會(huì)計(jì)信息的需求者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響研究

摘 要：信息披露是現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，要合理配置證券市場(chǎng)的資本資源，必須要對(duì)上市公司的信息進(jìn)行公開披露，而會(huì)計(jì)信息是所有披露信息中的核心內(nèi)容，上市公司披露的會(huì)計(jì)信息對(duì)證券市場(chǎng)的資源配置起著至關(guān)重要的作用。本文分別從上市公司與投資者（也就是提供者與需求者）、投資者之間進(jìn)行博弈分析，對(duì)債權(quán)投資者運(yùn)用信號(hào)傳遞理論進(jìn)行分析，最終得出各會(huì)計(jì)信息的需求者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響，為提高我國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，構(gòu)建理想的會(huì)計(jì)信息披露體系，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展做出一定的貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息披露；會(huì)計(jì)信息需求者；博弈；影響

信息披露是現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，要合理配置證券市場(chǎng)的資本資源，必須要對(duì)上市公司的信息進(jìn)行公開披露，而會(huì)計(jì)信息是所有披露信息中的核心內(nèi)容，上市公司披露的會(huì)計(jì)信息對(duì)證券市場(chǎng)的資源配置起著至關(guān)重要的作用。

一、導(dǎo)言

上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是否有效，與兩個(gè)因素相關(guān)，第一個(gè)因素為：上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是否完善。第二個(gè)因素為：需求者（即上市公司會(huì)計(jì)信息的使用者）是否能準(zhǔn)確利用上市公司所披露的會(huì)計(jì)信息作出各種選擇。只有上市公司的會(huì)計(jì)信息披露完善，同時(shí)使用者的判斷準(zhǔn)確，才能保證上市公司會(huì)計(jì)信息披露的有效性；反之，有效性將得不到保證。

由于上市公司會(huì)計(jì)信息披露的有效性與需求者的使用程度有很大的關(guān)系，所以雖然有時(shí)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露還較完善，但使用者對(duì)所披露信息把握與運(yùn)用的程度卻不一樣，如果作出錯(cuò)誤的判斷也必將會(huì)影響會(huì)計(jì)信息披露的有效性，因此本文在構(gòu)建博弈模型時(shí)充分從這兩個(gè)方面進(jìn)行考慮，分別區(qū)分不同的情況進(jìn)行博弈分析。從各自不同的選擇情況出發(fā)研究如何完善我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露體系。

本文以股權(quán)投資者和債權(quán)投資者為重點(diǎn)，從提供者與需求者之間、需求者互相之間進(jìn)行進(jìn)一步博弈分析投資者的不同選擇對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有怎樣的不同影響，并利用信號(hào)傳遞理論分析債權(quán)投資者對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響。

二、上市公司與投資者之間的利益博弈分析

上市公司（會(huì)計(jì)信息的提供者）與投資者（會(huì)計(jì)信息的需求者）是證券市場(chǎng)上兩個(gè)最基本的參與者，兩者之間的關(guān)系是證券市場(chǎng)中的最基本關(guān)系。在上市公司的會(huì)計(jì)信息披露中，上市公司的高層管理人員與投資者之間的利益沖突是必然的，一方面，投資者要求上市公司高層管理人員盡可能有效地的披露相關(guān)真實(shí)的會(huì)計(jì)信息，達(dá)到真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)和充分的要求。另一方面，上市公司的高層管理人員因?yàn)樯虡I(yè)秘密或者是由于和自己利益直接掛鉤而不愿披露或不及時(shí)披露相關(guān)真實(shí)的會(huì)計(jì)信息。最終的結(jié)果是會(huì)計(jì)信息披露的過程變成了上市公司的高層管理人員和投資者利益博弈的過程。

1.上市公司與投資者之間的完全信息靜態(tài)博弈模型

要使完全信息靜態(tài)博弈模型成立，我們必須首先假設(shè)證券市場(chǎng)中的會(huì)計(jì)信息傳遞的效率非常高，上市公司與投資者之間的信息是完全的，不存在信息不對(duì)稱，信息不準(zhǔn)確等現(xiàn)象，同時(shí)假設(shè)在證券市場(chǎng)中，上市公司與投資者有同時(shí)決策的可能，這樣就可以運(yùn)用完全信息靜態(tài)博弈模型來分析上市公司與投資者之間的關(guān)系了，從而進(jìn)一步確定在這樣的情形下投資者對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有什么樣的影響。

（1）完全信息靜態(tài)博弈模型建立的假設(shè)條件

我們給出模型假設(shè)條件如下：

假設(shè)1：證券市場(chǎng)中的博弈方為上市公司與投資者，不考慮其它參與者；

假設(shè)2：上市公司的可選策略為披露與不披露，投資者的可選策略為投資與不投資；

假設(shè)3：上市公司會(huì)計(jì)信息披露的收益為R，不披露無收益也無成本，即為0；

假設(shè)4：投資者進(jìn)行投資的收益為r；

假設(shè)5：信息完全且完美，證券市場(chǎng)中不存在信息不對(duì)稱。

（2）完全信息靜態(tài)博弈模型的構(gòu)造及分析

根據(jù)上面的假設(shè)條件我們可以將上市公司與投資者的博弈過程用利益矩陣表示出來，構(gòu)造博弈模型如表1所示：

由上表可以看出，該博弈模型同樣是納什均衡博弈模型。我們可以從投資者選擇投資或是不投資兩個(gè)方面去分析投資者的行為對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有什么樣的影響。

因?yàn)樵撃Ｐ偷募僭O(shè)是投資者是否投資與上市公司是否披露是可以同時(shí)進(jìn)行的，同時(shí)也沒有信息不對(duì)稱現(xiàn)象，所以，從模型可以看出：對(duì)于上市公司而言，如果投資者選擇不投資，此時(shí)上市公司選擇披露，其收益為R，若上市公司選擇不披露，其收益為0；如果投資者選擇投資，上市公司選擇披露，此時(shí)期收益仍為R，若上市公司選擇不披露，其收益仍為0。由此可知，上市公司的決策收益在投資者投資與不投資時(shí)是相同的。

因此，在完全信息靜態(tài)博弈模型成立的假設(shè)條件下，不論投資者的決策如何（選擇投資或是不投資），上市公司的最佳選擇均為進(jìn)行有效的會(huì)計(jì)信息披露。

另一方面，從投資者的角度出發(fā)，無論上市公司是選擇披露還是不披露其會(huì)計(jì)信息，作為投資者已經(jīng)了解了上市公司的真實(shí)情況，均應(yīng)選擇進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)其投資收益為r。

通過以上分析可知：上市公司與投資者之間的完全信息靜態(tài)利益博弈模型的博弈結(jié)果是上市公司披露其會(huì)計(jì)信息，投資者進(jìn)行投資這樣的一個(gè)納什均衡解。

2.上市公司與投資者之間的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型

通過上面的完全信息靜態(tài)博弈模型得出納什均衡解的結(jié)論是上市公司在與投資者的利益博弈過程中，不論投資者的決策如何都不會(huì)影響上市公司進(jìn)行有效會(huì)計(jì)信息披露的決策，從而得出上市公司會(huì)進(jìn)行自愿的會(huì)計(jì)信息披露。但是，完全信息靜態(tài)博弈的假設(shè)條件在證券市場(chǎng)中很難存在，這種理想的狀況便很難實(shí)現(xiàn)，在實(shí)際的證券市場(chǎng)中，上市公司在進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露時(shí)，我們不得不考慮上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱性以及上市公司在會(huì)計(jì)信息披露時(shí)存在會(huì)計(jì)信息披露成本。

在充分考慮到上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱的情況下，上市公司就很有可能依靠披露虛假的會(huì)計(jì)信息來欺騙投資者從而獲取其一定的利益，但是上市公司披露虛假的會(huì)計(jì)信息存在著會(huì)計(jì)信息披露的成本，這就使得上市公司在披露虛假會(huì)計(jì)信息以獲取收益時(shí)不得不考慮收益與虛假會(huì)計(jì)信息成本的關(guān)系。而在證券市場(chǎng)中，一般理智的投資者在做出投資決策時(shí)，都會(huì)考慮到上市公司已經(jīng)披露出來的信息，如果沒有看到上市公司披露的會(huì)計(jì)信息便會(huì)靜觀其變，暫且不作任何投資決策，而是等待上市公司的會(huì)計(jì)信息披露，這就造成了上市公司披露會(huì)計(jì)信息與投資者的決策表現(xiàn)出非同步性，據(jù)此要構(gòu)建動(dòng)態(tài)的博弈模型進(jìn)行分析上市公司與投資者之間的關(guān)系，從而了解投資者的決策對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有何影響。

（1）不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型建立的假設(shè)條件

上市公司與投資者之間存在著明顯的信息不對(duì)稱，上市公司會(huì)從自身的利益需要出發(fā)選擇披露或是不披露相關(guān)的會(huì)計(jì)信息，或者是選擇披露真實(shí)的還是虛假的會(huì)計(jì)信息，投資者只能根據(jù)已披露的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行決策，他們之間存在“不完全信息”的關(guān)系。同時(shí)，是先由上市公司決定披露還是不披露會(huì)計(jì)信息，披露真實(shí)的還是虛假的會(huì)計(jì)信息，然后投資者才能夠從已披露的會(huì)計(jì)信息中去決定投資還是不投資，所以他們之間的行動(dòng)是不同步的，根據(jù)博弈理論這需建立動(dòng)態(tài)的博弈模型。

所以，這就滿足了不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型的條件，我們可以用不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型來分析存在信息不對(duì)稱的情況下上市公司與投資者之間的關(guān)系。

我們給出不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型的假設(shè)條件如下：

假設(shè)1：證券市場(chǎng)中的博弈方為上市公司與投資者，不考慮其他參與者；

假設(shè)2：上市公司分為兩種類型：績(jī)優(yōu)公司（經(jīng)營(yíng)狀況好的公司）與績(jī)差公司（經(jīng)營(yíng)狀況差的公司）；

假設(shè)3：上市公司可以選擇披露真實(shí)的會(huì)計(jì)信息或是披露虛假的會(huì)計(jì)信息，所以上市公司的可選策略有兩種，即：真實(shí)披露（T）與虛假披露（F）；

假設(shè)4：投資者可以選擇進(jìn)行投資或是不投資，所以投資者的可選策略也分為兩種，即：投資（Y）與不投資（N）；

假設(shè)5：所披露的會(huì)計(jì)信息能夠較大程度反映上市公司的收益，披露好信息給上市公司帶來的收益為M，披露壞信息與不披露信息時(shí)上市公司的收益為0；

假設(shè)6：上市公司披露虛假的會(huì)計(jì)信息需要付出的信息偽裝成本為C（C是總的偽裝成本，包括：直接成本、風(fēng)險(xiǎn)成本和機(jī)會(huì)成本）；

假設(shè)7：投資者如果選擇投資于績(jī)優(yōu)公司，那么其收益為A，若投資于績(jī)差公司，則收益為0；

假設(shè)8：投資者進(jìn)行投資也要付出一定的投資成本，投資成本為B；

假設(shè)9：此處不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型中上市公司先于投資者做出選擇。

（2）不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型的構(gòu)造及分析

根據(jù)上面的假設(shè)條件我們可以將上市公司與投資者之間的這一種動(dòng)態(tài)的博弈過程用擴(kuò)展形表示如圖所示：

根據(jù)圖1的擴(kuò)展形我們可以從以下幾個(gè)方面去分析投資者的決策對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有什么樣的影響：

①當(dāng)上市公司為績(jī)優(yōu)公司時(shí)，由于其經(jīng)營(yíng)狀況好，所以一般情況下上市公司會(huì)選擇真實(shí)地披露會(huì)計(jì)信息并將真信息傳遞到投資者的手中，此時(shí)投資者有兩種可選擇的方案，如果投資者選擇不投資（N），那么上市公司與投資者的收益均為0，都沒有收益；如果投資者選擇投資（Y），那么上市公司的收益為M，投資者的收益為投資績(jī)優(yōu)公司的投資收益A減去投資所需的成本B，即A-B。

經(jīng)過多次的重復(fù)博弈，經(jīng)營(yíng)狀況好的上市公司為了取得持續(xù)的收益，必然會(huì)選擇：滿足投資者獲取真實(shí)會(huì)計(jì)信息的需要，真實(shí)地披露其會(huì)計(jì)信息，向投資者展示其優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以吸引投資者的投資。同時(shí)也要保證投資者進(jìn)行投資者后的凈收益能夠大于零，即投資者的投資收益A減去投資成本B的差額為正，也就是A-B>0。所以說在上市公司為績(jī)優(yōu)公司時(shí)，投資者的投資能促使上市公司真實(shí)地披露其會(huì)計(jì)信息。

②當(dāng)上市公司為績(jī)差公司時(shí)，因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)狀況不好，如果此時(shí)上市公司選擇真實(shí)地披露其會(huì)計(jì)信息（T），那么投資者必然會(huì)對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不滿意從而不會(huì)對(duì)其進(jìn)行投資，這樣上市公司與投資者的收益均為0；但是如果上市公司采取偽裝其績(jī)差的不好信息而進(jìn)行再次披露（F），即依靠虛假信息來騙取投資者的投資，此時(shí)若投資者仍選擇不投資（N），那么投資者沒有任何收益，即收益為0，而上市公司則要支付其披露虛假會(huì)計(jì)信息所付出的信息偽裝成本（C），因投資者沒有投資，上市公司不但沒有收益還要多支付偽裝成本，所以上市公司的收益為-C；若因?yàn)橥顿Y者受到虛假信息的蒙蔽而選擇投資（Y），那么在第一次博弈中，上市公司就能獲取收益M，減去偽裝成本C后的凈收益為M-C，投資者因投資的為績(jī)差公司從而在沒有收益的情況下還要付出投資成本B，所以投資者的收益為0-B，是一個(gè)小于零的負(fù)值。

在這種情況下，經(jīng)過多次博弈，投資者將可能對(duì)證券市場(chǎng)上所有信息的可信度都產(chǎn)生懷疑，并最終影響投資者在證券市場(chǎng)中的決策行為。這種影響的程度主要取決于上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)劣發(fā)生的概率與上市公司虛假會(huì)計(jì)信息披露發(fā)生的概率。從長(zhǎng)期來看，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，績(jī)差公司為騙取投資而偽裝會(huì)計(jì)信息披露的行為在沒有相關(guān)機(jī)構(gòu)管制的情況下，有其生存與蔓延的空間。這不僅會(huì)損害投資者的利益與投資積極性，更會(huì)影響整個(gè)證券市場(chǎng)的效率與發(fā)展。從這個(gè)角度看，要保證證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展，有必要對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露進(jìn)行強(qiáng)制性規(guī)范。

③從上圖及分析可以清楚地看到，增大虛假會(huì)計(jì)信息披露的成本能較好地制止上市公司披露虛假的會(huì)計(jì)信息。會(huì)計(jì)信息披露的偽裝成本C包括直接成本、風(fēng)險(xiǎn)成本和機(jī)會(huì)成本。直接成本指上市公司為編制虛假的會(huì)計(jì)信息而比真實(shí)的會(huì)計(jì)信息多花費(fèi)的額外的直接費(fèi)用。風(fēng)險(xiǎn)成本是虛假會(huì)計(jì)信息披露行為可能受到懲罰的機(jī)率和數(shù)額。機(jī)會(huì)成本指提供虛假的會(huì)計(jì)信息導(dǎo)致上市公司存在的潛在損失。如果能提高投資者辨別真假會(huì)計(jì)信息的能力，同時(shí)提高對(duì)虛假會(huì)計(jì)信息的機(jī)警意識(shí)和懲罰意識(shí)，只要上市公司有虛假披露會(huì)計(jì)信息的歷史，投資者就不再輕易相信該公司的信息披露，不再輕易投資者該公司，以此增大上市公司虛假會(huì)計(jì)信息披露的信譽(yù)損失成本，促使上市公司不敢披露虛假會(huì)計(jì)信息，從而選擇真實(shí)地進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露。

三、投資者之間的博弈分析

上市公司的高管人員借助會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制來反映受托責(zé)任的完成和履行情況，并向證券市場(chǎng)的投資者傳遞相關(guān)有用的會(huì)計(jì)信息。由此看來，會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制已經(jīng)成為公司治理的核心環(huán)節(jié)，并與公司治理呈現(xiàn)出一定的交互性和共生性。真實(shí)、充分、透明的會(huì)計(jì)信息披露將有助于提升投資者進(jìn)行決策的效率，促進(jìn)資本的趨利性流動(dòng)和社會(huì)資源的優(yōu)化配置。然而，真實(shí)、充分、透明的會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制并非自動(dòng)生成的，而是經(jīng)過一個(gè)漫長(zhǎng)的歷史發(fā)展過程才形成的，其中，投資者對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的外在強(qiáng)制性約束是完善會(huì)計(jì)信息披露體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

上市公司的會(huì)計(jì)信息披露所涉及到的投資者有很多，不同類型的投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息獲得的效用大小是不一樣的，這就決定了投資者是否有積極性對(duì)上市公司及上市公司高管人員的會(huì)計(jì)信息披露實(shí)施外在監(jiān)督。

這里我們假設(shè)上市公司有兩個(gè)投資者，一個(gè)是大股東（機(jī)構(gòu)投資者），一個(gè)是小股東（個(gè)人投資者），這樣就形成了如同著名的智豬博弈模型〔張維迎，1996〕的投資者之間的博弈模型。

1.投資者之間博弈模型建立的假設(shè)條件

在這里將構(gòu)建投資者之間的博弈模型1來說明不同類型的投資者對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有什么不同的影響。首先給出該模型的具體假設(shè)為：

假設(shè)1：豬圈里有兩頭豬，一頭大豬（大股東），一頭小豬（小股東）；

假設(shè)2：豬圈的一邊是豬食槽，另一邊是按鈕，按鈕控制著豬食的供應(yīng)，按一下按鈕會(huì)有A個(gè)單位的豬食進(jìn)槽，但誰按按鈕誰就要付出B個(gè)單位的成本；

假設(shè)3：若大豬先到，大豬吃到X個(gè)單位的豬食，小豬只能吃到A-X個(gè)單位的豬食；

假設(shè)4：若大小豬同時(shí)到，大豬吃到Y(jié)個(gè)單位的豬食，小豬只能吃到A-Y個(gè)單位的豬食；

假設(shè)5：若小豬先到，大豬吃到Z個(gè)單位的豬食，小豬只能吃到A-Z個(gè)單位的豬食。

2.投資者之間博弈模型的構(gòu)造及分析

證券市場(chǎng)中的大股東（或機(jī)構(gòu)投資者）就好比是假設(shè)中的大豬，小股東（或個(gè)人投資者）就好比是假設(shè)中的小豬，大、小股東在證券市場(chǎng)中的效用情況與豬圈里的大、小豬的效用情況是類似的，所以我們可以用張維迎的經(jīng)典博弈模型來分析不同類型的投資者對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有什么不同的影響。根據(jù)以上假設(shè)我們可以列出對(duì)應(yīng)不同戰(zhàn)略組合的支付水平，如表2所示：

為了更方便分析，更清楚地看出模型中大小豬的收益情況，我們進(jìn)一步給出這樣的假設(shè)：A=10，B=2，X=9，Y=7，Z=6，這樣就滿足在平等情況下大豬的收益是大于小豬的。

因?yàn)樵谧C券市場(chǎng)中大、小股東與豬圈里的大、小豬的效用情況是類似的，所以，我們可以構(gòu)造出新的投資者之間的博弈模型如表3所示：

通過以上投資者之間的博弈模型，我們可以看到：

（1）不論大豬是選擇“按按鈕”還是“等待”，小豬的最優(yōu)選擇都是“等待”，小豬只有選擇“等待”才能獲得最大的收益。

同理，不論大股東是“主動(dòng)”還是“被動(dòng)”，小股東的最佳選擇都是“被動(dòng)”地等待大股東的成果。

（2）若給定小豬總是選擇“等待”，則大豬的最優(yōu)選擇只能是“按按鈕”。因?yàn)樵诖_定小豬只選擇“等待”的情況下大豬如也選擇“等待”，那么他們的收益都將是0。

同理，小股東的最佳選擇為“被動(dòng)”的等待，那么大股東就只能選擇“主動(dòng)”地出擊了，這才是最優(yōu)的選擇。

由此我們可以得出本博弈的納什均衡就是大豬“按按鈕”（大股東“主動(dòng)”）小豬“等待”（小股東“被動(dòng)”），這時(shí)他們能各得4個(gè)單位的收益，但是這也造成了“多勞者不多得”的現(xiàn)象。

同樣，在證券市場(chǎng)中，大股東類似于大豬，小股東類似于小豬，他們都承擔(dān)著監(jiān)督上市公司會(huì)計(jì)信息披露的職能，但是大股東和小股東從監(jiān)管中所獲得的收益是不一樣的。因?yàn)樵诒O(jiān)督成本相同的情況下，大股東從監(jiān)督中獲得的收益明顯多于小股東。因此必然是大股東承擔(dān)起搜集信息、監(jiān)督上市公司會(huì)計(jì)信息披露的責(zé)任，小股東出現(xiàn)“搭便車”（別人監(jiān)督而自己獲益）的現(xiàn)象。

根據(jù)智豬博弈模型的基本原理，大股東比小股東承擔(dān)著更大的監(jiān)管責(zé)任，同時(shí)也享受著更多的收益，所以大股東比小股東對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響將更大。

隨著上市公司股權(quán)的高度分散，投資者人數(shù)的增加，受成本效益的制約，“搭便車”的心理會(huì)導(dǎo)致投資者之間的“理智的冷漠”現(xiàn)象，結(jié)果是無人會(huì)主動(dòng)去監(jiān)督上市公司的會(huì)計(jì)信息披露。同時(shí)，隨著投資者人數(shù)的激增，上市公司掌握的不對(duì)稱信息和向投資者傳遞的信息之間的比例也逐漸加大。

通過對(duì)不同類型的投資者進(jìn)行博弈分析，我們理解到：為了確保上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，我們應(yīng)大力改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)能夠“主動(dòng)按按鈕的大豬”--大股東或機(jī)構(gòu)投資者。

四、債權(quán)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響分析

會(huì)計(jì)信息的需求者主要是投資者，在除了投資者以外的其他會(huì)計(jì)信息需求者當(dāng)中以債權(quán)投資者為主，本文對(duì)其他會(huì)計(jì)信息需求者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響分析中以債權(quán)投資者來進(jìn)行分析，在此主要用信號(hào)傳遞理論進(jìn)行分析。

1.信號(hào)傳遞博弈

對(duì)投資者而言，他們會(huì)認(rèn)為好的公司必然會(huì)有高的利潤(rùn)率，上市公司管理層的價(jià)值也是隨公司價(jià)值的上升而上升的，如果公司破產(chǎn)，那么管理人員也必然會(huì)受到很大的牽連。同時(shí)投資者也會(huì)認(rèn)為負(fù)債率高的公司會(huì)比較好，因?yàn)椴缓玫墓臼遣桓遗e借太多的負(fù)債的，所以他們會(huì)推斷出負(fù)債率高的公司是好公司，會(huì)有高的利潤(rùn)率。這時(shí)上市公司的管理層就會(huì)利用這一推斷以較高的負(fù)值率來傳遞給債權(quán)投資者公司是高質(zhì)量的好公司的信息，從而去獲得債權(quán)人的投資。我們可以用下面的博弈模型來說明。

為了構(gòu)建信號(hào)傳遞博弈模型我們給出如下假設(shè)：

假設(shè)1：首先由上市公司的管理層選擇一個(gè)負(fù)債水平M；

假設(shè)2：投資者根據(jù)上市公司的負(fù)債水平M推斷出上市公司的市場(chǎng)價(jià)值為N；

假設(shè)3：上市公司實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為R，且R在區(qū)間[0，a]上均勻分布；

假設(shè)4：上市公司的管理層知道區(qū)間的上限a，但債權(quán)投資者只知道a的概率分布，所以說a可以代表上市公司的類型；

假設(shè)5：上市公司管理層的目標(biāo)是公司的市場(chǎng)價(jià)值和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的期望價(jià)值最大化，同時(shí)減去上市公司如果破產(chǎn)將受到的懲罰的加權(quán)平均值。

通過以上的假設(shè)，我們構(gòu)建出如下模型：

以上模型中的各個(gè)項(xiàng)目的意義分別是：

M指上市公司管理層選擇的負(fù)債水平；

N（M）指投資者根據(jù)負(fù)債水平M推斷出的市場(chǎng)價(jià)值；

a指上市公司管理層知道的利潤(rùn)區(qū)間的上限；

p指權(quán)數(shù)；

a/2指上市公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的期望價(jià)值；

M/a指上市公司破產(chǎn)的概率；

F指上市公司如果破產(chǎn)，上市公司的管理層所承擔(dān)的破產(chǎn)懲罰。

上述模型中上市公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的期望價(jià)值a/2和上市公司破產(chǎn)的概率M/a是基于上市公司所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)R在區(qū)間[0，a]上均勻分布這個(gè)假設(shè)。因?yàn)槠飘a(chǎn)的概率不能大于1，我們可以進(jìn)一步假設(shè)負(fù)債水平M≤a，否則就令M/a=1。

如果上市公司的管理層選擇負(fù)債水平M，并且能預(yù)測(cè)到投資者將從負(fù)債水平M推斷出上市公司的類型a，從而判斷出公司的市場(chǎng)價(jià)值N（M）。但是，如果當(dāng)上市公司的管理層選擇負(fù)債水平M時(shí)，債權(quán)投資者由此推斷出上市公司類型為a的期望值是E（M），在這種情況下，上市公司的市場(chǎng)價(jià)值就轉(zhuǎn)換為：

在以上分析的基礎(chǔ)上，我們可以推導(dǎo)得出新的博弈精煉貝葉斯納什均衡如下：

上面的新博弈模型傳遞著這樣一個(gè)信號(hào)：因?yàn)樾畔⒌姆菍?duì)稱性，債權(quán)投資者不能直接了解上市公司的質(zhì)量，但是他們會(huì)通過負(fù)債水平去推斷上市公司的質(zhì)量，從而給上市公司定價(jià)，來進(jìn)一步分析自己投資的風(fēng)險(xiǎn)性，他們相信只有好的公司才敢于用舉債的方式來籌集資金，才有實(shí)力去承擔(dān)高的負(fù)債率，所以上市公司的管理層才會(huì)在不至于破產(chǎn)的情況之下用高負(fù)債率來傳遞公司高質(zhì)量的信號(hào)，以能夠籌集到更多的債權(quán)資金。

2.債權(quán)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的重要影響

債權(quán)投資者與股權(quán)投資者不同，他們是固定權(quán)益的索取者，同時(shí)往往也是風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者，他們所關(guān)心的是自己投入上市公司資本的安全性，為了保護(hù)自己資產(chǎn)的安全，他們必然要求上市公司要披露相應(yīng)的會(huì)計(jì)信息以讓他們更好的掌握上市公司的財(cái)務(wù)狀況和償債能力，并且根據(jù)所披露的會(huì)計(jì)信息判斷出的償債能力做出是繼續(xù)貸款還是提前收回貸款，以及制定適當(dāng)?shù)馁d銷政策等等決定。上市公司為了能夠舉債成功，必然會(huì)滿足債權(quán)投資者的要求，披露相應(yīng)的會(huì)計(jì)信息。

另外，債權(quán)人的投資是有一個(gè)固定的期限的，到期上市公司必須無條件地償還本金以及支付利息，這是有法律保障的，對(duì)上市公司而言，債權(quán)投資所帶來的壓力更大。由此可知，債權(quán)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響相對(duì)股權(quán)投資者而言則更為剛性。

五、對(duì)策建議

通過上文的研究和分析，我們知道會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的提高，有賴于整個(gè)證券市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的需求。根據(jù)本文的研究分析我們知道投資者是上市公司會(huì)計(jì)信息的主要使用者，培育有效的會(huì)計(jì)信息需求主體主要就是要培育有效的投資者群體。投資者要真正成為有效的會(huì)計(jì)信息需求主體，有三個(gè)相關(guān)因素：對(duì)會(huì)計(jì)信息需求的內(nèi)在動(dòng)力、對(duì)會(huì)計(jì)信息的利用程度和需求者群體影響力的大小。據(jù)此，我們可以從以下幾個(gè)方面去努力：

1.改善投資者結(jié)構(gòu)

通過前文的分析我們知道會(huì)計(jì)信息的有效性除了本身是否真實(shí)以外還和需求者的理解、運(yùn)用有很大的關(guān)系，所以需求者的素質(zhì)和能力對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的有效性有很大的影響。投資者一般可以分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，在前文投資者之間的博弈模型中我們可以看出不同類型的投資者對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響也不同，為了提高上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，我們應(yīng)大力改善投資者結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)大股東或者是機(jī)構(gòu)投資者。

2.促使大股東提高對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的需求

經(jīng)分析得出大股東對(duì)會(huì)計(jì)信息披露有較大的影響，所以要提高大股東對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的需求，進(jìn)而形成真實(shí)的會(huì)計(jì)信息需求主體。比如完善國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的職能，真正解決國(guó)有股股東缺位的問題，保證國(guó)有股股東的權(quán)利能切實(shí)履行，減少國(guó)有股股東與流通股股東的利益沖突等等。

3.提高個(gè)人投資者的素質(zhì)

機(jī)構(gòu)投資者作為重點(diǎn)培養(yǎng)的對(duì)象，但是個(gè)人投資者也是不可忽視的對(duì)象，尤其是我國(guó)證券市場(chǎng)中的個(gè)人投資者人數(shù)眾多，而且大部分個(gè)人投資者的素質(zhì)不高，進(jìn)入證券市場(chǎng)的主要目的可能是投機(jī)而非投資。所以要提高個(gè)人投資者的素質(zhì)，培養(yǎng)其理性投資的意識(shí)，從思想上、知識(shí)上、能力上等多方面進(jìn)行完善。

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作者簡(jiǎn)介：方麗（1978- ），女，江蘇揚(yáng)州，江海職業(yè)技術(shù)學(xué)院教師，管理學(xué)碩士，講師、經(jīng)濟(jì)師、審計(jì)師，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)、會(huì)計(jì)信息披露