中國上市公司環境信息披露的經濟后果研究
——基于投資者決策行為的探討

重慶理工大學會計學院 張 晨

重慶理工大學經貿學院 秦 婧

重慶理工大學會計學院 曾 歡

中國上市公司環境信息披露的經濟后果研究
——基于投資者決策行為的探討

重慶理工大學會計學院 張 晨

重慶理工大學經貿學院 秦 婧

重慶理工大學會計學院 曾 歡

本文從環境信息披露角度出發，旨在通過研究股權投資者對企業環境污染信息披露的不同程度的反應，找出其決策與企業環境污染信息披露程度的關系。主要研究結論如下：(1)我國上市公司對環境信息披露的意識逐年增強，披露的環境信息質量也在逐步提高。(2)環境信息披露與企業價值存在微弱的正向關系。(3)環境信息披露會對投資者造成一定的影響，主要體現在資金使用的效果和投資方案的選擇上。

環境信息 投資者決策 企業價值

1 引言

過去很長一段時間內，我國以犧牲環境和資源為代價謀求社會的經濟發展，導致了生態環境的急劇惡化。而近年來頻頻發生的重大環境污染事故大多由上市公司環境管理不善所致，并且此類事故的發生頻率還在不斷攀升。近年來，我國政府為加大對上市公司環境履責和環境信息披露行為的監管力度陸續出臺了《環境信息公開辦法(試行)》等政策，這對上市公司形成了一定的壓力，上市公司向外界傳遞其環境履責信息的主要途徑——環境信息披露的重要性日益體現。基于以上背景，本文對收集的142家制造業上市公司的有關環境信息披露事項展開了具體研究。并分析了股權投資者對不同程度的企業環境污染信息披露的反應，找出了其決策與企業環境污染信息披露程度的關系。

2 研究設計

2.1 研究假設

企業的環境信息披露是用以反映企業環境資源利用和耗費補償，履行社會責任情況以及社會成本和社會效益的的重要信息。一般來說，企業環境信息披露的內容包括環境保護方針、節能減排成效、年度資源消耗總量、環保投資情況、環境技術開發情況、生產過程中產生的廢物處理以及企業自愿公開的其他環境信息。隨著投資者在資本市場的資本運作開始由非理性行為轉向理性行為，投資者在投資時開始越來越多地關注環境信息等相關信息。基于此，本文做出以下假設：上市公司環境信息的披露程度和質量與企業價值呈正相關。

2.2 樣本選取及數據來源

中國證監會在2012年公布的《上市公司行業分類指引》將滬市A股上市公司分為13個行業大類。因為制造業直接體現了一個國家的生產力水平，所以本文選取滬市制造業上市公司作為研究對象，環境信息披露事項的選取上采用了樣本公司的年度報告。截至2014年年底，共有300多家制造業公司在滬市公開發行股票，剔除2014年首次發行上市和2014年退出市場的公司、剔除ST公司、剔除發生其他影響股票價格事件的公司，收集到A股樣本共142個。

2.3 企業環境信息披露程度與企業價值的計量

2.4 企業價值的計量

在企業價值的計量上本文采用托賓Q值，它是企業的股價與重置成本之比，能夠衡量公司業績表現或公司成長性，代表企業價值。由于難以獲取重置成本，所以本文以企業年末資產總額替代重置成本。其計算公式為：

表1 指標設計及權重分配

2.5 檢驗模型

以楊璐璐(2013)、向志平(2011)及游春暉(2014)的模型為基礎，本文構建了企業價值模型，并使用回歸分析方法檢驗本文的研究假設。

3 實證檢驗結果及分析

3.1 描述性統計

3.2 相關性分析

相關性分析衡量了兩個變量因素的相關密切程度。根據表4可知，托賓Q與呈顯著負相關關系，指數與企業價值呈顯著正相關關系。各個變量之間的相關系數都在0.5以下，這說明變量之間的重復疊加程度較低。

3.3 回歸分析

3.4 研究結果的可靠性分析

4 結論及建議

本文以142家瀘市A股制造行業上市公司為樣本，研究了公司價值與環境信息披露指數的關系。研究結果表明，我國制造業上市公司環境信息披露意識逐年增強，環境信息披露質量逐步提高。對于大部分投資者來說，他們搜集信息的成本較高且被動。特別是現階段各公司進行環境信息披露基本都是通過公司年報進行簡單的文字陳述，從而很容易出現信息不對稱，進而影響投資者的投資決策。主要有以下兩個方面：(1)對投資者資金使用效果的影響。投資者在投資之后，由于信息的不對稱從而造成的決策失控。如果投資者與被投資者的這種矛盾關系持續時間較長，則會造成投資者對未來投資環境的極大不信任。(2)對投資者投資方案選擇的影響。投資者往往會通過強化風險管理環節來回避決策失誤。

表2 主要變量的描述性統計

表3 各年度環境信息披露情況

表4 各主要變量的相關系數表

表5 研究假設的回歸結果

本文假定投資人不僅僅是經濟人，同時也是社會人，他們在追逐經濟收益的同時還希望得到社會認同價值。因此，本文將上市公司披露的環境信息對企業價值的影響分為兩個方面：一個是經濟收益方面，即企業披露的環境信息能夠增加投資人的實際利益，提高企業的預期收益；另一個是社會價值方面，即企業披露環境信息能體現企業承擔社會責任的形象，由于投資者也是社會人，于是在利益相同的情況下，他們更愿意投資社會責任形象良好的公司。

但是投資者的這種行為偏好表達受資本市場制度的制約，即在資本市場上，投資者對企業承擔社會責任的偏好表達存在衰減。由此可以再次說明環境信息披露與企業價值存在正向關系，但這種關系不明顯。基于以上結論，我們提出以下建議：政府部門應該盡快健全與企業環境信息披露相關的法律、法規， 引導企業持續改善環境績效與環境管理水平，并鼓勵企業進行自愿性披露，同時建立環境信息審計機構，對上市公司披露的環境信息的真實性、有效性、完整性進行鑒定。

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F205

：A

：2096-0298(2016)03(c)-014-04