券商業績乍暖還寒

方斐

11月經營數據回升表明證券行業寒冬已過拐點，業績正在逐步恢復。目前，行業整肅不斷升級，加上管理層可能對有關保險公司的潛在監管行動給市場帶來了一些不明朗的因素，短期內券商板塊欠缺明顯的正向催化劑的作用。

近期，24家A股上市券商陸續披露了11月份的經營數據，從母公司口徑統計來看，可比券商單月實現營業收入總計150.69億元，環比增加20.68%，同比下降31.61%；單月凈利潤總計58.16億元，環比增加6.89%，同比下降37.97%。

數據顯示，雖然不同證券公司業績仍繼續分化，但證券行業整體業績轉好，11月的一個顯著變化就是A股市場回暖，滬指持續攀升，券商指數大漲6.7%。從披露的24家上市券商業績看，有12家實現凈利潤環比上升，這一數據要明顯好于10月；其中，太平洋、西南證券表現較為靚麗，11月分別實現凈利潤0.41億元、0.16億元，環比分別大增273.07%、232.11%，主要原因均是10月公司利潤基數較低。

此外，申萬宏源、國泰君安、國信證券凈利潤環比增幅亦靠前，分別增長了73.29%、36.31%、26.66%。11月僅一家券商出現業績虧損，方正證券凈利潤-0.83億元，環比下降204.22%，興業證券、山西證券、國金政權三家券商凈利潤環比跌幅均在50%左右。

市場回暖業績不俗

從經紀業務來看，市場在11月明顯回暖，交投進一步活躍，日均股基交易額由10月的4790.25億元上升至11月的6149.77億元（疊加交易日22天），環比增加28.38%，同比減少42%，這為券商傭金收入的改善打下了堅實的基礎。

在信用業務方面，受市場回暖的影響，11月，融資融券余額也環比上升。截至11月30日，兩融余額為9766.79億元，環比增加7.14%，同比減少18.35%；另一方面，股票質押業務的規模維持在高位，同比環比數據均處于上升態勢。截至11月30日，券商股票質押余額為3998.41億元，環比增加24.13%，同比增加4.86%。這是券商除經紀業務以外的另一個重要的收入來源。

從投行業務來看，11月，券商行業股債融資環比呈現一升一降的態勢。其中，股權承銷規模由10月的687.19億元下降至482.66億元，環比減少30.77%，同比減少48.40%；IPO承銷規模為248.59億元，完成項目24個；定增承銷金額為234.06億元，完成項目20個。而在債券承銷方面，券商11月債券承銷金額為4620.8億元，環比增加0.55%，同比增加13.23%。具體來看，公司債承銷金額為1642.98億元，環比減少23.08%，同比減少9.44%。企業債和金融債合計承銷額達到1511.78億元，環比增加20.14%，同比增加70.82%。

在資管業務方面，11月，券商資管共發行299只產品，環比減少2.6%，截至11月30日，資產凈值合計達到16201.83億元。在自營業務方面，滬指11月單月上漲4.82%，深證成指與創業板指亦表現不俗，分別上漲2.88%、1.08%，三大指數的走勢均好于10月，但11月債券市場資金面有所偏緊，處于調整階段。據此判斷，券商自營盤業績權益類環比有所上升，固定收益類或將下降。

綜上所述，通過對券商各業務類別的分析，券商11月取得較好的業績，與市場持續上行，交易活躍度大幅提升由密切的關系。國盛證券認為，經紀業務成交量的提升是11月業績回升的最主要因素，此外，受市場回暖的影響，兩融、股權質押規模均處于雙升態勢，債券融資、自營權益類投資亦有不俗的表現。在這些因素的合力作用下，11月券商業績出現明顯企穩的跡象。進入12月，預計市場交投活躍度仍將持續下去，疊加12月5日已經開通的深港通，券商股間接受益于此，更重要的是，在政策的悉心呵護下，券商行業基本面將持續向好。

2016年以來，A股市場基本呈現震蕩下行的走勢，直到10月以后至今，市場才走出一波較大的上漲行情，種種跡象表明，目前，證券行業經營環境有所好轉，兩融余額于11月末達到近三個月的最高點就是有力的證明。

11月，市場交易活躍度有所回升，上證綜指、滬深300、創業板指分別上漲4.70%、5.92%、0.81%，月日均股基交易額為6844億元，環比上升32%，同比下降39%。11月，證券行業共完成IPO 34家，首發實際募資規模達到306.51億元，平均每家9.02億元，平均募資規模有所上漲（10月均值為7.1億元）。

就增發募資而言，11月，證券行業實際共募資301億元，環比下降64%，同比下降82%。就債權承銷而言，證券行業11月債券總承銷金額達到4620.8億元，同比上漲約14%，其中企業債503億元（同比上漲23%）、公司債1637億元（同比減少10%）。11月，新三板新增掛牌數量440家，同比下降10%，環比上漲117%。

11月，證券行業新增資管產品數量299只，環比下降約3%，同比下降約31%。截至11月末，兩融余額9766.79 億元，達到近三個月來的最高點；股票質押業務（包括質押式回購）交易次數達到596次，較2015年同期上漲60%，質押股數總參考市值達到2399億元。

此外，從上市券商層面看，11月業績同比降幅繼續收窄。截至2016年12月7日，有24家上市證券公司公布了11月的業績，24家上市券商共實現營業收入170.04億元，環比上漲23.72%，同比下降28.55%；共實現凈利潤63.43億元，環比上漲9.16%，同比下降45.09%。

從營業收入來看，11月單月同比增幅最大的前三家國海證券、長江證券以及東吳證券，分別上漲9.9%、-0.68%、-10.88%；11月單月環比增幅最大的是國泰君安、太平洋、申萬宏源，分別上漲57.79%、54.53%、41.24%。從凈利潤來看，11月單月同比增速最大的前三家是西部證券、東吳證券以及長江證券，分別上漲519.04%、23.87%、7.33%；就單月環比增速來看，增速最大的三家是太平洋、西南證券以及申萬宏源，分別上漲267.42%、232.38%、134.11%。

11月經營數據表明，短期來看，證券行業寒冬已過拐點，業績正在逐步回暖。目前，行業整肅不斷升級，各項監管政策全面推陳出新，對創新業務會產生一定的壓力，但熬過監管陣痛期后，證券行業將逐步走向成熟和穩健。未來滬港通擴容以及深港通開通對行業的影響值得關注。此外，證券行業有望繼續分享政策催化劑帶來的其他紅利。

監管掌控市場情緒

不過，雖然11月證券公司業績表現不俗，主要得益于市場的企穩回升，但由于市場仍處于信心恢復階段，未來仍面臨著諸多不確定性因素，這些因素可能會導致券商業績的波動性進一步加大。

一般而言，經過一些機構在三季報后下調了過于樂觀的盈利預測后，券商公布的2016年11月的經營數據卻表現不俗，這使得多家券商均有望達到市場共識的全年預測的業績。不過，在證監會主席劉士余近日發表針對險資舉牌的嚴厲批評的講話后，許多投資者變得觀望，市場情緒和風險偏好均出現較大的波動，導致近期A股市場的日均成交量大幅下跌。由于市場擔心管理層將對保險公司采取更多更嚴厲的監管措施，券商板塊短期內的表現或許也會受到一定的限制。

仔細分析，11月證券公司的表現可以用“好壞參半”來形容。由于11月的交易日較10月多，A股市場的總成交量從10月的7.67萬億元上升到11月的13.5萬億元，盡管如此，多家大型券商的公布的11月經營數據（根據母公司層面數據）喜憂參半。

例如，海通證券月度凈利潤環比增長34.5%至6.40億元；廣發證券凈利潤基本持平于4.31億元；中信證券的業績表現則相對較弱，凈利潤環比下跌13.5%至6.54億元。從中信證券過往的業績表現來看，我們不排除其盈利波動或是由于交易業務所致。

此前，一些分析師預計下半年資本市場的氣氛將出現非常積極的現象，并據此做作出較高的2016年全年利潤預測值。然而，在證券公司公布三季度業績后，大多數分析師則下調全年利潤預測值。從10月及11月的經營數據來看，短短兩個月的業績表現良好并不能成為支撐全年業績增長的基石，加上券商業績本身具有的波動性，現在看來，由于總體風險不大，預測四季度凈利潤或與三季度的水平大致相同應該較為合理。

11月，滬深300指數上漲6%，直接推動A股市場的日均成交量從10月的4800億元上升至11月的6140億元。目前，A股市場最大的不確定性因素在于管理層對保險資金收購和舉牌上市公司行為的監管是否會進一步升級，這是當前投資者持觀望態度的重要原因。12月5日和12月6日，A股市場的日均成交量分別大幅下跌至5110億元和4200億元，就是目前市場勢頭受潛在監管行動影響的關鍵證據。

中國銀河國際認為，由于12月深港通已經啟動，加上管理層可能對有關保險公司的潛在監管行動給市場帶來了一些不明朗的因素，短期內券商板塊欠缺明顯的正向催化劑的作用，觀望情緒濃厚的市場需要等待下次進場的機會。但從長遠來看，如果一些質地良好的證券公司的股價進一步調整5%-10%，這將是重新介入市場的好機會。