資產流轉是應對資本約束的最優選擇

莊磊

（中央財經大學金融學院，北京 100081）

資產流轉是應對資本約束的最優選擇

莊磊

（中央財經大學金融學院，北京 100081）

商業銀行資產流轉形式主要指信貸資產證券化、信貸資產轉讓以及非標資產和不良貸款的流轉。銀行資產流轉業務在發達國家已較為成熟，美國銀行資產流轉業務的發展極大提升了銀行體系的流動性，并帶動整個銀行體系資本充足率的提升和業績回穩。

資產流轉業務在我國銀行的發展潛力巨大。目前信貸資產證券化規模約5000億元，通過銀行業信貸資產登記流轉中心轉讓的信貸資產僅300億元左右。根據央行的統計數據，2014年底我國銀行體系貸款余額為81.68萬億元，如果算上數量龐大的非標資產，資產流轉規模占比將更低。我國商業銀行普遍面臨資本約束，如能將巨量的信貸資產和非標資產流轉出去，由銀行表外理財或其他金融機構承接，整個銀行體系的資本充足率將大幅提升，且盈利能力并未削弱；同時也解決了其他金融機構“資產荒”的問題。

應對資本約束可從資本充足率的分子、分母分別考慮，即“分子策略”和“分母策略”。“分子策略”指在分母不變的假設下銀行通過提高分子即資本總量來提升資本充足率，常規方法就是補充資本金；“分母策略”指在分子不變的假設下降低分母的數值，包括資產調整和資產流轉兩種方法。資產調整指提高低風險占用資產的比重，資產流轉通過加快高風險權重資產的周轉速度增加收益，但分母風險資產余額保持不變或略有下降。

一、應對資本約束的方法之一：補充資本金

（一）補充資本金的方式

補充資本金是商業銀行應對資本約束的主要和直接方式。按照巴塞爾協議Ⅲ和我國《商業銀行資本管理辦法（試行）》的規定，商業銀行資本金包括核心一級資本、其他一級資本和二級資本三層。核心一級資本的補充方式為股東注資、IPO、增發、配股等，其他一級資本的補充方式為發行優先股，二級資本的補充方式主要為發行二級資本債和可轉債。

目前我國共有16家銀行通過A股上市募資，總募資金額達到3162億元。首發上市后，商業銀行有了補充資本金的長效通道。根據萬得數據，2000年以來，上市銀行配股募資1836億元，增發募資2459億元。

二級資本補充方面，商業銀行或發行二級資本債，或發行可轉債。外源融資方式外，內源融資也可補充資本金，內源融資的來源主要是銀行留存收益。

（二）補充資本金的局限性

1.銀行資本市場融資難度大。單只銀行股體量巨大，IPO籌資金額大，對資本市場造成的沖擊巨大。IPO結束后，上市銀行似乎可以通過配股或增發獲得持續的資本補充，但配股和增發也需要市場環境的配合。上市銀行定向增發失敗的案例也屢見不鮮。

2.國有大股東對控制權的偏好阻礙了投資者的引入。城商行大股東通常為當地政府，其基于控股權的偏好，難以接受占比較高的戰略投資者入股；國有大股東也排斥民營和外企投資者的大比例持股。

3.經營利潤增長放緩，內源融資前景堪憂。近幾年上市銀行的利潤增長率呈逐年下滑趨勢，由2010年的41.39%快速下滑至2015年半年報的2.58%，嚴重制約了其依靠自身盈利補充資本的做法。

4.優先股、二級資本債等資本補充方式也存在局限性。優先股的期限較長，評級要求較高，故發行銀行資質要求較高，通常為大中型銀行，中小型銀行受資質限制難以發行優先股；優先股的發行成本較高，因不屬于債券，也不具有免稅效應；分配股利時優先股股東先于普通股股東，大量發售優先股稀釋了普通股股東利益。二級資本債期限長，債項評級低（通常比主體評級低半個子集），二級市場流動性較差；按照銀監會資本管理辦法的規定，二級資本債的投資方銀行需相應扣減等額資本金。二級資本債的發行難度大也限制了銀行補充資本金的能力。

5.資產擴張和資本金補充形成惡性循環。規模擴張帶來利潤增長的同時，也引致了對資本金更大的需求。如此，商業銀行形成了資產擴張—補充資本金—資產擴張—再補充資本金的惡性循環局面。

二、應對資本約束的方法之二：調整資產結構

（一）調整資產結構的方法

提高低風險權重資產比重、降低高風險權重資產比例，是調整資產結構的目的。常用方法包括：開展同業業務，增加國債、地方政府債、政策性金融債等債券資產配置比例，增加小微企業貸款、增加個人貸款等。按照資本管理辦法的規定，商業銀行對我國其他商業銀行債權的風險權重為25%，其中原始期限三個月以內（含）債權的風險權重為20%；商業銀行持有的國債、政策性金融債風險權重為0，地方政府債風險權重為20%；商業銀行對小微型企業債權的風險權重為75%；對個人住房抵押貸款的風險權重為50%；對個人其他債權的風險權重為75%。

（二）調整資產結構方法的局限性

1.低風險權重的資產收益也較低。同業資產在獲得低風險資產占用好處的同時，其收益也受到制約。國債、政策性金融債、地方政府債的利率也遠低于信用債，商業銀行配置這些債券的目的是獲取一定流動性，而非收益性；首套房個人住房抵押貸款的利率在基準之上下浮30%，遠低于工商企業貸款利率，商業銀行獲得的收益較低。

2.同業業務的過度擴張不利于銀行支持實體經濟。近幾年我國宏觀經濟形勢持續下滑，企業經營狀況惡化，銀行惜貸嚴重。銀行如將資金大量配置在同業資產上，使資金在銀行同業之間空轉，實體經濟將進一步失血。

3.部分低風險資產占用業務的分散化程度過高，業務拓展成本高。個人住房抵押貸款和個人債權、小微企業貸款等，因其業務分散，個案違約對整體貸款影響不大，故風險資產權重較低。但這些業務的分散性也決定了每筆業務金額較小，業務拓展中耗費的人力物力財力較多。

4.部分低風險資產占用業務對利率的敏感性較差，難以適應利率市場化環境。期限較短的同業業務、國債、金融債、地方債等因為流動性強，受利率波動影響小。但期限較長的個人住房抵押貸款、小微企業貸款等每年初調整一次利率，利率市場化環境下利率波動巨大，波動頻率高，銀行承擔的利率風險較大。

三、應對資本約束的方法之三：資產流轉

資產流轉與調整資產結構方式的不同點在于：資產流轉是將流動性較差的高風險權重資產通過流轉出表，騰出風險資產和資本后再將資金投資于高風險權重資產，之后再將高風險權重資產轉出。如此周而復始，銀行由資產規模的擴張者變為資產的“承銷商”，中間業務收入成為其主要收入來源；調整資產結構方式則主要關注低風險權重資產，力圖提升該類資產的比重。相較于前兩種應對資本約束的方式，資產流轉方式的優勢主要體現在：

（一）持續補充資本金的需求較低

假設某家銀行的資本充足率為12%，風險資產余額為10000億元，所有資產的風險權重均為100%，對應的資本金為1200億元。如每次有20%的風險資產進行流轉，即轉出的風險資產為2000億元，相應騰挪出的風險資產額度為2000億元。該銀行將2000億元資產流轉所獲資金再進行投資，投資的風險資產權重依然為100%。這樣多次流轉后年底風險資產余額維持在10000億元，資本充足率仍為12%，銀行沒有補充資本金的需求。

（二）不影響銀行的盈利能力

萬得數據顯示，截至2015年9月我國商業銀行凈息差為2.53%。延續上述示例，如銀行每次流轉資產為2000億元，每年流轉5次。每次流轉后，商業銀行仍擁有原始資產的貸后管理權，管理費率為0.5%。如此，該銀行每年獲得的管理費為2.5%，恰好彌補了轉讓出去的資產凈息差2.53%，銀行盈利能力并未降低。2015年9月我國商業銀行的中間業務收入占比為24.27%，遠低于美國同業40%以上的比例。資產流轉將大幅提升我國商業銀行的中間業務收入占比，優化收入結構，縮小與發達國家的差距。

（三）較好解決了道德風險和逆向選擇問題

商業銀行擁有了資產流轉利器，可將高風險占用資產快速流轉出去，銀行是否不再關注原始資產的質量，導致資產質量惡化呢？本文認為，資產流轉有助于解決信息不對稱問題，化解逆向選擇和道德風險，故銀行的資產質量不但不會下降，反而有所提升。

金融市場的參與者眾多，定價機制優于銀行的一對一詢價，競爭性價格更能反映融資人的真實信息。另外，金融市場也引入付費的第三方信息提供者——評級公司，以及監管機構要求的嚴格信息披露制度，對消除部分信息不對稱問題起到積極作用。

銀行信貸資產發放后，以信貸資產證券化方式在金融市場募集資金，第三方評級機構對結構化分層資產進行評級，降低了信息不對稱程度。監管機構要求發起銀行對證券化產品自持5%以上的比例，根據“信號傳遞”理論，這傳遞了資產質量較好的信息。上述措施可避免發起銀行將劣質資產作為證券化基礎資產，解決了逆向選擇問題。資產證券化基礎資產質量的提高，也反饋到銀行的全部信貸資產，全部信貸資產的質量也將提高，貸款發放前的逆向選擇問題也得以改善。信貸資產流轉雖未引入第三方評級，但發起銀行需自持5%比例的要求也有利于解決逆向選擇問題。信貸資產證券化和信貸資產流轉業務發生后，發起銀行和轉出銀行仍繼續履行貸后管理職責，并收取一定的管理費，銀行在防范道德風險方面的優勢依然具備。

（四）資產流轉更適合利率市場化和金融脫媒的大環境

利率市場化后，利率的變動更加頻繁，波動率更大。銀行持有的長期資產的利率按合同約定每年變動一次，變動頻率將遠遠低于市場利率，長期資產的利率風險較大。長期資產進入銀行資產負債表后，迅速將其流轉出去，銀行成為長期資產的承銷商，而非投資者，由此利率風險大幅降低。

發達國家經驗顯示，金融脫媒在利率市場化后將加速。直接融資占比上升，間接融資下降，是不可逆轉的大趨勢。資產流轉業務打通銀行和金融市場的通道，即實現了業務、機構等與直接融資的融合。

（五）資產流轉與“輕資產”、“交易型”的銀行發展趨勢契合

輕資產銀行指保持資產規模不變或較低增速，以做大資產流量來擴大銀行收入來源。國內工商銀行、浦發銀行、招商銀行均明確提出輕資產發展方向。交易型銀行指在主要債務資本市場以及場外資產和衍生品交易市場里起中間商作用的金融機構，通過充分發揮中間商的作用，可以在資本耗用和營運成本較低的情況下實現較高的收益。國內的交通銀行、招商銀行均提出了交易型銀行的發展方向。輕資產和交易型銀行都意味著銀行不再依靠增大資產規模、消耗資本資金來發展，而是尋求低資本耗用的流量發展模式。資產流轉將銀行的資產由持有轉為交易，銀行的角色由資產的投資者變為資產的交易商。這與輕資產和交易型銀行的發展方向一致。

四、資產流轉是應對資本約束的最優選擇

衡量最優選擇的方法是計算資本收益率和資產收益率對收益的敏感度。敏感度越高，表明增加一單位收益，資本收益率和資產收益率提高得越快，銀行效益也越高。敏感度最高的方法即是最優選擇。

資本收益率公式為ROE=R/E，資產收益率公式為ROA=R/A，其中R為收益，E為資本金，A為資產總額。

補充資本金方式是通過補充資本金△E來增大資產規模△A，進而獲取額外收益△R。該方式的資本收益率和資產收益率分別為:ROE=(R+△R)/(E+△E)，ROA=(R+△R)/(A+△A)。

調整資產方式是增加低風險權重資產，降低高風險權重資產，總資產不變，資本金不變，但收益會下降。該方式的資本收益率和資產收益率分別為：ROE=(R-△R)/E，ROA=(R-△R)/A。

資產流轉方式則是提高資產的周轉速度來獲取額外收益，總資產不變，資本金也不變。該方式的資本收益率和資產收益率分別為：ROE=(R+△R)/E，ROA=(R+△R)/A。

分別對三組ROE和ROA就R求偏導數。補充資本金方式計算結果為：?ROE/?R=1/(E+△E)，?ROA/?R=1/(A+△A)；調整資產方式和資產流轉方式計算結果為：?ROE/?R=1/E，?ROA/?R=1/A。可見，應對資本約束的三種方式中，調整資產方式和資產流轉方式的資本收益率、資產收益率對收益的敏感性更大。但調整資產方式在改善資本充足率的同時，高風險權重資產比例降低，低風險權重資產比例提高，銀行收益不可避免出現下降。唯有資產流轉方式在應對資本約束時，既可提升銀行收益，又可快速提高資本收益率和資產收益率，是三種方式中的最優選擇。

（責任編輯 耿 欣；校對 GX）