油氣資源并購：大事與大勢

○ 文／魯東侯

○ 文／魯東侯

油氣資源并購：大事與大勢

● 油價(jià)那么低，各大石油公司雖然各顯神通，但2015年的油氣并購市場依舊無精打采。 供圖/CFP

2015年全球油氣資源并購市場大幅萎縮。2016年，石油公司在并購市場上將更加謹(jǐn)慎。

2015：全球油氣資源并購大幅萎縮

○ 文／魯東侯

2015年全球油氣資源并購市場大幅萎縮，交易數(shù)量和交易金額均處于近十年來的較低水平。

受國際油價(jià)持續(xù)走低且未來發(fā)展前景極不明朗等因素影響，2015年全球油氣資源并購市場大幅萎縮。從交易數(shù)量上看，全年共完成并購交易數(shù)量322宗，較2014年的535宗大幅下降約40%，低于近十年來平均交易數(shù)量約26%，并創(chuàng)下近十年來最低單年交易數(shù)量。從交易金額上看，2015年全年上游油氣資源并購交易金額約1380億美元，較2014年下降20%，也較近十年的平均水平下降約15%；除去殼牌公司花費(fèi)820億美元并購BG公司外，其余并購交易總金額僅為560億美元。從油氣資源分類上看，2015年上游油氣資源并購交易仍以原油資產(chǎn)為主，在除殼牌公司收購BG公司外的其他資產(chǎn)中，原油相關(guān)資產(chǎn)總金額高達(dá)380億美元，遠(yuǎn)高于天然氣相關(guān)資產(chǎn)的180億美元。總體上看，2015年全球油氣資源并購市場存在諸多特點(diǎn)。

美洲油氣資源并購“一枝獨(dú)秀”

從交易數(shù)量上看，北美仍是全球油氣資源并購市場上最活躍的地區(qū)，2015年全年發(fā)生交易數(shù)量204宗，接近全球其他地區(qū)油氣資源并購交易數(shù)量總和的兩倍。除北美外，歐洲、亞太、非洲、前蘇聯(lián)及拉美地區(qū)并購交易數(shù)量表現(xiàn)均大幅低于往年，分別為33、28、20、20和16宗。中東地區(qū)油氣資源并購交易仍延續(xù)2014年的低迷走勢，全年僅有1宗交易完成。

從交易金額上看，由于殼牌公司收購BG交易中，涉及油氣資產(chǎn)主要分布在拉美地區(qū)，因此該地區(qū)2015年油氣資源并購交易發(fā)生金額超過830億美元，遠(yuǎn)高于世界其他地區(qū)。但除去此次交易外，拉美地區(qū)2015年油氣資源并購交易發(fā)生總金額僅為11億美元，較2014年大幅下降89%，較近十年平均水平大幅下降86%。北美地區(qū)油氣資源并購交易發(fā)生金額380億美元，其中，美國相關(guān)并購交易發(fā)生金額為273億美元，較2014年下降約70%，為近十年最低值；加拿大相關(guān)并購交易發(fā)生金額104億美元，較2014年下降約50%。亞太地區(qū)油氣資源并購交易發(fā)生金額55億美元，較2014年的156億美元下降幅度約為65%，較近十年平均水平下降48%，特別是一批LNG相關(guān)并購項(xiàng)目被中止嚴(yán)重影響了該地區(qū)的交易金額。

此外，從2015年發(fā)生的并購金額超過20億美元的油氣資源交易區(qū)域分布看，全年共發(fā)生的5筆交易中有4筆發(fā)生在美洲地區(qū)。除殼牌公司820億美元并購BG公司外，共有3筆交易發(fā)生在北美地區(qū)：一是Noble能源公司花費(fèi)39億美金買入Rosetta Resources公司，獲得了在伊格爾福特頁巖區(qū)帶及二疊盆地的優(yōu)質(zhì)頁巖油資產(chǎn)；二是WPX公司28億美元收購RKI公司二疊盆地部分頁巖油資產(chǎn)，將公司原油資產(chǎn)比例由21%提升至36%；三是OTTP公司27億美元收購Cenovus公司西加拿大資產(chǎn)。

石油公司并購行為出現(xiàn)差異化

國際石油巨頭方面，殼牌公司收購BG公司避免了國際石油巨頭連續(xù)四年在全球油氣資源并購市場上充當(dāng)“凈賣家”。除此交易外，2015年已完成并購交易中國際石油巨頭僅收購資產(chǎn)價(jià)格3500萬美元。各大石油巨頭披露信息顯示，盡管交易尚未完成，其已分別開始發(fā)起了數(shù)筆實(shí)質(zhì)性并購交易活動(dòng)。其中，BP公司正在積極籌劃增加其西尼日爾三角洲資產(chǎn)比例，并已向俄羅斯國家天然氣公司提出收購Taas-Yuryakh項(xiàng)目20%的股份；雪佛龍公司計(jì)劃大規(guī)模提高其墨西哥灣地區(qū)的勘探資產(chǎn)比例，正與BP公司核定相關(guān)并購事宜；挪威國家石油公司和埃克森美孚公司也分別于2015年末加快了有關(guān)資產(chǎn)的并購步伐。

中小型國際石油公司方面，2015年實(shí)施油氣資產(chǎn)收購交易僅為12宗，創(chuàng)下有交易記錄以來的最低水平。北美非常規(guī)仍是此類交易的熱點(diǎn)，除Noble公司39億美元買入Rosetta Resources公司外，Devon能源公司19億美元收購STACK區(qū)帶資產(chǎn)和6億美元收購加拿大粉河盆地油氣資產(chǎn)兩宗項(xiàng)目，以及EOG資源公司3.68億美元收購沃夫坎普頁巖區(qū)帶資產(chǎn)，都是2015年非常規(guī)油氣并購領(lǐng)域的知名案例。但從總體上看，中小型國際石油公司仍是國際油氣資源并購市場上的“凈賣家”，除BG公司外，當(dāng)年共售出資產(chǎn)高達(dá)137億美元，相關(guān)交易總數(shù)量高達(dá)36宗。

國家石油公司方面，從交易金額上看，2015年其50億美元的實(shí)施并購交易金額同樣創(chuàng)下近十年最低值，較2014年215億美元的規(guī)模大幅下降77%，較近五年內(nèi)最高的2012年的1148億美元更是大幅減少96%。從交易數(shù)量上看，2015年國家石油公司發(fā)起的并購交易僅9宗，為近十五年最低。其中，阿聯(lián)酋國家石油公司19.5億美元收購Dragon石油公司是當(dāng)年最大的一筆國家石油公司并購交易；安哥拉國家石油公司17.5億美元從Cobalt公司回購其20、21兩區(qū)塊資產(chǎn)以及印度國家石油公司12.5億美元收購俄羅斯國家天然氣公司Vankorneft項(xiàng)目15%的股份也是2015年國家石油公司較大規(guī)模的并購交易；中國三大國家石油公司2015年幾乎沒有任何油氣資產(chǎn)海外并購活動(dòng)，為2007年來首次。資產(chǎn)剝離方面，俄羅斯國家天然氣公司實(shí)現(xiàn)了兩筆較大規(guī)模的資產(chǎn)售出，而巴西國家石油公司僅售出資產(chǎn)1.26億美元，遠(yuǎn)低于其計(jì)劃出售45億美元的目標(biāo)。

非常規(guī)油氣資源仍是市場熱點(diǎn)

按資源類型分析，非常規(guī)油氣資源仍是市場的熱點(diǎn)。2015年全年，北美非常規(guī)油氣資產(chǎn)相關(guān)并購交易總金額為257億美元，較2014年的699億美元大幅降低63%，為2007年以來的最低。

頁巖油相關(guān)資產(chǎn)并購交易方面，2015年發(fā)生金額為196億美元，較2014年的370億美元下降約47%，Noble能源公司花費(fèi)39億美金買入Rosetta Resources公司伊格爾福特頁巖區(qū)帶及二疊盆地頁巖油資產(chǎn)是當(dāng)年最大的一宗交易。沃夫坎普頁巖區(qū)帶成為2015年北美頁巖油交易最活躍的地區(qū)，其80億美元的交易金額占北美頁巖油資產(chǎn)并購交易總發(fā)生金額的41%，占北美非常規(guī)油氣資源并購交易總金額的31%，占北美油氣資源并購交易總金額的22%。除沃夫坎普頁巖區(qū)帶外，二疊盆地、巴肯頁巖區(qū)帶和伊格爾福特頁巖區(qū)帶仍是北美頁巖油資產(chǎn)并購交易活動(dòng)最為活躍的幾大區(qū)域。另外，值得一提的是，美國涅厄布拉勒頁巖區(qū)帶2015年并購交易表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)交易金額超過10億美元，是當(dāng)年美國頁巖油并購市場上為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

頁巖氣相關(guān)資產(chǎn)并購交易方面，2015年發(fā)生交易金額為2005年以來最低。美國頁巖氣相關(guān)資產(chǎn)并購交易總金額僅為60億美元，較2014年329億美元的規(guī)模下降82%，同樣較近五年來286億美元的平均水平大幅下降79%。其中，EnCana公司8.5億美元?jiǎng)冸x其海耶斯維爾頁巖氣資產(chǎn)是2015年美國最大的一宗頁巖氣資產(chǎn)售出。

● 世界各地區(qū)2015年油氣資源并購交易發(fā)生金額，及較2014年變動(dòng)百分比。

除北美地區(qū)外，全球其他地區(qū)非常規(guī)油氣資源并購交易萎靡。在澳大利亞，American Energy Partners公司通過三筆并購交易獲得了麥克阿瑟盆地5500英畝頁巖氣勘探面積；在英國，Ineos公司以1.43億美元獲得了英格蘭包德蘭盆地和蘇格蘭米德蘭盆地兩塊頁巖資產(chǎn)勘探權(quán)；在巴西和阿根廷，也分別由極少數(shù)的頁巖油氣資源相關(guān)并購交易達(dá)成。

責(zé)任編輯：周志霞

znzhouzhixia@163.com

2016年：油氣并購會(huì)更謹(jǐn)慎

○ 文／魯東侯

2016年各類石油公司并購市場上將審慎行事，但不排除優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出現(xiàn)實(shí)施大規(guī)模并購交易。

展望2016年，低油價(jià)下國際石油巨頭、中小型國際石油公司、國家石油公司和私募基金等其他投資方都將在上游油氣資源并購市場上審慎行為，都將依據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)際和中長期發(fā)展戰(zhàn)略制定和實(shí)施并購計(jì)劃。北美地區(qū)仍將是上游油氣資源并購的“焦點(diǎn)”，南美、亞太和俄羅斯—中亞等區(qū)域預(yù)計(jì)有不同級(jí)別的油氣資源并購交易發(fā)生。

對(duì)于我國各大國家石油公司而言，低油價(jià)下的上游油氣資源并購市場既充滿了挑戰(zhàn)又充滿了機(jī)遇。一是建議以低油價(jià)為“試金石”，充分檢驗(yàn)高油價(jià)時(shí)期已并購資產(chǎn)的發(fā)展質(zhì)量和發(fā)展效益，并以此總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)化評(píng)價(jià)方法，為進(jìn)一步參與國際油氣市場夯實(shí)基礎(chǔ)；二是建議加強(qiáng)上游油氣資源并購的準(zhǔn)備工作，對(duì)市場上在售的油氣項(xiàng)目強(qiáng)化資源評(píng)估和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，抓住低油價(jià)的有利時(shí)機(jī)實(shí)施并購，為備戰(zhàn)油價(jià)觸底回升提前謀劃。

并購策略各不相同

國際石油巨頭將采取“穩(wěn)中求進(jìn)”的并購策略。考慮本輪低油價(jià)的持續(xù)性，進(jìn)一步剝離非核心油氣資產(chǎn)仍將是2016年國際石油巨頭的主要并購交易策略。其中，殼牌公司已明確表示，將繼續(xù)執(zhí)行其在完成對(duì)BG公司巨額并購后提出的剝離價(jià)值300億美元非核心油氣資產(chǎn)的計(jì)劃。除殼牌外，雪佛龍、埃尼、道達(dá)爾和BP等國際石油巨頭也已表示將于2016年繼續(xù)剝離非核心油氣資產(chǎn)，其潛在交易規(guī)模接近200億美元；目前僅有埃克森美孚和挪威國家石油公司兩家國際石油巨頭尚未明確提出下年度資產(chǎn)剝離目標(biāo)。

除出售非核心資產(chǎn)外，適時(shí)購入部分規(guī)模較大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)甚至對(duì)優(yōu)質(zhì)目標(biāo)油氣公司實(shí)施整體并購將在2016年成為國際石油巨頭的戰(zhàn)略選擇。其中，埃克森美孚公司是最有可能實(shí)施此類并購的國際石油巨頭。一方面，該公司長期堅(jiān)持的“穩(wěn)健經(jīng)營”投資策略使公司運(yùn)營狀況明顯優(yōu)于其它公司，其有能力實(shí)施大規(guī)模的并購活動(dòng)；另一方面，低油價(jià)為埃克森美孚公司以相對(duì)較低的價(jià)格獲得優(yōu)質(zhì)目標(biāo)油氣資產(chǎn)創(chuàng)造了機(jī)遇；此外，殼牌公司收購BG公司在行業(yè)內(nèi)的示范效應(yīng)也將刺激埃克森美孚公司的戰(zhàn)略選擇。

中小型國際石油公司仍將以出售資產(chǎn)為主。低油價(jià)導(dǎo)致中小型國際石油公司普遍面臨股價(jià)下跌、公司經(jīng)營資金鏈緊張等困境，努力維持現(xiàn)金流中性即確保當(dāng)年項(xiàng)目現(xiàn)金流入足夠沖抵現(xiàn)金流出，成為此類公司2016年生產(chǎn)經(jīng)營的首要目標(biāo)。其對(duì)應(yīng)的并購策略也以出售資產(chǎn)、重塑資產(chǎn)負(fù)債表為主。在北美地區(qū)，加利福尼亞資源公司、切薩皮克公司和馬拉松石油公司等美國本土中小型石油公司2015年已經(jīng)實(shí)施了壓縮投資、削減股利發(fā)放和出售資產(chǎn)等策略；阿帕奇公司、Range公司和大陸石油公司已宣布2015年三季度起實(shí)施資產(chǎn)剝離或通過股權(quán)置換等引入戰(zhàn)略合作伙伴；戴文公司表示將于2016年完成一項(xiàng)價(jià)值25億美元的頁巖油資產(chǎn)收購交割，同時(shí)發(fā)布了一項(xiàng)總值為20億～30億美元的非核心資產(chǎn)剝離計(jì)劃。

國家石油公司或?qū)⒅貑ⅰ按笏临徺I”模式。在亞洲地區(qū)，我國三大國家石油公司2014年和2015年參與完成的大規(guī)模境外油氣資源并購活動(dòng)較少，更多的是在低油價(jià)時(shí)期通過直接購買原油或依靠政治途徑與俄羅斯等國開展油氣合作。從現(xiàn)有資源結(jié)構(gòu)上看，我國石油公司國內(nèi)油氣資源經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量增長緩慢，難以滿足未來發(fā)展需求，并導(dǎo)致油氣對(duì)外依存度高居不下。低油價(jià)為我國石油公司以較低價(jià)格在國際油氣資源市場上獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)創(chuàng)造了有利機(jī)遇，但考慮到當(dāng)前的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢及三大石油公司低油價(jià)時(shí)期的經(jīng)營現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)2016年采取審慎觀望的策略，不排除在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出現(xiàn)時(shí)實(shí)施大規(guī)模并購交易。

除亞洲地區(qū)外，俄羅斯國家石油公司近年來發(fā)起了多起金額較大的油氣資產(chǎn)收購交易，盡管其中部分資產(chǎn)位于俄羅斯本土。2016年，預(yù)計(jì)俄國油公司（Rosneft）繼續(xù)收購國內(nèi)和海外的部分優(yōu)質(zhì)上游油氣資產(chǎn)及下游配套煉化資產(chǎn)等；俄羅斯國家天然氣公司也將尋求海外優(yōu)質(zhì)LNG相關(guān)資產(chǎn)并購，實(shí)現(xiàn)全球化LNG供應(yīng)者的定位。科威特國家石油公司和沙特阿美等中東國家石油公司也在尋求低油價(jià)時(shí)期的資產(chǎn)收購機(jī)會(huì)。但不同之處在于，科威特國家石油公司主要計(jì)劃在市場上收購傳統(tǒng)油氣資產(chǎn)；沙特阿美公司則計(jì)劃在全球范圍內(nèi)通過執(zhí)行超過百億規(guī)模的并購交易獲得中長期投資回報(bào)，并購目標(biāo)并不限于油氣資產(chǎn)，還包括煉化、制藥等其他領(lǐng)域資產(chǎn)。

私募基金及其他購買主體并購策略可能呈現(xiàn)差異化發(fā)展。私募基金已成為近年來油氣資源并購市場上較為活躍的新興力量。盡管部分私募基金的交易總額難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，伍德麥肯茲公司估測2015年參與油氣資產(chǎn)并購交易規(guī)模高達(dá)400億～1000億美元。低油價(jià)將使2016年不同私募基金在油氣資源并購市場的策略發(fā)生分化。一方面，一批籌資周期較短的私募基金為規(guī)模近中期的油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，選擇退出配置上游油氣資產(chǎn)，可能在市場上實(shí)施剝離交易；另一部分籌資周期較長且看好中長期油氣行業(yè)發(fā)展前景的公司，則計(jì)劃買入上游油氣資產(chǎn)，持有至油價(jià)復(fù)蘇后售出獲利。

巴西國油策略影響全球

北美地區(qū)油氣資源并購仍以非常規(guī)為主。首先，美國本土油氣資源并購活動(dòng)將受到石油公司財(cái)務(wù)狀況惡化的明顯影響，非核心資產(chǎn)剝離活動(dòng)將繼續(xù)發(fā)生；頁巖油氣資產(chǎn)仍將是并購市場上的主要交易資產(chǎn)，特別是部分開發(fā)成本低、資源條件好的頁巖區(qū)帶相毗鄰的勘探區(qū)塊將成為石油公司關(guān)注的重點(diǎn)；二疊盆地仍將是美國本土油氣資產(chǎn)并購交易的熱點(diǎn)地區(qū)。其次，美國墨西哥灣區(qū)將成為2016年并購交易可能集中發(fā)生的重點(diǎn)區(qū)域，但交易數(shù)量遠(yuǎn)低于高油價(jià)時(shí)期。一是由于海上資產(chǎn)開發(fā)成本相對(duì)較高，部分石油公司在低油價(jià)下急于出售資產(chǎn)獲取現(xiàn)金流；二是低油價(jià)使油氣行業(yè)整體經(jīng)營壓力較大，大部分石油公司很難有充足的現(xiàn)金流以相對(duì)較高的價(jià)格收購海上油氣資產(chǎn)，因此買賣雙方的買賣價(jià)差或?qū)⒏哂陉懮享?xiàng)目，意味著可能最終達(dá)成交易的數(shù)量將低于陸上項(xiàng)目。此外，根據(jù)現(xiàn)有信息披露，加拿大阿爾伯塔將成為北美地區(qū)2016年另一塊油氣資源并購的熱點(diǎn)區(qū)域。一方面，與全球其他資源富集地區(qū)相似，低油價(jià)導(dǎo)致部分在阿爾伯塔省經(jīng)營的石油公司被迫剝離油氣資產(chǎn)；另一方面，該地區(qū)豐富的資源稟賦、成熟的非常規(guī)油氣資源開發(fā)模式、相對(duì)完善的配套設(shè)施以及與美國暢通連接的資源外輸條件，都使其對(duì)投資者產(chǎn)生一定的吸引力。

●BP、雪佛龍、埃尼等國際石油公司2016年潛在交易規(guī)模接近200億美元。 供圖/CFP

巴西國家石油公司將成為南美地區(qū)并購市場上的焦點(diǎn)。巴西國家石油公司將于2016年實(shí)施的資產(chǎn)剝離及整合計(jì)劃，將深刻影響全球2016年油氣資源并購市場發(fā)展。首先，該公司計(jì)劃剝離非核心資產(chǎn)數(shù)量和規(guī)模較大，既有國內(nèi)油氣資產(chǎn)，也有海外油氣資產(chǎn)。其次，上述資產(chǎn)類型多樣，不同規(guī)模、不同常規(guī)及非常規(guī)類型和海上、陸上的區(qū)域分布，幾乎能夠吸引各類石油公司進(jìn)行投資交易，因此交易發(fā)生機(jī)會(huì)較多。但巴西國內(nèi)低迷的經(jīng)濟(jì)形勢以及混亂的石油行業(yè)管理體制，可能對(duì)交易的最終實(shí)施造成阻礙。阿根廷和哥倫比亞擁有較為豐富的油氣資源，2015年分別有78家和50家國際石油公司在兩國從事油氣資產(chǎn)投資，但經(jīng)營規(guī)模普遍較小。在低油價(jià)下，上述石油公司同樣面臨較為嚴(yán)峻的經(jīng)營形勢，部分公司有意愿實(shí)施資產(chǎn)剝離或資源整合。因此，預(yù)計(jì)2016年阿根廷和哥倫比亞兩國發(fā)生并購交易的數(shù)量上升，但交易規(guī)模較為有限。

俄羅斯—中亞地區(qū)將積極引入亞洲國家石油公司并購合作。東西伯利亞地區(qū)將成為2016年亞洲國家石油公司投資的熱點(diǎn)區(qū)域。受國際社會(huì)制裁以及低油價(jià)導(dǎo)致該國財(cái)政壓力上升兩大因素影響，俄羅斯開始加強(qiáng)與亞洲油氣公司合作開發(fā)本國油氣資產(chǎn)。俄國油已與包括中石油在內(nèi)的部分亞洲國家石油公司商討共同開發(fā)東西伯利亞萬科爾油田（Vankor）等油氣資產(chǎn)。此外，在俄國油成功邀請(qǐng)BP公司參股該地區(qū)Taas Yuriakh公司后，俄羅斯將積極嘗試與各大國際石油巨頭在東西伯利亞地區(qū)進(jìn)一步展開油氣合作。中亞地區(qū)哈薩克斯坦2016年也可能迎來較多油氣資產(chǎn)并購交易，特別是在卡查干油田（Kazakh）及周圍區(qū)域。一方面，殼牌等國際石油公司計(jì)劃剝離該地區(qū)規(guī)模較小的油氣資產(chǎn)；另一方面，隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略的展開，部分資金充足的我國民營石油公司也有意愿繼續(xù)在該區(qū)域內(nèi)獲取優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)。

其他地區(qū)油氣并購活動(dòng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。在歐洲，挪威北海地區(qū)及丹麥部分老油田開發(fā)成本較高，在低油價(jià)時(shí)期將被迫停產(chǎn)或出售，包括Dong Energy在內(nèi)一批當(dāng)?shù)厥凸疽褯Q定陸續(xù)剝離此類資產(chǎn)，但缺乏有興趣的買家。中東—北非地區(qū)，伊拉克庫爾德地區(qū)油氣資源潛力巨大，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)極大的抑制了該區(qū)域的投資水平；突尼斯和埃及境內(nèi)部分油氣資產(chǎn)出售面臨相同問題。在非洲，低油價(jià)同樣使部分中小石油公司退出該地區(qū)的油氣勘探開發(fā)區(qū)塊，埃尼公司等石油巨頭也計(jì)劃逐步減少在莫桑比克LNG等投資較大項(xiàng)目中的股份。

責(zé)任編輯：周志霞

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