中孚實業億級項目“困局”

王亮

中孚實業數個重大項目或是施工進度遠低于預期，或是預計收益過于樂觀，重重問題有待上市公司給出合理解釋。

以經營電解鋁及鋁型材系列產品生產和銷售、火力發電為主的中孚實業（600595.SH）近幾年大動作不斷。前有募集26億元投資鋁材項目，近有23億元投資互聯網數據中心業務，期間還曾耗資30多億元投資“中孚特鋁項目”。

但《證券市場周刊》記者發現，中孚實業前述數個上億級，乃至十億級的重大項目或是施工進度遠低于預期，或是預計收益過于樂觀，各種問題有待中孚實業給出合理解釋。

“IDC業務”真實盈利能力待考

11月17日，中孚實業發布《2015年非公開發行股票預案（三次修訂版）》稱，擬非公開發行股票募集不超過31.5億元資金，用于投資“河南云計算數據中心項目”等。

根據介紹，“河南云計算數據中心項目”投資總額為22.64億元，擬投入募集資金19億元。

中孚實業表示，數據中心建設完成后將成為大型互聯網數據存儲中心，為客戶提供主機托管、寬帶出租等服務，共計12000個機柜用于出租。

據悉，上述項目建設周期18個月，在10年計算期內（含建設期）共實現營業收入62.73億元，累計實現凈利潤21.28億元，稅后財務內部收益率20.01%，建設投資回收期5.48年（含建設期），財務凈現值（折現率為12%）為5.27億元。“測算表明，該項目經濟效益良好，有效提高公司利潤水平，有利于提高股東回報。”

按照上述數據計算，該項目凈利潤率為33.92%。

網宿科技（300017.SZ）主營業務中也有IDC業務，2013-2015年，其IDC業務銷售收入分別為2.24億元、2.67億元和3.71億元，銷售毛利率僅分別為25.82%、24.99%和25.04%。

光環新網（300383.SZ）主營業務為互聯網數據中心服務（IDC及其增值服務、IDC運營管理服務）、互聯網寬帶接入服務以及云計算等互聯網綜合服務，其中互聯網數據中心服務收入占比在85%以上。Wind資訊顯示，2013-2015年，光環新網銷售毛利率分別為46.91%、43.00%和33.02%，下降明顯；其銷售凈利潤率分別為21.83%、21.90%和19.30%。

上述“河南云計算數據中心項目”高達34%的凈利潤率如何實現？有待中孚實業給出詳細解釋。

中孚實業在預案中提到，能耗是IDC運營的主要成本構成，約占運營成本的40%-50%，中孚實業自有發電廠以較低的價格為數據中心提供電力服務，既極大降低了數據中心的運行成本，又提供了持續供電保障。

而光環新網2015年年報顯示，機房電費占其營業成本的比重僅為17.86%；網宿科技招股書則顯示，其IDC業務成本主要為帶寬和機柜成本，占比在90%以上。

“河南云計算數據中心項目”由中孚實業子公司河南中孚藍汛科技有限公司（下稱“中孚藍汛”）實施。中孚藍汛是中孚實業和藍汛欣潤科技（北京）有限公司（下稱“藍汛欣潤”）共同設立，中孚實業持股比例為85%。

據介紹，藍汛欣潤成立于2011年7月，專門從事IDC業務，擁有藍汛首鳴國際云數據中心，具有多年的運營管理經驗優勢、豐富的人力資源儲備及業務資源。

有媒體在2016年4月份發表的一篇名為《藍汛首鳴數據中心一鳴驚人》報道中提到，“總建筑面積約8萬平方米、能夠容納約1.5萬個機柜位的藍汛首鳴數據中心即將啟用……這些機柜將于近幾年陸續售出。藍汛的底氣來自哪里？以銷定產，也就是邊預售、邊建設。我們是拿到訂單后再去建設數據中心，而不是將數據中心完全建好后再去尋找買家。以銷定產可以讓我們更好地控制成本，降低機柜的空閑率。”藍汛數據云事業部總經理陳長城表示。

顯然，中孚實業與藍汛欣潤存在競爭關系，即便是“具有多年運營管理經驗優勢、豐富的人力資源儲備及業務資源”的藍汛欣潤也是“以銷定產”的模式建設數據中心，跨界而來的中孚實業有足量訂單支撐其12000個柜機規模的數據中心嗎？

前次募投項目進度、收益遠低于預期

早在2011年1月6日，中孚實業曾發布《配股說明書》稱，擬以配股方式募集不超過25.98億元資金，分別投向“高精度鋁板帶熱連軋項目”、“年產13萬噸高精度鋁板帶冷軋項目”、“年產5萬噸高性能特種鋁材項目”等。

根據《配股說明書》，三個募投項目預計建設期均為兩年，且均提到了預期收益，但其實際的施工進度及收益情況均遠低于預期。

“高精度鋁板帶熱連軋項目”總投資額為6.75億元，年產高精度鋁熱軋卷材28萬噸，其中16萬噸熱軋卷將為“13萬噸冷軋項目”提供原材料，剩余產品將為特種鋁材的12萬噸冷軋生產線提供原材料。中孚實業預計，該項目總投資收益率為13.03%。

另外，“13萬噸高精度鋁板帶冷軋項目”總投資額為6.79億元，總投資收益率為14.31%；“年產5萬噸高性能特種鋁材項目”總投資額為6.78億元，年產高性能特種鋁材中厚板5萬噸，總投資收益率為14.4%。

然而，年報顯示，截至2015年末，中孚實業“高精度鋁板帶熱連軋項目”、“年產5萬噸高性能特種鋁材項目”的工程進度剛剛達到100%（在2015年半年報中同為98%），“年產13萬噸高精度鋁板帶冷軋項目”工程進度僅為96%，但中孚實業在2015年年報中對上述募投項目收益情況只字未提。

2016年半年報顯示，“高精度鋁板帶熱連軋項目”、“年產5萬噸高性能特種鋁材項目”預計收益分別為3296萬元、3662萬元，但是上半年上述兩個項目“產生收益情況”分別為249萬元和258萬元，僅完成預計收益的7.55%和7.05%。在“是否符合預計收益”一欄，中孚實業答“否”。

而截至2016年6月底，中孚實業“年產13萬噸高精度鋁板帶冷軋項目”的項目進度僅較2015年末增加了1個百分點至97%，進度頗為緩慢。對此，中孚實業解釋稱，““高精度鋁板帶熱連軋項目”生產的部分產品經“年產13萬噸高精度鋁板帶冷軋項目”加工后生產出高附加值產品，目前冷軋項目正在調試，熱連軋項目尚屬達產過渡期，部分熱連軋項目生產的產品附加值低于預期。”

神秘的“中孚特鋁項目”

截至2016年6月末，中孚實業在建工程達39.12億元，其中“中孚特鋁項目”為22.76億元，占比為58.18%。財報還顯示，截至2016年6月末，中孚實業“中孚特鋁項目”施工進度為97%，累計實際投入金額達36億元，遠超其預計投入金額27億元。

“中孚特鋁項目”最早出現于中孚實業2010年的年報中，但在歷年年報中對耗資如此之大的在建項目卻鮮有詳細解釋。

一則中孚實業涉訴公告曾提到“中孚特鋁”。

2014年8月27日，中孚實業發布《涉及訴訟公告》稱，公司近日收到河南省高級人民法院送達2014豫法民二初字第00010號《應訴通知書》、《民事起訴狀》，河南省高級人民法院已受理原告中鋁河南鋁業有限公司訴被告一中孚實業、被告二河南中孚特種鋁材有限公司（下稱“中孚特鋁”）合同糾紛一案。

2010年3月，中孚實業計劃與中鋁河南鋁業有限公司（下稱“河南鋁業”）合資成立河南中孚特種鋁材有限公司（下稱“中孚特鋁”）。

2011年10月，河南鋁業與中孚實業就后續事項簽訂《補充協議》，約定原告完善相關土地相關手續后，將土地使用權轉讓過戶至中孚特鋁，雙方同步辦理資產轉移手續和債務轉移手續。

當時，中孚實業表示其長期戰略目標是做大做強鋁產業，通過合資公司的成立，借助中國鋁業在鋁加工領域技術、管理、人才、市場等方面優勢，增強公司的核心競爭力和抵御市場風險的能力，加速公司進入鋁深加工領域的進程。

2013年12月，經中孚特鋁股東一致協商，決定停止中孚特鋁本部運營，按照法定程序進行自主清算重組。2013年12月31日，中孚實業發布《清算公告》表示，經中孚特鋁股東一致協商，決定停止其本部運營，按照法定程序進行自主清算重組。

據中孚實業披露，在中孚特鋁清算期間，中孚實業與河南鋁業就上述土地、資產、債務等事項尚未達成共識。

河南鋁業認為，中孚實業、中孚特鋁至今未對原告承擔全部擬轉移資產的等額債務，且中孚特鋁已進入清算程序，故起訴至法院，索賠總金額約11億元。如今，雙方“訴訟戰”仍未結束。

那么，上述提到的中孚特鋁公司清算與“中孚特鋁項目”是否有關？對“中孚特鋁項目”有何影響？“中孚特鋁項目”為何遲遲未完工？項目進展如何？該項目收益如何？一系列問題都有待中孚實業給出進一步解釋。