口尚未愈合，新生產線前景未卜。

年關已近，彩虹股份（600707.SH）恐怕又要為突擊扭虧傷一番腦筋。

2015年年底，彩虹股份在募投的5代和6代玻璃基板生產線項目業績不達預期的情況下，拋出了一份70億元的定增方案，市場猜測其有可能是將之前項目推倒重來，把注意力轉向8.5代線上；一年時間過去了，該定增經過兩次修改，到2016年底已悄然成為高達230億元的天量募投。

在最新的230億元定增預案中，包括60億元增資彩虹（合肥）液晶玻璃有限公司，建設8.5代液晶基板玻璃生產線項目；140億元增資咸陽彩虹光電科技有限公司，建設8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件項目；30億元補充流動資金。

彩虹股份表示，通過本次定增，將投資建設西北地區第一條8.6代TFT-LCD面板生產線以及采用溢流下拉法工藝技術的8.5代玻璃基板生產線，旨在完善顯示面板和玻璃基板生產體系，擴大產能，提高經營效益，努力提升公司在平板顯示產業中的綜合競爭力。

盡管上市公司一再否認本次定增并不意味著前次定增的失敗，但要想業績觸底反彈，去除5代線似乎比發展新生產線更加緊迫，而8.5代、8.6代線會否重蹈覆轍也是個問號。

5代線終遭棄

2010年，彩虹股份募集資金35億元，其中9億元用于電子玻璃公司高世代TFT-LCD玻璃基板研發及二期產業化建設項目、18元億用于增資合肥液晶公司建設高世代TFT-LCD玻璃基板生產線項目、5億元用于增資張家港顯示公司建設高世代TFT-LCD玻璃基板生產線項目、3億元用于補充流動資金，開始由彩色顯像管業務向玻璃基板業務轉型。公司當時預計，幾條生產線全部建成后，將實現5代和6代線玻璃基板年產能724萬片，每年實現營業收入25.88億元，凈利潤9.47億元。

然而，上市公司隨后便是連續的虧損，2011-2014年其營業收入分別為3.58億元、2.49億元、2.4億元和1.6億元，同比分別下降68.94%、30.47%、3.66%和33.41%；扣非后凈利潤更加難看，分別為-5.25億元、-16.93億元、-2.26億元和-9.39億元。

2013年12月，依靠向間接控股股東彩虹集團出售西部信托有限公司5.01%股權產生的2.21億元長期股權投資收益，以及獲得的7892萬元政府補助，彩虹股份勉強扭虧，避免了連續三年凈利潤為負的尷尬。

《證券市場周刊》在2015年的一篇報道中曾提到，由于更高代次玻璃基板的取代，5代線玻璃基板瀕臨淘汰，2008年每片430元的售價到2015年已跌至每片120元，而彩虹股份當初募投的10條生產線中，有8條為5代線；其2014年年報顯示，當年累計生產玻璃基板122萬片，銷售玻璃基板93萬片，相較724萬片的預期大打折扣。量價齊跌的局面下，如此不堪的業績也就不難理解。

在這樣的背景下，2015年年底，彩虹股份推出一份70億元的定增預案，擬募資60億元用于投資建設8.5代液晶基板玻璃生產線項目，10億元用于補充公司流動資金。方案一出，市場對其發展8.5代線的能力諸多質疑，而其中很大一部分原因當然為其前次募投項目的潰敗。

不過，彩虹股份并不同意5代線失敗的說法，在其2015年11月6日發布的澄清公告中表示，截至2015年9月，35億元募集資金投資建設的10條生產線中已有9條運行，包括咸陽CX02線、CX03線和CX05線，張家港CZ01線、CZ02線，合肥CH01線、CH02線、CH03線和CH04線均已點火運行，且CX02線、CH01線和CH02線均已運行到第二個爐期。

2015年12月15日，離澄清公告發出后僅一個月，彩虹股份公告表示，控股子公司電子玻璃公司擬通過協議轉讓的方式，以8.37億元向關聯方彩虹集團出售其擁有的CX01生產線和CX03生產線相關設備及專利技術。

雖然，CX01線不僅未能貢獻業績，相關在建工程反而計提減值準備6.79億元，這次出售卻實現了增值。彩虹股份表示，出售的兩條生產線將進行蓋板玻璃改造，盈利能力強于基板玻璃，導致評估增值。

不管怎樣，上市公司業績再次在年末成功實現了瞬間反轉，避免了再度ST的尷尬。2015年年報顯示，彩虹股份當年扣非后凈利潤為-3.25億元，其中非經常性損益3.75億元，出售兩條5代線獲確認的非流動資產處置損益就達到2.77億元，最終實現凈利潤5022萬元。

值得注意的是，彩虹股份表示，出售CX01生產線、CX03生產線相關設備及專利技術，旨在盤活存量資產、優化資產質量、謀求產線升級，切實提升上市公司價值，公司將集中資源重點建設高世代液晶基板玻璃生產線，促進公司可持續發展。

但數據顯示，CX01和CX03兩條生產線2014年合計貢獻營業收入8318萬元，占彩虹股份當年總收入的52.13%，而其2014年基板玻璃業務總收入為1.45億元，兩條生產線合計占比達到57.37%。

玻璃基板業務半壁江山剝離出上市公司，其前次定增又該下何種結論呢？

短期難現反轉

除了技術更迭和市場競爭讓募投的5代線無法帶來預期收益，長期的資產減值和負債讓其業績更是雪上加霜。

2011-2015年，彩虹股份資產減值損失分別為4.16億元、19億元、2443萬元、6.85億元和2925萬元；其中，2011年、2012年和2014年，僅在建工程減值損失就分別高達2.71億元、14.72億元和3.01億元。

債務問題更加讓上市公司頭疼。2011-2015年，彩虹股份資產負債率分別為53.17%、75.80%、73.35%、72.59%和71.98%，而東旭光電（000413.SZ）同期資產負債率分別為30.55%、75.59%、34.97%、48.06%和49.44%，明顯低于彩虹股份。

高負債帶來高成本，2011-2015年，彩虹股份財務費用分別為1853萬元、9066萬元、1.15億元、1.37億元和1.47億元，其中利息支出分別達到了2940萬元、9761萬元、1.25億元、1.44億元和1.21億元；報告期內，其營業收入才分別為3.58億元、2.49億元、2.4億元、1.6億元和2.35億元，多數年份一半的營業收入只夠用來償還利息。

彩虹股份的償債壓力同樣不小，2011-2015年其長期借款余額分別為34.48億元、40.61億元、26.48億元、18億元和13.33億元，表面上來看逐年遞減，但隨著不斷到期，近兩年短期借款大幅增加，2011-2015年分別為7.55億元、2.87億元、4.09億元、3.58億元和7.5億元，而到2016年前三季度達到13.9億元，其同期流動資產僅有8.2億元，貨幣資金只有4.65億元，資金壓力可見一斑。

這也就不難理解，為何本次定增方案中，補充流動資金數量由最初的10億元猛增到30億元，而無論新的募投項目結果如何，在歷史遺留的“爛尾”資產和債務負擔沒有消化完之前，彩虹股份的業績恐怕都無法出現真正的拐點。

8.6代線尚存疑問

同2015年的定增方案相比，修訂后最大的變化為募投140億元增資咸陽彩虹光電科技有限公司，建設8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件項目。該項目預計總投資280億元，建設期兩年，按月投產能120K設計，正常生產年銷售收入為91.42億元。

相較8.5代玻璃基板主要切割46英寸和55英寸面板，尺寸略大的8.6代線玻璃基板的經濟切割尺寸為50英寸和58英寸。富士康旗下企業群創光電月產能約5萬片8.6代玻璃基板項目預計2017年正式投產，并同時生產對應尺寸面板。

針對本次定增，證監會曾對彩虹股份是否具備建設8.6代線玻璃面板項目的必要能力以及產能如何消化的問題提出問詢。

在對上述問詢的回復中，彩虹股份表示，5代和6代玻璃基板產品供銷渠道及產線運營管理經驗，將有助于8.6代面板生產線項目及8.5代玻璃基板生產線項目的建設；同時，8.6代面板生產線項目的技術主要來自于外部選聘的具備豐富建設、運營管理經驗的專業技術團隊，以及中國電子下屬顯示面板制造企業中電熊貓液晶顯示公司向咸陽光電公司提供的技術支持服務。

對于產能消化，上市公司表示，潛在客戶包括冠捷、創維和熊貓集團等，但合作意向尚處于“已進行高層會晤，達成在咸陽建設模組廠意向，本項目將提供配套”階段。

盡管對于本次募投項目信心十足，但仍存疑問。回復中表示，8.6代顯示面板生產線將有效避開8.5代顯示面板生產線的市場競爭，具備產品差異化和價格優勢，卻并未說明其8.6代玻璃面板所用玻璃基板將從何處采購，方案中表示8.6代面板和8.5代基板將產生協同效應，似乎暗示將使用8.5代基板切割8.6代面板尺寸，如果這樣操作，是否會破壞基板的經濟切割尺寸，諸多疑問還需上市公司做出進一步解釋。