和邦生物碳纖維危局

孫旭龍

近年來，碳纖維項目已經成為資本市場內融資的“好題材”，投資者對碳纖維相關知識了解甚少，企業也難獲盈利，那么究竟誰能從中受益呢？

2016年10月12日，和邦生物（603077.SH）以每股5.60元定向發行7.02億股，募集資金39.31億元。

此前的2015年11月7日，和邦生物曾發布非公開發行股票預案，擬將募集資金用于建設年產3000噸PAN基高性能碳纖維項目以及償還銀行貸款；2016年3月4日，上市公司公開發行股票的申請得到了中國證監會的審核通過。

上市公司認為，碳纖維項目為政府《產業結構調整指導目錄》鼓勵類產業，具有良好的發展前景和經濟效益，募投項目的實施將進一步推進公司戰略布局，提升盈利水平，并增強公司抗風險能力和持續盈利能力。

為還原本次募投項目的真實盈利狀況，《證券市場周刊》記者面訪了碳纖維領域內的權威專家；也正是在權威專家抽絲剝繭的講解下，碳纖維產業的部分面貌終于呈現在投資者的面前。

而對于《證券市場周刊》記者的采訪要求，和邦生物在回復函中表示，“我公司的高性能碳纖維項目涉及商業機密和公平信息披露，根據監管部門要求，我公司不能在公開信息披露之前提供任何信息。”

權威專家講解產業化細節

和邦生物在預案中稱，上市公司于2014年10月與德國某工程公司（根據合同保密條款要求，不予披露）簽訂合同，該德國工程公司負責為上市公司提供用于航空航天、汽車、新能源等領域高性能碳纖維項目的交鑰匙工程。

另外，和邦生物在2014年11月11日發布的合同公告顯示，上述德國工程公司提供的是T800級別碳纖維項目的交鑰匙工程。但在權威專家看來，倘若和邦生物所產碳纖維確為T800級別，那么上市公司的碳纖維產品將很難有市場。

與此同時，預案顯示，該項目擬使用募集資金24.31億元，其中建設投資為23.82億元，預計年銷售收入為11.18億元，年稅后凈利潤為4.63億元，財務內部收益率為23.45%，靜態投資回收期為5.50年。

然而，權威專家認為，除去預案中所提到的裝置，一個完整的碳纖維項目尚需要更多的配套工程，而近24億元的建設投資也遠超國內同類項目的平均建設投資，以設備5年折舊期來看，這個項目甚至連設備折舊都回收不了。

除此之外，預案還介紹稱，和邦生物碳纖維項目建設用地為6.67萬平方米，目前土地使用權證正在申請辦理過程中。

但是權威專家卻認為，以100畝地建設3000噸碳纖維項目會顯得非常擁擠，企業也會在未來喪失發展空間。

在此次訪談過程中，權威專家多次表示，所謂的交鑰匙工程并不可信，而和邦生物也缺乏對碳纖維產業的足夠調研。“國內多家上市公司以碳纖維概念做增股融資，但單純地融資需求會對行業發展有很大的傷害”，如此現狀令權威專家倍感擔憂，“碳纖維盈利周期非常長，每當有企業來問我，我都會勸他們不要做這類項目。”

多家公司涉及碳纖維

經《證券市場周刊》記者查閱公開資料后發現，國內多家公司均與碳纖維項目相關，其中包括精功科技（002006.SZ）、金發科技（600143.SH）、恒神股份（832397.OC）、中簡科技（A16276.SZ）、中復神鷹碳纖維有限責任公司以及威海拓展纖維有限公司。

精功科技是一家中小板上市公司。在被問及碳纖維項目時，精功科技相關人士在郵件中回復稱，公司目前已建成千噸級碳纖維生產線，主要生產12K原絲，要生產T800以上高端碳纖維，需要在原絲以及輔料質量、生產工藝等方面改進；精功科技的生產線設備還沒達到可以生產T800需要的指標。

金發科技是一家主板上市公司，其子公司廣州金發碳纖維新材料發展有限公司（下稱“金發碳纖維”）主要從事碳纖維材料的生產與研發，2013年至2015年的總資產分別為1.62億元、1.57億元、2.38億元，凈利潤則分別為-41萬元、-555萬元、-2533萬元，其中2015年總資產上漲與金發科技加大對子公司的投資有關。由此可見，在從事碳纖維的三年內，金發碳纖維一直未能盈利。

恒神股份是一家在新三板掛牌的公司。根據Wind公開數據，碳纖維產品占據了恒神股份越來越大的營業比重，然而卻并未帶來可觀的利潤，其2013年、2014年、2015年、2016年上半年扣非歸屬凈利潤分別為222萬元、-2.59億元、-1.54億元、-8114萬元。恒神股份在2015年年報中表示，當年公司凈利潤虧損1.48億元是由于碳纖維系列產品產能還未大規模釋放，生產成本高于銷售價格，尚未達到盈虧平衡，公司短期內仍存在盈利能力不足的風險。

中簡科技則是一家擬IPO公司，根據申報稿，中簡科技2013年、2014年、2015年、2016年上半年扣非歸屬凈利潤分別為-1909萬元、-653萬元、5135萬元、2313萬元。

和邦生物難言良好的募投歷史

事實上，和邦生物募投項目飽受爭議并非第一次，近幾年上市公司也持續有多個在建項目。

和邦生物于2012年7月31日上市，募集資金計劃用于精細磷酸鹽綜合開發項目，總投資達11.76億元。

然而，和邦生物卻在2013年7月9日發布變更募集資金投資項目公告，上市公司擬將募集資金投向“四川武駿浮法玻璃及深加工項目”，變更募集資金投向的金額達11.76億元。這也讓人不禁擔憂，碳纖維項目預案所顯示的“土地使用權證正在申請辦理過程中”是否也會導致該項目募集資金的變更？

隨后上市公司投資多個項目，彰顯了強大的投資建設能力：2013年9月10日，和邦生物發布投資公告，擬投資年產5萬噸的草甘膦生產項目，投資額約為5.01億元；2014年3月1日，和邦生物發布合同公告，公司與日本國日揮株式會社、歐洲公司分別簽訂合同，取得蛋氨酸制造的全套技術及其專有設備和獲得相關的技術服務，合同總額約為1.9億元；2014年8月13日，和邦股份發布2014年度非公開發行股票預案，擬募集資金總額不超過13.96億元，其中12.96億元用于年產10萬噸蛋氨酸項目；2015年4月14日，和邦生物發布投資公告，擬投資2億元用于建設服務農業產業的電子商務平臺；2015年6月30日，和邦生物發布投資公告，擬以現金方式投資9000萬美元持有以色列STK公司51%的股權；2016年6月8日，和邦生物發布投資公告，擬投資1.79億元用于建設年產2000噸環氧蟲啉原藥及年產5000噸10%環氧蟲啉粉劑項目。

本來，一家公司建設多個項目可以取得分散投資、降低風險的效果。但是，如果這家公司頻繁投資項目并且貿然介入新的領域，那么其步伐是否過大呢？經營又能否保持穩健呢？碳纖維只是眾多新材料中的一種，但或許它已折射出資本市場的亂象。

對于和邦生物定向增發所投向的基高性能碳纖維項目，《證券市場周刊》記者面訪了該行業內的權威專家，以下是這次訪談的主要內容。

工程化尚可 產業化在建

周刊：現在國內碳纖維技術發展到了什么程度，相較國外而言是否具有優勢？

專家：實事求是地講，中國在技術層面肯定是沒有優勢的，現在仍處于跟跑狀態。中國關于碳纖維技術布局的大多數想法，美國和日本等國家早已有之。比如說，我們原以為國內某家腈綸企業開展碳纖維原絲生產的工藝具有中國特色，但后來卻發現土耳其的一家公司也在做，而且產業化做得很好。盡管國產碳纖維產業化技術還沒有優勢，但在跟跑過程中，中國碳纖維技術也在慢慢發展出自己的特色。

周刊：國內企業是否具有技術更迭的能力？

專家：碳纖維是一個精細化項目，中國的設備最初都依賴于國外引進，但是國外的設備都是一些通用型設備，而這類通用型設備又不一定符合本土企業自己的工藝。因此我們強調，本土企業必須要有引進設備的二次改造能力。事實上，日本東麗等碳纖維企業也是買其他專業廠家制造的裝備，但是最后一步改造是碳纖維企業自己處理的。國內也在嘗試著這么做，但是中國的裝備制造業水平相對偏弱，某種程度上也影響這方面的工作。

所以，國內企業倒不是缺乏技術更迭的能力，準確地講，應該是普遍缺乏適應性改造的能力。這是國內企業的通病，也導致了一個嚴重問題，當我們引進了設備，即使讓機器滿負荷工作，實際產能也很難達標。

周刊：T800級別碳纖維是屬于小絲束吧？國產碳纖維可以做到性能指標與日本T800相當的程度嗎？若可以，國產T800級別碳纖維是否能夠做到產業化？

專家：沒錯，T800級別碳纖維通常不超過24K，屬于小絲束范疇。如果從技術層面看，中國能夠制造與T800性能相當的小絲束碳纖維，甚至略勝一籌，而且產品已經可以滿足工程化考核與復合材料應用的需要。但是，如果從規模層面看，國產T800級別碳纖維只能做到工程化，也就是百噸級別，相當于中試。至于產業化，達到千噸級別的項目，中國已有布局，現仍在建設中。

周刊：國內某家碳纖維公司稱他們達到了生產T800的能力，但是由于國產原絲的質量不過關，所以目前還不能生產T800。

專家：這個話說的不對，是在找理由。國內現在有7家企業在做T800碳纖維，且都是拿自己的國產化原絲做原料的。這7家企業都是百噸級項目，既然百噸級項目可以做，那就說明國內的技術基礎是有的。現在國內并非缺乏優質原絲，而是缺乏技術放大，其難處就在于設備。

通常來講，千噸線的爐膛都是長度約20米、寬度約3米，高度則超過3米。爐膛里面是個腔體，我們要求這個腔體里面的溫度場均勻一致；有空氣循環，且氣流場在每個角落、每處地方都是均勻的、穩定的，這點很難做到。

周刊：全球范圍內，除日本、美國、中國臺灣地區之外，德國也有一家名為西格里集團（SGL GROUP）的碳纖維企業，該公司以及德國的其他公司是否能做T800級別碳纖維？和邦生物在2014年11月11日發布的重大合同公告顯示，德國某工程公司負責為和邦生物就碳纖維工程提供用于航空、國防、汽車、民用的T800級別碳纖維項目的交鑰匙工程。

專家：西格里是做大絲束的，原絲主要由日本三菱提供，碳纖維產品則面向寶馬等企業。國內很多企業的原絲生產設備是由意大利提供的，如果這家德國公司是提供所謂的交鑰匙工程，那么該企業可能會作為一個公司總包，然后去找意大利的原絲企業來配合。

就我所知，德國有家名叫艾森曼（Eisenman Architects）的公司是做預氧化碳化爐的。德國公司的預氧化碳化爐在中國已經有多家企業應用，運行的確實不錯。所以我猜測，和邦生物提到的德國某工程公司可能就是這家公司。但是這家公司是做設備的，沒有碳纖維方面的工藝，更不可能會拿到日本東麗公司的T800技術。

事實上，現在國外公司對中國出口的都是設備，工藝都是不出口的。交鑰匙工程更是如此，只給設備卻不負責生產線的組合，所有的生產線都要自己去呈現，去跟工藝結合。無論是從市場經濟角度來講，還是從材料的敏感性角度來講，外國企業答應給我們交鑰匙工程都是不可信的，尤其T800碳纖維項目更是不可信。碳纖維是個戰略物資，技術更是頂級保密，像日本東麗這樣的公司就根本不可能給中國提供所謂的交鑰匙工程，所以我認為這種說法不太靠譜。

有些外國企業的膽子很大，它們也是東拼西湊，找幾個技術員把工藝對付出來交給國內的企業，但是這樣的技術怎么可能成熟呢？國內企業已經上過幾次當了，我覺得在碳纖維項目的建設上，本土企業大可不必走這條路。

項目建設的投資、周期與占地面積

周刊：千噸級T800碳纖維項目的建設投資大概是多少？國產和進口的投資金額有多大差異？

專家：千噸級生產線通常指的是12K碳纖維的產能，國內的千噸級碳纖維項目現在都是以T300等高強碳纖維的產能來計算當量的。T300和T800的碳纖維直徑不同，相同長度下，T800碳纖維的直徑只有T300的60%左右。我們講的千噸線一般是指T300千噸線，畢竟T800能否做出千噸線現在還是個未知數。假如T800可以做到1000噸，那么相應的T300可以做到1500噸到1600噸。現在有一個國家計劃是要做T800的千噸線，但是我從初步設計的爐型結構上看，還是按照T300等高強碳纖維的千噸線來布局的。

至于建設投資方面，T300和T800差異不大。國內企業的裝備預算是5億元左右，工程、建筑、公用工程配套這些則不算在內。每個碳纖維項目的生產線都包括兩條線，分別是原絲線和碳化線，這是一個產業鏈。整個生產線如果全部進口，投資約為5億元；如果全部采用國產，那就是3億元左右。現在國內碳纖維項目普遍是在國產裝備的基礎上結合引進，投資差不多就是3.5億元。

周刊：碳纖維項目的建設周期是多長？占地面積大概有多少？

專家：碳纖維項目的建設周期一般是18個月到2年。至于占地面積，裝備的需求倒不算很大。如果是建一條千噸線，場地的長度有300米，寬度加起來有50米，也就足夠放下了。但是碳纖維項目還要考慮到公用工程、庫房、測試等場地需求，因此碳纖維廠的實際占地面積就會比較大。碳纖維的原材料在以前被國家定性為有毒物品，直到2015年國家才把原材料從有毒物品的序列中去掉，雖然現在稍微好一些，但是儲存還是很嚴格的。因為要注重配套的占地面積，碳纖維廠起碼也得需要幾百畝地。

周刊：和邦生物在非公開發行股票預案中稱，子公司和邦新材料的3000噸碳纖維項目建設用地面積是6.67萬平方米，約為100畝地。這個土地面積是否夠用？

專家：用100畝地建3000噸碳纖維項目實在是太擠了，而且從發展角度來看，這個企業在未來會非常困難，以后就沒有發展空間了。況且企業不能只做碳纖維，還要做下游產品。在十多年前，中國比較缺乏碳纖維項目，所以只要有國內企業能做出來碳纖維就是件好事。但到現在，國內已經有那么多家企業在做了，碳纖維就應該回歸到正常的產業化建設來做。碳纖維項目不能只是建個1000噸、2000噸的生產線就算好，而是應該進入到真正的市場經濟社會。我們應該把碳纖維看做一個正常的產業，而正常的產業就得有規模效應，而且還得有產業鏈，否則這個企業在未來競爭中會輸掉。因此我說3000噸碳纖維項目只用100畝地不是一個合理的規劃。

周刊：和邦生物預案稱，德國公司的交鑰匙工程包括PAN聚合裝置、前驅體生產裝置、碳纖維生產裝置以及一攬子技術服務。該3000噸PAN高性能碳纖維項目計劃總投資為24.31億元，其中建設投資為23.82億元，流動資金為4900萬元。這個投資金額是否恰當？

專家：這個金額相當高，太貴了。因為碳纖維項目非常耗電，廠房配套里面還需要有變電站。不止如此，廠商還需要原材料的預處理裝置、氮氣的供應工程、廢水處理裝置，以及一些必要的測試手段等等。

另外，工藝不能只有聚合紡絲和預氧化碳化就算結束了，企業還要自己做油劑和上漿劑，一個對應原絲，另一個對應碳纖維。對于企業而言，這兩個必須是配套的，買別人的油劑和上漿劑無法迎合自己的產品。

所以說，做原絲、做碳絲在整個產業鏈內只是一部分，這種配套能力、裝備能力都一定要有。如果這些都不包括進去，光是預案中提到的這些裝置，3000噸項目花費將近24億元，相當于平均1000噸的投資就有七八個億，那就實在是太貴了，我從來沒見過國內有這么貴。況且3000噸的項目應該有500畝地才對，所以這個項目給我的感覺就不是做產業的，而是另有想法。我建議這家企業最好別這么急著進入碳纖維領域，調研不夠的話，投入的資金會打水漂。

盈利艱難的碳纖維項目

周刊：碳纖維項目盈利周期有多久？

專家：碳纖維制備本身是一個很難賺錢的行業，它的整個建設期其實是非常長的，從建設到盈利這個時間非常長。中國臺灣地區的臺塑就是做碳纖維的，從開始到真正盈利也用了十年時間，現在的企業也差不多。國內這些企業真正進入盈利的，算是比較理想的就只有一家，而如果嚴格一點的話，可能一個都沒有。

國內碳纖維企業盈利很難有兩個原因，一方面是前期投入偏高，另一方面是整個行業的產業化技術比較弱。中國的產業化技術還沒有完全過關，生產線產能無法有效釋放，實際產能低于設計。而且國內很多企業做出來的碳纖維，測試性能都很好，但是實際應用存在各種問題，會影響到應用推廣。實際上從裝備制造業角度，碳纖維只是一種原材料，除材料的本征性能外，它還有應用性能。對客戶來說，應用性能不好，本征性能再好也不會采購。

工業級碳纖維（一般指T300、T700）是可以進口的，國際上的碳纖維技術已經相當成熟了，而國內企業的產業化技術不夠成熟，相較而言成本就高。成本高就很難賣出去，想賣出去就得降價，但降價就不賺錢了，所以中國現在不能跟國外比碳纖維銷售，而應該在織物、復合材料方面去應用，這樣就可以把成本壓力分攤一下。至于T800碳纖維就更難在國內產生盈利了。

周刊：為什么T800碳纖維更難產生盈利？和邦生物的預案稱，該項目的碳纖維將用于航空航天、汽車、新能源等領域。

專家：T300和T700在市場都有成熟的應用，但是T800在中國境內根本沒有成熟的市場。T800級別碳纖維主要用在航空、飛機上，其他地方用的很少。雖然中國只布局了三個百噸級的T800碳纖維生產基地，但產能仍有些供過于求。如果300噸都賣不出去，這家企業的3000噸賣給誰？所以它的市場是個虛的。

還有一點值得注意，如果國家確立了T800的定點企業，那么國家計劃的那些巨大工程就只會使用定點企業的產品，因為碳纖維產品的應用驗證很費時間和經費。比如說在飛機上應用的碳纖維就得做大量的實驗，這些實驗都是國家出錢，那么碳纖維產品是否好用就可以下結論了。可以說在中國，航天航空用的T800碳纖維都是國家定點的，不進入市場經濟競爭。況且國內的飛機目前也不用自己的產品，因為飛機的適航認證現在還沒有完成。

這家企業缺乏市場調研，面對目前國產T800級碳纖維的產業格局，它的產品要進入航天航空市場難度極大。再者說，這個企業也缺乏化工基礎，技術水平也不算高，它很難做好這個項目。所以我認為，如果這家企業的項目定位在T800，建設風險很高。碳纖維是個很好的題材，國內有好多上市公司拿這個概念做增股融資，但單純地把碳纖維題材用于融資，對行業發展的傷害會很大。碳纖維盈利周期非常長，每當有企業來問我，我都會勸他們不要做這類項目。

周刊：和邦生物的預案稱，根據測算，項目達產后，預計年銷售收入為11.18億元，年稅后凈利潤為4.63億元，財務內部收益率為23.45%，靜態投資回收期為5.50年。

專家：如果碳纖維年產量達到3000噸，且按照預案中的年銷售收入11.18億元來算，該公司的碳纖維售價尚不足每公斤400元，按目前的產業化技術程度，這個價格幾乎低于生產成本，屬于賠錢銷售，這個企業又怎么會有那么高的利潤率呢？而且我也很好奇它能賣給誰，國內沒這個需求，而中國有碳纖維出口控制，國外也賣不出去。

即使這個項目真的建成了，每年的投入也是個無底洞。如果3000噸的產能都開足，項目每年的運行投入至少也要4億元左右，產品若是賣不出去，這個窟窿可就相當大了。況且企業還要考慮到折舊，這個負擔會很重。從預案看，它的固定資產投資大概是20億元，按照5年折舊那就是每年4億元。一般來說，碳纖維設備是5年的折舊期，即使項目停工，設備的折舊也是靜態存在的，依舊是5年。它那么大的投資是折舊不起的，按照靜態投資回收期5.5年來看，這個項目連設備折舊都回收不了。

碳纖維行業的風險與未來

周刊：國內有好多公司在做碳纖維項目，例如上市公司精功科技（002006.SZ）、金發科技（600143.SH）、新三板掛牌的恒神股份（832397.OC）、擬IPO的中簡科技（A16276.SZ）以及中復神鷹碳纖維有限責任公司（下稱“中復神鷹”）。這些公司現在做得怎么樣呢？

專家：對，國內很多公司在做，所以我說國內碳纖維現在是不缺產能的。恒神股份算是國內做得比較好的公司，但也處于繼續投入階段。金發科技現在有個萬噸復合材料改造項目，但那個是塑料改性，它的碳纖維項目基本處于非正常運行，因為它只有一條100噸線。精功科技剛剛進來，而中復神鷹做的還可以，它的干濕法紡絲在國內做的最好，以后比較有競爭力，但它的主要立足點也不是T800級別，而是低成本的工業化應用產品，這也是未來的發展趨勢。

至于中簡科技則是一個中小企業，原本也只有一條300噸的線，產品主要用于軍工，日子也算勉強能過。最近這家企業想要上市，但它盤子太小，所以就決定建一個千噸線。不過我認為，這家企業若真建成了千噸線，困難會大起來，它的產品方案需要認真考慮，一定要直面國內的實際來規劃企業的發展，否則產品市場也將是不確定的。即使項目建設由國家部分投入支持，但是大多數資金還要靠企業自己出。它沒有大的財團支撐，以后運行經費的壓力會很重，即使上市了，財務賬也很難好看。因此，企業上市一定要慎重，這個慎重不僅是申請上市的企業，也包括相關證券單位和社會。

另外，有的地方提出了萬噸級碳纖維項目的“十三五”規劃，但產品方案主要是高強系列，不是T800，工業領域用的碳纖維達到T300、T700就足以了。

周刊：建設碳纖維項目是否還有其他風險？

專家：其實碳纖維企業都會面臨一個知識產權風險的問題，國內好多企業的碳纖維技術都有知識產權侵權的嫌疑。現在國內企業都不重視這個問題，沒上市的時候自己埋頭做事都好說，而企業一旦上市，這個問題就會顯現出來。

知識產權要考慮兩個層面，一個層面是國內的技術處于跟跑狀態，很多技術國外都已經有了，若國外企業沒有在中國申請知識產權保護那就無所謂，但若有申請那就麻煩了；另一個層面是雖然國內的很多公司也申請了一些國家專利，但它們是否是自己技術與產品的核心專利？是否侵犯了國內其他企業、科研院所的知識產權？如果沒有核心專利、或者涉嫌侵犯其他單位的專利，公司上市后就會出問題，容易惹官司，這在中國將是個很嚴峻的事情。碳纖維生產企業需要認真對待知識產權問題，通過專利轉讓、使用許可等方法今早解決知識產權問題。

周刊：有人認為碳纖維產業將在未來大規模收縮，真會如此嗎？

專家：這點我不認同，碳纖維產業是不會收縮的。從材料角度看，碳纖維材料的綜合性能確實好，很少有其他材料可以替代。通常情況下，一個產業的鼎盛期只有10年至20年，但是碳纖維始于上世紀70、80年代，卻一直發展到現在。在我們能看得到的時期內，碳纖維應該仍處于發展態勢。

不過，一些制備成本相對較低的材料其性能在逐漸提高，也使碳纖維面臨了越來越多的挑戰。比如說，玻璃纖維的性能就在不斷提高，它每提高一步，都會對碳纖維市場形成擠壓。然而，雖然在一些中低端的工業應用領域內，玻璃纖維和碳纖維有競爭關系，但在某些領域內尤其是航空航天領域內，碳纖維卻沒有競爭對手。不過，航空航天市場畢竟容量小，碳纖維企業還是要著眼于市場更大的工業領域。

碳纖維若要在工業領域維持住自身優勢，它就得滿足一個前提，即成本能夠降下來。工業領域應用的最大瓶頸就是成本，國內技術人員也是在想各種各樣的辦法，比如提高大絲束的生產效率。以前我們采用的是純石油化工技術，而在生物技術興起之后，很多化學品的成本就降了下來。所以我認為這個行業是不可能萎縮的。