基于現金流量表對投資項目的經濟評價

王珂

[摘要]在國家將市場機制引入基礎設施投融資領域的大背景下，BOT、PPP、BOOT、TOT、TBT等多種實施模式相繼進入民間資本視線，這為民間資本的經營增加了一種重要的投融資選擇，此類模式存在有三大突出特點：伙伴關系、利益共享、風險分擔。如何在風險可控的前提下更好地實現民間資本的最大價值是擺在企業面前的頭等大事，基于這樣的現實需求，文章從現金流量表分析的角度出發，對PPP模式投資選擇的可行性進行了概述，以期為企業進行該類項目財務可行性提供借鑒。

[關鍵詞]現金流量表；投資項目；經濟評價

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.31.159

1什么是現金流量表

企業在一定會計期間通過經營活動、投資活動、籌資活動和非經常性項目會形成現金流入、現金流出，為了反映企業在一定時期的現金和現金等價物的流入和流出的數量，在收付實現制的基礎上，企業編制的會計報表即為現金流量表。

2為什么要分析現金流量表

企業的生產經營離不開現金（廣義的“現金”包括現金和現金等價物），企業的生產經營一方面表現為實物商品的運動，另一方面表現為現金的運動。現金是企業生產、再生產的血液，現金以不同的形式在資產中得以體現，它貫穿于企業的全壽命周期、浸潤著企業生產經營的各個方面。

對于企業來說，現金流量表可以全面反映企業經營、投資、籌資活動各個方面，通過它可以科學判斷當期實現收益的質量水平，揭示資產負債表和利潤表兩表中財務指標的增減變動情況的原因，揭示企業的重要財務事項。從財務預算編制的角度來看，它是財務預算編制的基礎。

投資項目的可行性決策，首先要考慮資金的時間價值，將項目全壽命周期視為一個動態的價值運動過程。這在客觀上就要求在進行估算現金流量時，要能相對準確預計每一筆現金的數量和時間節點。對投資人而言，分布在不同時點上的等額資金具有不同的價值。權責發生制進行收入和費用的確認時，不能完全準確反映投資項目價值運動的軌跡。而現金流量的確認與計量以收付實現制為基礎，它可以較好地排除主觀的干擾，并能客觀反映特定時點企業實際可支配的經濟資源。基于這樣的原因，投資項目的現金流量的測算越來越受到投資人的關注。

3怎樣分析現金流量表

3.1從表內結構來看

現金流量由經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量和籌資活動產生的現金流量三部分構成。通過結構分析可以了解企業現金的來龍去脈和現金收支比重，綜合考量企業經營狀況、變現能力、籌資能力和資金實力。

3.1.1經營活動現金流量

（1）購銷現金比例分析。在科學均衡生產情況下，銷售收到現金和購買支付現金兩者比率，是對企業變現能力的考核，比率越大，變現能力越強。（正向指標）

銷售商品、提供勞務收到的現金/購買商品、接受勞務支付的現金

（2）銷售收現比例分析。銷售商品、提供勞務收到的現金占經營活動現金流入總額比重這一指標可以反映企業主營業務收現狀況，比率越大，主業營銷能力越強。（正向指標）

銷售商品、提供勞務收到的現金/經營活動現金流入總額

（3）同比分析。將本期經營活動現金凈流量與上期比較，增長率越高，說明企業成長性越好，企業發展越穩健。（正向指標）

本期經營活動產生的現金流量凈額/上年同期經營活動產生的現金流量凈額

3.1.2投資活動現金流量

企業進行擴大再生產、結構調整、戰略行投資時，往往需要大量的現金投入。投資活動通常是一項較為長期的經營活動安排，先期投資產生的現金流入量往往不能完全彌補流出量。企業進行投資活動看重的是長期性和成長性。投資活動現金流量，應建立在投資項目的可行性和未來產生的現金凈流入量的基礎上，不能以當期的流量來判別。

3.1.3籌資活動現金流量

企業籌資分債務性籌資和權益性籌資兩大類，一般來說，籌資活動現金凈流量越大，企業面臨的償債壓力也就越大。但假設籌資現金凈流入量主要來自權益性資本（吸收投資），企業不僅不會面臨償債壓力，資金實力反而會因此而大大增強。基于此，可將投資收到的現金與籌資活動現金總流入比較，所占比重越大，企業財務風險越低。（正向指標）

吸收投資收到的現金/籌資活動現金流入總額

3.2從現金流量表與利潤表關系來看

3.2.1經營活動現金凈流量與凈利潤比例分析

該指標能在一定程度上反映企業利潤的質量。通俗地講，也就是企業每實現單位的賬面利潤中現金所占比重。比率越高，利潤質量越高。（正向指標）

經營活動現金凈流量/凈利潤

3.2.2銷售商品、提供勞務收到的現金與主營業務收入比例分析

該指標可以反映企業銷售回收現金的情況及企業銷售的質量。收現所占比重越大，說明銷售收入實現后所增加的資產轉換現金速度越快、質量越高、風險越小。（正向指標）

銷售商品、提供勞務收到的現金/主營業務收入

3.3從現金流量表與資產負債表關系來看

3.3.1償債能力分析

（1）經營活動現金凈流量與流動負債比例分析

該指標用來反映企業獲得現金償還短期債務的能力。比率越大，償債能力越強。（正向指標）

經營活動現金凈流量/流動負債

（2）經營活動現金凈流量與全部債務比例分析

該比例用來反映企業用所獲現金償還全部債務的能力。比例越大，企業承擔債務的能力越強。（正向指標）

經營活動現金凈流量/全部債務

（3）現金期末余額與流動負債比例分析

該比例反映企業債務的支付能力。比例越高，企業償債能力越強。

現金期末余額/流動負債

3.3.2盈利能力及支付能力分析

（1）每股經營活動現金凈流量與總股本比例分析

該比率反映每股資本獲取現金凈流量的能力。比例越大，支付股利的能力越強。（正向指標）

每股經營活動現金凈流量/股本

（2）經營活動現金凈流量與凈資產比例分析

該比例考核投資者投入資本創造現金的能力。比率越大，創現能力越強。（正向指標）

經營活動現金凈流量/凈資產

在選擇投資項目時，首先應從投資人自身現金流量的角度分析，表內、表間勾稽關系的綜合考察尤為關鍵，重點考慮投資人自身的風險控制水平和投資需求。接下來從項目本身的角度來深入分析項目的可行性。

4基于現金流量表下的項目投資可行性經濟分析

財務會計按照權責發生制的原則對企業過去已發生的經營活動的評價，而投資項目經濟評價應以收付實現制的方式預計的現金凈流量，并以此來評價項目的經濟效益。

4.1投資項目的現金流量構成

（1）現金流入。主要包括：營業收入、流動資金回收、資產余值。

（2）現金流出。主要包括：建設投資、流動資金、經營成本、稅金。

4.2經濟評價分析步驟

（1）分析投資現金流量。評價項目方案的總投資總獲利能力。在剔除融資的條件下進行的融資前分析，重點考慮項目融資的可行性。在計算項目凈現值、回收期等指標時，采用的基準收益率企業內部發布的基準收益率，融資前分析可從所得稅前和所得稅后兩個層面來考察。

（2）分析資本金的現金流量。分析資本金的盈利能力分析和償債能力，其數值取決于資金成本、企業資本金內部基準收益率、項目風險評估水平等。

（3）分析投資人現金流量。分析投資人當前現金流量和預期現金流量，重點是對折現率和最低期望值確定。

4.3經濟評價分析的主要指標

項目現金流量測算完成后，根據測算情況對項目進行分析甄別，決定取舍。

（1）財務內部收益率（FIRR）。項目財務內部收益率是對初始投資的償還能力，是考察項目盈利能力的主要動態評價指標。將測算數與企業設定數據進行比較，前者大于后者時，項目在財務上可接受。

（2）財務凈現值（FNPV）。按照一定的折現率，對項目測算期內各年現金凈流量進行折現的代數和。是項目盈利能力另一個重要評價指標。將測算數≥0，項目在財務上可接受。

（3）投資回收期（PT）。項目的凈收益補充全部投資所需的時間，反映項目投資回收能力，測算數不大于行業基準收回期或企業設定回收期，項目財務上可接受。

企業基于現金流量表對PPP模式進行甄選是較為復雜的系統工程，在綜上分析的基礎上，還應考慮折舊、折現率、國家宏觀政策、市場需求、機會成本、合作伙伴信用等級等一系列因素。總之，隨著國家投融資體制改革的深入，企業基于戰略結構調整，依據市場的供求關系變化和行業發展態勢，應及時對原設定的現金流量計算基礎指標進行調整，達到企業價值的最大化。