基于組合評價法的企業融資效率動態綜合評價

摘 要：以中小板上市公司為研究對象，采用基于離差最大化的組合評價法研究2005—2012年39家中小企業融資效率變化情況。實證結果表明，中小企業的融資效率整體不高，融資效率小于0的企業占樣本數量的56.41%，且其融資效率在2005—2012年間波動，在2007年融資效率最低，2010—2012年企業的融資效率逐步上升；降低債務融資成本對于提高中小企業融資效率至關重要。

關鍵詞：中小企業；融資效率；組合評價；動態分析

中圖分類號：F279.2 文獻標識碼：A 文章編號：2095-3283（2016）08-0108-03

[作者簡介]劉穎（1986-），女，吉林通化人，講師，碩士，研究方向：區域經濟、投融資理論與實踐研究。

[基金項目]吉林省社會科學基金資助項目（項目編號：2015BS7）。

一、引言

企業融資效率是指在資本資源稀缺的前提下，受到資源約束的企業在競爭資本資源過程中的企業交易效率與資源配置效率的交互作用和相互依存[1][2]。一方面指企業獲取資金的效率，即以較低成本和風險融入資金的能力；另一方面指融入資金的配置效率，即融入資金后的使用效率。因此，企業的融資效率包括資金融入時的獲取效率和資金融入后的配置效率。

現有研究主要采用模糊評價法和DEA評價法對企業的融資效率進行評價，但是這兩種方法前者因專家打分確定權重使其評價結果主觀性太強，后者當評價指標較多時無法對被評價對象的效率值加以區別辨識。此外，現有研究均集中在對某一時點的評價，缺乏對某一時間段的動態綜合評價，而對企業融資效率進行動態評價能夠反映企業融資效率的變化情況，有利于企業對未來的融資情況進行預測，能為企業的融資決策提供可靠保障。

因此，本文對評價指標體系進行完善，建立反映融資過程的企業融資效率評價指標體系；在評價方法上，首先在某一時點采用組合評價法對企業融資效率進行評價，然后引入時間權因子對企業融資效率進行動態評價；利用中小板上市公司的經驗數據進行實證分析。

二、企業融資效率綜合評價指標體系構建

從企業融資機制的規范程度、融資主體自由度、資金清償能力、資金的可獲得性、融資成本、資金利用率和融資風險構建評價指標體系，全面考察企業在融資過程中產生的相關成本、收益以及風險。

三、企業融資效率評價模型與方法

首先在某一時點的評價上采用基于離差最大化的組合評價法，然后在此基礎上引入時間權因子對企業融資效率進行動態評價，以期把握企業融資效率的動態變化趨勢。具體的評價過程如下：

對m個被評價對象（S1，S2，…，Sn），取定n個評價指標（X1，X2，…，Xn），并按時間順序（t1，t2，…，tN），這樣獲得原始數據集{Xij（tk）}，構成一個時序立體數據表，其中i=1，2，…，m；j=1，2， …，n。

（1）對于時刻tk（k=1，2，…，N），基于離差最大化的組合評價法確定權重。

為消除量綱和量綱單位不同所帶來的不可共度性，對初始數據Xij進行正向化、無量綱化處理，得到標準化數據X′ij（tk）， 選取具有相同屬性評價方法對tk時刻的企業的融資效率進行組合評價。具體方法是建立方法集fq={f1，f2，…，fl}，并用各種單一評價方法對X′ij（tk）進行評價，得到各方法下的評價結果值fiq（tk） （其中，i=1，2，…，m；q=1，2，…，l），建立評價結果矩陣F， 為了減少由于各單一評價方法結果之間差距太大所帶來對組合效果的影響，矩陣F按單一評價方法進行歸一化處理，獲得標準數據，借鑒李珠瑞（2013）等人的基于離差最大化的組合評價方法 [3]，利用公式（1）得到組合評價的優化權重ωq（tk），然后帶入公式（2）中得到tk時刻被評價對象S的綜合評價值yi（tk）。

四、企業融資效率綜合評價實證分析

（一）評價對象和數據來源

鑒于2004年中小板設立時上市的企業有39家，為了對比分析這39家中小企業從上市到目前為止融資效率的變化情況，同時考慮到數據獲取中增長率方面的指標，選取2005—2012年中小板上市的39家企業進行實證研究。數據主要源自國泰安CSMAR系列研究數據庫和銳思數據庫，數據處理軟件為SPSS19.0、EXCEL2010和Matlab（R2013a）。

（二）評價過程

首先對于原始評價指標進行正向化和無量綱化處理，其次利用熵值法、因子分析法、主成分分析法分別進行評價，然后利用公式（1）得到這三種方法進行組合評價的優化權重，代到公式（2）中得到被評價對象在某一時刻的綜合評價值。以2012年為例，算出三種方法下被評價對象的評價值并標準化處理后利用matlab（R2013a）根據公式（1）得出，ω1（2012）=0351，ω2（2012）=03324，ω3（2012）=03166，再帶入公式（2）中進而得到這39家中小企業融資效率的綜合評價值。2005—2011年均進行同樣處理，得到中小企業融資效率的綜合評價值，如表2所示（鑒于篇幅限制，表2中僅列出前十家中小板上市企業融資效率的評價值）。最后，利用公式（4）算出引入時序加權平均（ TOWA） 算子后這39家中小企業融資效率的綜合評價值。

五、結論

通過上述實證分析，得出以下結論：一是我國中小板上市企業融資效率整體不高，39家中小板上市企業中，融資效率小于0的企業有22家，占56.41%；二是企業融資效率波動性較強，且其效率高低依賴于銀行貸款利率。企業融資效率在2005—2012年期間處于波動狀態，在2007年融資效率最低，2010—2012年企業融資效率逐步上升。企業融資效率在2007年達到最低，相悖于2006年和2007年股票市場的繁榮。但是在2007年，央行6次調整貸款利率，短期貸款利率平均為6.77%，長期貸款利率平均為7.13%，企業的債務成本非常高，企業的融資效率偏低與債權市場行情相符，這說明中小企業的融資效率受債務成本影響非常大，中小企業在股票市場籌資較難，大部分還是依賴銀行貸款等間接融資渠道。在2010—2012年企業融資效率有所上升，說明企業的自身積累，包括企業的規模、償債能力的提高等有利于企業融資效率的上升。因此，企業應優化融資結構、合理負債，重視企業自身積累，進而提高企業的融資效率。同時，企業的融資效率與企業投資效率、企業營運效率綜合決定了企業整體效率的高低和企業價值的大小[5]。對企業融資效率的評價有助于優化融資結構、提高融資效率，進而提升企業的價值。

本文利用組合評價方法對企業的融資效率進行評價，克服了單一評價方法的片面性，并引入時間權因子進行融資效率的動態評價，反映出企業融資效率的真實狀況及動態特征，克服傳統靜態評價企業融資效率的不足。但本研究的局限在于，研究過程中采用客觀賦權法，一旦樣本發生變化，可能會影響研究結果。另外，鑒于評價指標數目較多，研究中只考慮了各指標的好壞程度，未考慮指標的增長情況。因此，在未來的研究中，考慮指標本身的增長情況，采用主客觀賦權結合的方法對企業融資效率進行綜合評價。

[參考文獻]

[1]王新紅.我國高新技術企業融資效率研究[D].西北大學，2007.

[2]董黎明.債務融資期限結構與融資效率的實證研究[J].財經理論與實踐（雙月刊），2008（11）：41-45.

[3]李珠瑞，馬溪駿，彭張林.基于離差最大化的組合評價方法研究[J].中國管理科學，2013，21（1）：174-179.

[4]郭亞軍.綜合評價理論、方法及應用[M].北京：科學出版社，2008.

[5]黃輝.企業特征、融資方式與企業融資效率[J].預測，2009，28（2）：21-27.

（責任編輯：喬虹 劉茜）