賺調控的時間差

陳杰

所謂“賺調控的時間差”，是指行政調控有時候會造成“超調”，然后不得不再次“糾偏”，所以只能賺從“超調”到“糾偏”之間的時間差，一旦開始“糾偏”之后，投資賺錢的難度便會明顯增加。

中央經濟工作會議已經結束，對于投資者來說，最關注的是對接下來的A股市場會帶來什么樣的影響？

目前市場的運行邏輯從“賺改革的預期差”轉向“賺調控的時間差”。自2013年新一屆政府上臺以來，大力推進各項體制改革和產業轉型，而當時投資者對于改革轉型是否能取得成果的預期卻各不相同，這樣就存在著很多“預期差”。但是2016年以來，在國民經濟的各個領域都看到了行政調控的全面介入，甚至“供給側改革”在某種程度上也是通過行政化調控的手段來落實。“改革”和“調控”對股市影響的區別在于——對“改革”的預期可以是無限的，“改革的預期差”可能帶來市場極大的空間；但是“調控”就是把預期鎖定在了一個區間以內，所以在“調控”的環境下是賺不到“預期差”的，只能賺“時間差”。

所謂“賺調控的時間差”，是指行政調控有時候會造成“超調”，然后不得不再次“糾偏”，所以只能賺從“超調”到“糾偏”之間的時間差，一旦開始“糾偏”之后，投資賺錢的難度便會明顯增加。2016年的煤炭股表現就是“賺調控的時間差”的最好案例——煤炭企業從4月開始執行“276天限產”，這種限產帶來了明顯的供給收縮效果；但另一方面又造成了煤價的“超調”（煤價從6月開始明顯上漲），在這個階段煤炭股也跟隨煤價一起出現上漲，且兩者的漲幅相當；不過，隨著煤價上漲的逐漸失控，發改委從9月開始對煤價上漲進行“糾偏”（即啟動了煤價“三級響應機制”）。雖然此后煤價仍然漲了兩個月，但是煤價“糾偏”政策明顯抑制了股市投資者對中長期煤價空間的預期，因此，當時煤炭股的漲幅不再和煤價一致，而是遠遠落后于煤價漲幅。可見，6-8月就是煤價從“超調”到“糾偏”之間的時間差，也是煤炭股最好賺錢的時候，而在9月“糾偏”之后，煤炭股便不好賺錢了。

本次中央經濟工作會議公報中突出強調“穩是主基調，穩是大局”，而要求“穩”，就必然要使用更多的行政調控手段。尤其是公報中提出要“防控金融風險”和“防控資產泡沫”，而在2015年對于金融風險對應的詞是“防范”而不是“防控”。這一字之差可能隱含的意思是——首先，“防范”意味著風險和泡沫還未發生，而“防控”意味著風險和泡沫的苗頭已經出現；其次，“防范”是“只有先手，沒有后手”（只有事前監管，而沒有事后控制），而“防控”是“既有先手，也有后手”（既要事前監管，又要事后控制）。這都意味著2017年行政調控的手段必將更加頻繁地運用于各個領域，“賺調控的時間差”將成為2017年的常態。

我們統計了新一屆政府上臺以來的前四次中央經濟工作會議期間及之后半個月的股市表現，但并沒有發現明顯的規律，漲跌概率是對半分的。不過考慮到12月以來的市場下跌也帶有明顯的“調控”痕跡（比如IPO發行加速、金融“去杠桿”、嚴控險資“舉牌”等），因此；一旦出現“超調”之后（即股市持續下跌超出了監管層的調控區間），我們又可能會看到一些“糾偏”的調控政策出臺，屆時又會對股市形成向上的托舉力量——因此，在最近的市場調整之后，對2017年的“春季躁動”是可以期待的。

每次中央經濟工作會議都會提出一些新的扶持方向，所涉及的板塊其短期內表現一般，但如果把時間拉長至會后一整年來看，這些板塊卻都能跑贏大盤指數。本次中央經濟工作會議新提出的是“農業供給側改革”，預計改革的措施包括：增加綠色優質農產品供給、改革農產品價格形成機制和收儲制度、深化農村產權制度改革三方面，其中與綠色優質農產品供給相關的生物育種概念和與農村產權制度改革相關的土地流轉概念可以多加關注。