人民幣匯率走勢分析
——兼談如何看待外匯儲備下降

曲鳳杰 馬維晨

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人民幣匯率走勢分析
——兼談如何看待外匯儲備下降

曲鳳杰①馬維晨②

一、2016年人民幣實際有效匯率加速貶值是以往匯率升值的回歸

1994年開始，我國實行以市場供求為基礎的單一的有管理的浮動匯率，1994年人民幣匯率一次貶值到8.7，然后回歸到1995年年底的8.31，1997年后維持在8.27左右，直到2005年7月匯率改革，人民幣匯率一次升值2.1%，此后人民幣匯率持續升值到2015年。

從2015年情況看，盡管2015年兌美元匯率貶值1.5%，但實際有效匯率卻大幅升值10.6%。如果從更長時期看，從2010年到2015年，盡管人民幣兌美元名義匯率僅升值8%，但人民幣實際有效匯率已經大幅升值31%，這也是導致我國出口競爭力下降的一個重要因素。

2016年，受美元升值和通貨膨脹等因素影響，人民幣兌美元匯率貶值幅度有所加大，人民幣實際有效匯率也呈現加速貶值的態勢，2016年前8個月貶值6%。

盡管如此，人民幣實際有效匯率仍然比2010年升值超過20%，可以說，2016年人民幣實際有效匯率的貶值是對以往10年匯率持續升值的調整和回歸。

二、經常項目盈余減少和資本加速外流加大人民幣貶值壓力

從經常賬戶看，2015年進口增速放緩。2015年經常賬戶盈余占GDP的3%，比2014年略高0.3%。，但遠遠低于2007年經常項目盈余占GDP的10%的高峰水平。當然，經常項目盈余減少不僅僅要歸因于人民幣實際有效匯率的升值，主要發達經濟體增長疲弱以及不斷擴大的服務貿易逆差也是重要因素。2016年人民幣不僅兌美元匯率出現貶值，人民幣實際有效匯率也出現加速貶值?！?br>