債市熬冬

近期，債券市場(chǎng)并不平靜。先是各個(gè)監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)去杠桿，后是“假章門”造成的信用違約影響，再有加息后國(guó)債暴跌，一系列影響下的中國(guó)債市跌落神壇，正式結(jié)束此前長(zhǎng)達(dá)兩年的債券牛市。

債市跌落神壇

前不久，就在2016年即將收官之際，萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是，股票和債券市場(chǎng)再現(xiàn)大幅波動(dòng)。特別是2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息當(dāng)天，股市和債市更是驚現(xiàn)雙殺，無(wú)論是股票還是債券，短期內(nèi)均遭受了較大虧損。

內(nèi)憂外患夾擊之下，國(guó)內(nèi)債市更是出現(xiàn)暴跌驚魂。加息當(dāng)天，5年期和10年期國(guó)債期貨雙雙跌停。隨后，央行逾千億凈投放馳援資金面，債市恐慌一度有所緩解。但午后，債市又開(kāi)啟了狂跌，最終國(guó)債期貨收盤接近跌停。正如業(yè)內(nèi)人士所說(shuō)，這是繼1995年的327國(guó)債期貨事件后，債市的又一標(biāo)志性事件，下跌幅度是近幾年罕見(jiàn)的。

一向以穩(wěn)健著稱的債市，接連出現(xiàn)驚魂一跳，不得不說(shuō)在大家迎接新年到來(lái)之際，債市真要過(guò)冬了。

做債的也好不到哪里

回顧此前債市，截至2016年10月，中國(guó)債市還是長(zhǎng)達(dá)兩年的債券牛市，讓隔壁做股票的兄弟羨慕不已。然而，這突如其來(lái)的債市調(diào)整，讓做債的也接連受到牽連。不得不說(shuō)，當(dāng)下的債市，這個(gè)冬天實(shí)在有些冷。

目前，債市在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體量龐大，國(guó)內(nèi)債券投資者以金融機(jī)構(gòu)為主，銀行是其中大頭。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，2016年第三季度末銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模約為27.1萬(wàn)億元，較2015年年末的存續(xù)規(guī)模23.67萬(wàn)億元增長(zhǎng)了14.49%。不少銀行2016年債券投資比例有所增加。此時(shí)，債市暴跌，以債為標(biāo)的的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益也好不到哪里去。

而對(duì)于普通投資者而言，參與債市主要通過(guò)債券類基金。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2016年12月14日，各類債券型公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)為1.47萬(wàn)億元。在債市的這次大調(diào)整下，2016年第四季度債券類基金收益跌幅近乎拖垮全年業(yè)績(jī)。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月19日，去年年內(nèi)債券型基金產(chǎn)品平均收益率微跌至0.07%，前三季度的平均收益率為1.95%，而第四季度債券型基金平均收益率則為-1.72%，這意味著第四季度債券型基金產(chǎn)品的收益率下跌近2個(gè)百分點(diǎn)，近乎拖垮全年業(yè)績(jī)。此外，2016年第四季度以來(lái)，近85%的債券型基金產(chǎn)品收益為負(fù)，虧損幅度超10%的債券型基金有7只。

外患之下早有內(nèi)憂

上一周加息后的債市暴跌還歷歷在目，下一周中國(guó)債市又爆出債市黑天鵝。

事情大致是這樣的：國(guó)海證券前員工張楊、郭亮二人私刻公司印章，冒用公司名義進(jìn)行相關(guān)債券交易事項(xiàng)。說(shuō)好的保本卻出現(xiàn)幾億浮虧之后，涉事二人失聯(lián)。對(duì)此，國(guó)海證券對(duì)外宣稱，涉事人員早已離職并失聯(lián)、涉事公章“與公司在公安機(jī)關(guān)備案的印章不符”。

縱然經(jīng)過(guò)國(guó)海證券與眾多機(jī)構(gòu)的口水仗之后，2016年12月20日國(guó)海證券最終認(rèn)賬，這輪債市機(jī)構(gòu)間信用風(fēng)波也算得到圓滿解決。但是在這次國(guó)海證券“假章門”事件中，被卷入的代持債券機(jī)構(gòu)超過(guò)20家，這讓債券市場(chǎng)再度面臨大規(guī)模違約壓力。

為什么在加息等外因影響下，中國(guó)債市竟然能出現(xiàn)如此震驚全行業(yè)的重大事件？中國(guó)債市當(dāng)下的調(diào)整，看似是因?yàn)榧酉⒀プ勇涞兀瑢?shí)則在中國(guó)債市內(nèi)部，違約、杠桿等債市險(xiǎn)象一直環(huán)生。

國(guó)泰君安董事總經(jīng)理周文淵告訴《理財(cái)》雜志記者：“美聯(lián)儲(chǔ)加息，首先在情緒上對(duì)債市形成沖擊。加息前后美國(guó)10年國(guó)債上行近80BP，對(duì)國(guó)內(nèi)債市形成預(yù)期沖擊。其次，美國(guó)加息帶動(dòng)美元指數(shù)上漲，中國(guó)匯率貶值壓力趨大，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣政策跟隨緊縮，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)加息沖擊短期資金面，造成資金緊張。國(guó)內(nèi)債市最近的調(diào)整，既有基本面的因素，但也有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的原因，更存在一定的事件沖擊。”

事實(shí)上，從此前各個(gè)監(jiān)管層和貨幣政策角度來(lái)看，防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿問(wèn)題一直是債市的重要關(guān)注點(diǎn)。2016年8月時(shí)，10年期國(guó)債收益率一度下行至2.63%的位置，央行出臺(tái)14天逆回購(gòu)重啟操作。2016年10月下旬，10年期國(guó)債收益率又再跌至2.65%左右的點(diǎn)位。2016年12月，央行“鎖短放長(zhǎng)”的力度不斷加大，7天逆回購(gòu)2.25%也成為利率下限。由此可見(jiàn)央行對(duì)于長(zhǎng)端利率過(guò)低和債市高杠桿問(wèn)題的態(tài)度。

所以，在內(nèi)憂外患夾擊之下的債市，當(dāng)下出現(xiàn)調(diào)整則是必然趨勢(shì)。怨不得會(huì)有人說(shuō)，加出來(lái)的杠桿，遲早都要還的。

冬天來(lái)了，春天在哪兒？

我們常說(shuō)冬天來(lái)了，春天就不會(huì)遠(yuǎn)了。深度下跌調(diào)整也是下個(gè)機(jī)遇的前兆，那么當(dāng)前的債市冬天是不是已經(jīng)走到“底”了，春天又會(huì)不會(huì)馬上到來(lái)？

對(duì)此，周文淵告訴本刊記者，目前債券市場(chǎng)的事件沖擊正在平復(fù)，但影響深遠(yuǎn)。短期看市場(chǎng)調(diào)整未結(jié)束，后續(xù)市場(chǎng)將進(jìn)入震蕩。同樣，有不少機(jī)構(gòu)人士表示，現(xiàn)在還看不到太多轉(zhuǎn)機(jī)，這個(gè)趨勢(shì)還在惡化，資金還在收緊。春節(jié)之前應(yīng)該沒(méi)有新增資金進(jìn)來(lái)。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，暴跌之后，往往也是機(jī)會(huì)的來(lái)臨。同時(shí)，對(duì)比當(dāng)前貸款利率，目前債市收益率非常具有吸引力。未來(lái)隨著情緒穩(wěn)定，資金將重回債市。