正川股份IPO：毛利率低于行業平均凈利潤同比出現下降

張婷

重慶正川醫藥包裝材料股份有限公司（以下簡稱“正川股份”）日前披露了首次公開發行股票招股說明書（申報稿）。公司擬發行2700萬股，募集資金擬投向一級耐水藥用玻璃包裝材料生產研發基地一期項目和生產及配料系統自動化升級改造，募集資金投入4.95億元。

不過，記者注意到，正川股份2015年在收入同比增長一成的背景下，業績出現超過10%的下滑；同時，公司的毛利率低于行業平均水平，在競爭對手毛利率201 5年取得增長的情況下，公司卻出現了下滑，令人深思。

毛利率低于行業平均

招股說明書顯示，正川股份是一家專業從事藥用玻璃管制瓶等藥用包裝材料的研發、生產和銷售的公司。產品主要用于生物制劑、中藥制劑、化學藥制劑的水針、粉針、口服液等藥品以及保健品的內包裝，主要產品包括不同類型和規格的硼硅玻璃管制瓶、鈉鈣玻璃管制瓶，并生產各類鋁蓋、鋁塑組合蓋等藥用瓶蓋。

據了解，醫藥包裝材料種類繁多、需求量大，行業在競爭格局上呈現出企業數量眾多、大型企業與中小型企業并存、經營分散、競爭充分等特點。

目前我國各類藥包材生產企業超過1500家，根據國家食品藥品監督管理總局網站披露的藥包材注冊證信息，截至2015年12月31日，我國仍處于有效期內的藥包材產品注冊證共有5600余張。藥用玻璃方面，截至2014年底，我國共有藥用玻璃生產企業60余家，這些生產企業主要分布在西南、華東、華北等地區。我國各類藥用玻璃瓶產量約800億只，工業產值達150億元，約占整個藥包材行業總產值的35%，年均增長速度達10%以上。

正川股份表示，目前行業主要企業包括山東藥玻、海順新材、四星玻璃等公司。但是與這些公司相比，正川股份的毛利率明顯低于他們。相關數據顯示，2013年-2015年，山東藥玻的毛利率分別為29.05%、26.58%和31.35%，海順新材為34.25%、34.98%和36.65%：但是正川股份的毛利率分別為28.29%、30.47%和27.15%。不僅如此，在山東藥玻和海順新材2015年的毛利率出現同比增長的情況下，正川股份2015年的毛利率卻出現了3.32個百分點的下滑。為何會出現與行業背道而馳的情況，值得投資者深思。

此外，公司方面也表示，隨著競爭者的不斷加入，市場競爭將越來越激烈，未來發行人產品的價格可能根據市場情況有所下降，加上未來員工薪酬可能持續上漲，公司毛利率存在下降的風險。

凈利下滑達12%

記者注意到，雖然公司方面表示，經過近30年的發展，其已成為藥用玻璃管制瓶細分行業的龍頭企業之一。但是，公司的業績卻不盡如人意。招股說明書顯示，2013年-2015年，公司的營業收入分別為4.06億元、4.36億元和4.8億元，同比增長率分別為7.39%和10%；同期公司的凈利潤分別為5473.89萬元、6891.31萬元、6069.9萬元，其中，2014年同比增長25.89名，但2015年同比下滑11.91%。上述數據無疑不顯示出公司的增長乏力。

另外，從公司主營業務貢獻的收入來看，超過50%以上的收入均是由硼硅玻斑管制瓶所貢獻，2013年-2015年實現收入2.27億元、2.33億元和2.51億元，但是該產品的產能利用率卻出現了下滑的態勢。相關數據顯示，2013年-2015年，硼硅玻璃管制瓶的產能利用率分別為94.9%、98.42%和92.22%，2015年出現了一個較大幅度的下滑，甚至低于2013年。此外，公司另一主要產品——鈉鈣玻璃管制瓶的產能利用率在2015年也出現了小幅的下降。

同時，2015年硼硅玻璃管制瓶的單價與2014年相比略有下降，公司方面表示，“主要系2015年度價格較低的安瓿瓶收入占比較2014年度有所上升，導致2015年度硼硅玻璃管制瓶平均價格略有下降。”

此外，雖然公司表示，本次募投項目的實施有利于公司拓展主營業務、擴大公司整體規模、優化產品結構。但記者看到，一級耐水藥用玻璃包裝材料生產研發基地一期項目為新建一級耐水藥用玻璃包裝材料生產線，年產一級耐水藥用玻璃管制瓶27.6億只，其中注射劑瓶19.5億只，安瓿瓶8.1億只，建設期4年。在目前公司產能利用率已經出現下滑的背景下，新募投項目的實施是否會造成資源的浪費值得我們思考。