風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)：基金獨(dú)門(mén)新進(jìn)重倉(cāng)股解析

高基元

敢于異于其他買(mǎi)方獨(dú)門(mén)押下重注，或許有機(jī)會(huì)收獲巨大的收益，但前提是這些激進(jìn)的買(mǎi)方充分估計(jì)了需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然近日跌幅明顯，四季度以來(lái)，上證指數(shù)仍錄得一定漲幅，但許多個(gè)股卻出現(xiàn)下跌，當(dāng)中也包括一些公募基金在三季度剛剛新進(jìn)的股票。

由于單家基金公司介入，一些股票的基金持有流通股比例大幅提升，在最近的下跌行情中，這些品種的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)同時(shí)得到了呈現(xiàn)。

富國(guó)魏偉押注兔寶寶

裝飾貼面板廠商兔寶寶在二季度末就已經(jīng)有9.87%的流通股被基金持有，但持有方比較分散，單只公募產(chǎn)品持有數(shù)量也都不高。三季度末，基金持有其流通股比例上升至26.04%，增加的16.17個(gè)百分點(diǎn)中，有13.16個(gè)百分點(diǎn)來(lái)自富國(guó)基金魏偉管理的兩只產(chǎn)品。

魏偉管理的富國(guó)低碳環(huán)保（100056.OF）曾在2015年大部分時(shí)間位居同類(lèi)產(chǎn)品冠軍，2015年3月新成立的富國(guó)新興產(chǎn)業(yè)（001048.OF）也由他管理，兩只基金在2016年三季度末資產(chǎn)凈值合計(jì)為103.11億元，持有的兔寶寶股票市值合計(jì)8.41億元，占資產(chǎn)凈值的8.16%。三季度，兔寶寶漲幅為36.09%，可以肯定的是，魏偉在這一上漲過(guò)程中從無(wú)到有完成了對(duì)兔寶寶的建倉(cāng)，因?yàn)閮芍换鸢肽陥?bào)的全部持股名單中，兔寶寶均未出現(xiàn)。

在兩只基金的三季報(bào)里，魏偉以同樣的措辭寫(xiě)道：“本基金將重點(diǎn)加強(qiáng)具體公司的研究，尋找未來(lái)2-3年確定性較強(qiáng)的機(jī)會(huì)，配置基本面優(yōu)質(zhì)的個(gè)股。”在兩只基金三季度末的前十大重倉(cāng)股名單中，兔寶寶是唯一的新進(jìn)股票。

2015年全年，富國(guó)低碳環(huán)保的前十大重倉(cāng)股每個(gè)季度幾乎都會(huì)徹底更換一遍，一季度末是以樂(lè)視網(wǎng)、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)為代表的中小創(chuàng)股票；二季度末則以航空股為主，十大重倉(cāng)股中航空股占了四席；三季度末則基本都換作了銀行，十大重倉(cāng)股中有八只銀行股；到四季度末又換上了天璣科技、東方通等另一批創(chuàng)業(yè)板股票。頻繁的操作中，這只產(chǎn)品在前兩次股市大幅調(diào)整時(shí)回撤基本和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)保持一致，但在2016年初的第三次大調(diào)整時(shí)就大幅落后于比較基準(zhǔn)。從2016年一季度開(kāi)始，魏偉明顯降低了調(diào)倉(cāng)的頻率，網(wǎng)宿科技、信維通信、老板電器、華海藥業(yè)和立訊精密等五只股票均連續(xù)重倉(cāng)了三個(gè)季度。

2016年4月份，家裝消費(fèi)升級(jí)的代表索菲亞股價(jià)開(kāi)始攀升，二季度末，魏偉的兩只產(chǎn)品都新進(jìn)并重倉(cāng)了索菲亞，期末配置比例占基金資產(chǎn)凈值均達(dá)到8%以上；三季度，魏偉繼續(xù)增持索菲亞至第一大重倉(cāng)股，期末配置比例均達(dá)到上限10%。和索菲亞擁有同一概念、啟動(dòng)前市值僅為索菲亞三分之一的兔寶寶則是在6月下旬開(kāi)始了最近這波顯著上漲，隨后魏偉在三季度買(mǎi)入并重倉(cāng)，不難看出，這些交易均為右側(cè)交易，即在趨勢(shì)產(chǎn)生之后跟隨買(mǎi)入。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，5家賣(mài)方機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)2017年兔寶寶每股收益為0.47元，較2016年的預(yù)測(cè)值0.31元增長(zhǎng)近49%。截至12月15日收盤(pán)，兔寶寶股價(jià)為11.95元，對(duì)應(yīng)2017年動(dòng)態(tài)市盈率為25.43倍，2017年市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（peg）為0.53，處于理論上合理的買(mǎi)入?yún)^(qū)間。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，兔寶寶的主要投資邏輯為渠道擴(kuò)張、產(chǎn)品升級(jí)和品牌兌現(xiàn)，目前家裝板材市場(chǎng)規(guī)模約1500億元，主導(dǎo)產(chǎn)品較為低端，市場(chǎng)集中度很低，預(yù)計(jì)消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的需求將向品牌產(chǎn)品集中，兔寶寶有望通過(guò)已經(jīng)積累起來(lái)的渠道優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的較快擴(kuò)張。

截至12月15日收盤(pán)，兔寶寶四季度以來(lái)股價(jià)下跌了12.45%，與9月6日盤(pán)中創(chuàng)下的歷史新高15.08元相比已經(jīng)下跌超過(guò)20%。

上投摩根系押注必康股份

2015年12月完成重大資產(chǎn)重組的必康股份（原名“九九久”），在原來(lái)醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體、六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上增加了體量更大的片劑、膠囊、顆粒劑等中西藥業(yè)務(wù)。截至2016年二季度末，流通股本占總股本比例為18.33%，基金持股占流通股本比例為2.94%，三季度末上升至12.61%，其中上投摩根系12只基金合計(jì)新進(jìn)/增持2886萬(wàn)股（84.82%為新進(jìn)），占流通股本的10.27%，是基金持股占流通股本比例激升最主要的原因。

三季度末，上投摩根系基金持有的必康股份市值合計(jì)為7.78億元，占基金資產(chǎn)凈值的6.17%。必康股份是其中5只基金的第一大重倉(cāng)股，1只基金的第二大重倉(cāng)股。12只基金中只有1只在二季度末持有了必康股份，彼時(shí)持有比例僅占流通股本的0.48%。伴隨上投摩根系基金的買(mǎi)入，三季度，必康股份股價(jià)上漲了44.2%。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，上投摩根旗下共有8只普通股票型基金，當(dāng)中5只在三季度買(mǎi)入了必康股份；偏股混合型基金共有11只，當(dāng)中6只買(mǎi)入了必康股份。有趣的是，作為專(zhuān)門(mén)投資醫(yī)藥健康行業(yè)的產(chǎn)品，上投摩根醫(yī)療健康（01766.OF）并未參與其中，其基金經(jīng)理張飛也沒(méi)有在前述12只基金中兼任基金經(jīng)理。這或許意味著，上投摩根系基金集體買(mǎi)入必康股份可能并非因?yàn)槠溽t(yī)藥業(yè)務(wù)。

按基金經(jīng)理來(lái)看，上投摩根系中持有必康股份最多的是杜猛，其名下2只基金共持有3.53%的流通股，三季度末市值為2.55億元；其次為郭晨，其名下3只基金共持有2.55%的流通股，三季度末市值為1.85億元；之后為李博，其名下2只基金共持有2.06%的流通股，三季度末市值為1.49億元。

翻看杜猛管理的規(guī)模較大產(chǎn)品上投摩根內(nèi)需動(dòng)力（377020.OF）過(guò)去幾個(gè)季度的重倉(cāng)股名單，可以發(fā)現(xiàn)他對(duì)以鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈為代表的新能源行業(yè)一直都有配置：2015年四季度末第一大重倉(cāng)股為天齊鋰業(yè)，同時(shí)重倉(cāng)了天賜材料；2016年一季度末繼續(xù)重倉(cāng)天齊鋰業(yè)；二季度末第一大重倉(cāng)股換為當(dāng)升科技，同時(shí)重倉(cāng)科恒股份和華友鈷業(yè)；三季度末繼續(xù)重倉(cāng)當(dāng)升科技，同時(shí)重倉(cāng)澳洋順昌和必康股份。在郭晨管理的規(guī)模較大產(chǎn)品上投摩根智慧互聯(lián)（001313.OF）的重倉(cāng)記錄中也可以發(fā)現(xiàn)類(lèi)似之處，不過(guò)李博管理的規(guī)模較大產(chǎn)品上投摩根阿爾法（377010.OF）此前并未重倉(cāng)過(guò)鋰電池概念股。除了管理兩只基金外，杜猛目前還兼任上投摩根副總經(jīng)理及投資總監(jiān)，不排除其他基金經(jīng)理的操作也受到其一定影響的可能性。

必康股份2016年半年報(bào)顯示，由于鋰電池市場(chǎng)需求旺盛，作為上游原料的六氟磷酸鋰產(chǎn)能得到有效釋放，銷(xiāo)售價(jià)格、銷(xiāo)量和毛利率均同比大幅提升，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)上半年?duì)I業(yè)收入為2.96億元，較2015年同期增長(zhǎng)1155.11%，毛利率達(dá)到75.47%；目前公司六氟磷酸鋰2000噸年產(chǎn)能已得到充分利用，新增投資的“年產(chǎn)3000噸六氟磷酸鋰擴(kuò)建項(xiàng)目”預(yù)計(jì)在2016年底前進(jìn)行調(diào)試和試生產(chǎn)。

截至12月15日，四季度以來(lái)必康股份股價(jià)下跌1.52%，與季度內(nèi)最高點(diǎn)27.97元/股相比跌幅為9.37%。

匯添富系看好華通醫(yī)藥

主營(yíng)藥品批發(fā)的華通醫(yī)藥在2015年的牛市頂峰前夕上市，截至2016年二季度末，流通股本占總股本的56.73%，幾乎沒(méi)有基金持有。三季度，匯添富三只主動(dòng)管理的偏股基金成為這只次新股的最大買(mǎi)家，合計(jì)買(mǎi)入9.65%的流通股本，其他基金共買(mǎi)入了0.47%的流通股本。

三季度末，三只匯添富系基金持有的華通醫(yī)藥市值合計(jì)為2.45億元，占其資產(chǎn)凈值的0.97%。華通醫(yī)藥并未出現(xiàn)在三只基金的前十大重倉(cāng)股名單之中，但三只基金均進(jìn)入了華通醫(yī)藥的前十大流通股東名單。

盡管配置比例不高，但三只基金中最大的一只——匯添富醫(yī)療服務(wù)（001417.OF）的基金經(jīng)理劉江在9月9日親赴浙江紹興實(shí)地調(diào)研了華通醫(yī)藥。此前8月19日華通醫(yī)藥公布了非公開(kāi)發(fā)行股票方案，擬向員工持股計(jì)劃和四名非關(guān)聯(lián)自然人定向發(fā)行股票募集6億元現(xiàn)金，主要用于年產(chǎn)1000噸中藥配方顆粒生產(chǎn)線項(xiàng)目和年產(chǎn)1萬(wàn)噸中藥飲片擴(kuò)建項(xiàng)目，發(fā)行價(jià)格定為24.95元/股。其中員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)比例為30%，金額為1.8億元。

和劉江同一天拜訪華通醫(yī)藥的方正證券分析師周新明在9月18日發(fā)布的研究報(bào)告中指出，受益于配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)資質(zhì)放開(kāi)、試點(diǎn)醫(yī)院的放開(kāi)和醫(yī)保對(duì)中藥配方顆粒報(bào)銷(xiāo)的擴(kuò)容，過(guò)去五年年均復(fù)合增速超過(guò)40%的中藥配方顆粒市場(chǎng)將在未來(lái)幾年繼續(xù)保持30%以上的復(fù)合增速，到2020年規(guī)模達(dá)到300億元以上。華通醫(yī)藥有望在相關(guān)政策放開(kāi)后成為首批進(jìn)入行業(yè)的區(qū)域龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)從無(wú)到有，彈性“巨大”。周新明預(yù)計(jì)，新增的配方顆粒產(chǎn)能可以給公司新增5億元以上收入和6000萬(wàn)元以上的凈利潤(rùn)（2015年華通醫(yī)藥凈利潤(rùn)為4700萬(wàn)元）。按照華通醫(yī)藥的公告，相關(guān)項(xiàng)目將從2017年1月開(kāi)工建設(shè)，2018年12月才能全部竣工投入運(yùn)營(yíng)，到2019年才能在業(yè)績(jī)上有明顯體現(xiàn)，中間時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，仍存在一定的不確定性。

2016年前三季度，華通醫(yī)藥凈利潤(rùn)同比下滑5.28%，Wind資訊統(tǒng)計(jì)的三家賣(mài)方機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)當(dāng)年公司凈利潤(rùn)為4900萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.46%。按照12月15日收盤(pán)市值41.17億元估算，2016年華通醫(yī)藥動(dòng)態(tài)市盈率約84倍。四季度以來(lái)，華通醫(yī)藥股價(jià)下跌了8.09%，如果和季度內(nèi)高點(diǎn)37.48元相比，股價(jià)跌幅接近21.53%。截至12月15日，其收盤(pán)價(jià)有較大概率低于匯添富系基金的建倉(cāng)成本。