中國債市地震 港股難有運行

藺常念

特朗普爆冷當選美國總統的一周，美國利率明顯上升，其中十年期國債利率上升50點子，全球債市價格損失達1萬億美元的賬面值。美國利率上升，引發美元匯率急升。

美匯指數（DXY）在11月中旬由93點急升至101點，至12月中旬再升至103點。日圓兌美元由103急跌至118，歐元兌美元匯率由1.1跌至1.03的十三年低位。由于美元強勢，人民幣亦備受壓力，中國若要維持對其他非美元國家的競爭力，便需要跟隨貶值。

本來人民幣今年第四季已經受到龐大的貶值壓力，近期美元上升，令人民幣貶值壓力增加。11月份多位中央財金官員出口術，表明人民幣不存在持續貶值的客觀條件，但事實上，人民幣匯率每況愈下，持續下跌，每周都跌破官媒所謂的鐵底支持位。

債價兩度跌停

人民幣兌美元，不停下跌，破6.8，再破6.9。評論家不停調低人民幣年底目標匯率，大部份都降低至7，而最悲觀的預測是至2016年底，人民幣兌美元可能跌至7.2算。在深圳的地下錢莊，黑市人民幣美元匯率更跌至7.8，和港元持平。人民幣匯率下跌，引起另一個問題，就是銀行同業拆息上升。上周上海銀行隔夜拆息升至3厘以上。中國人民銀行需要多次干預拆借市場，為銀行體系注入資金，亦要向大型銀行發出指引，要求大型銀行向小型銀行拆出長期資金，例如三個月期的銀行拆借。上周傳出內地有銀行違約，不能在拆借市場完成交收，令市場出現混亂。

利率市場直接影響債券市場，被視為債市中流砥柱的國債，上周便受到利率市場的影響。美國國債利率上升60點子，對中國國債衍生壓力。上周四（15日）兩年期及五年期國債期貨市場，分別下跌2%，兩度跌停板，引起市場恐慌。

美元強勢，人民幣備受貶值壓力，而國債利率上升將為經濟帶來深遠影響。

拖低經濟增長

債市恐慌，影響深遠，因為中國全社會的借貸達到國內生產總值的2.5倍。中國國內生產總值約為70萬億元人民幣，總債務達到175萬億元人民幣的規模。利率每升1%，內地需支付的利息就增加1萬億元人民幣。增加支付利息，將直接減少再投資的金額。投資占中國生產總值比例達到50%，因此利息支出增加對生產總值的影響，不可低估，可能達到0.2%。

假如明年人民幣利率上升1%，今年中央便需要盡一切努力，維持經濟增幅在6.5%。在利率上升的預期下，明年經濟工作只會更加艱巨。在資金流走、出口疲弱、人民幣貶值的情況下，明年要維持6.5%經濟增長目標，絕對不是容易的使命。上周四（15日）內地國債價格下跌，拖累A股挫1.27%，上證綜合指數跌37點。同時影響到港股下跌400點，恒指已跌破22，000點水平。美股則升至歷史高位，資金從亞洲撤走，投資者沽出港股，把資金調回美國。展望港股前景看淡，后市仍有下跌空間，恒生指數將跌至21，000點水平。