梯度網絡嵌入視角下民營企業獨立董事作用機理分析

郝云宏，章 靜，曲 亮

(浙江工商大學工商管理學院，浙江 杭州 310018)

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梯度網絡嵌入視角下民營企業獨立董事作用機理分析

郝云宏，章 靜，曲 亮

(浙江工商大學工商管理學院，浙江 杭州 310018)

本文立足網絡嵌入視角，構建外部獨立董事嵌入企業內部網絡的微觀過程，借助2010-2013年間民營上市公司的數據，實證檢驗獨立董事嵌入程度對企業績效的影響。研究結果發現，就職于民營上市公司的獨立董事并沒有發揮預期的價值，甚至制約了企業的發展，只有個別高質量的獨立董事能有效地嵌入企業內部網絡，真正實現其功能價值，而在數量上處于相對優勢的“南郭董事”稀釋了這種效力，使其價值隱藏在數據背后。

獨立董事；民營企業；梯度嵌入；職能角色

處于經濟轉軌時期的中國民營企業獲得蓬勃發展，特別是在資本市場層次日漸豐富、國家扶持政策的服務范圍日益放寬的特殊時期，民營企業已發展成為中國經濟的重要組成部分和中國經濟新的支撐點。截至2012年，中國民營企業在全部上市公司中的占比已超過50%，尤其在創業板和中小企業板上表現得十分活躍，雖然僅占主板上市公司的30.06%，但以95.92%和76.18%的絕對高比例搶占了創業板和中小企業板兩大市場。在資本市場上快速發展的同時，中國民營企業內部治理問題也愈顯突出，至高無上的家族權威加深了大股東對中小股東的利益侵占程度，提高了資本市場的運作風險[1]。顯然，具有低成本、獨立第三方監督優勢的獨立董事制度自然地成為民營企業加強內部監管、規避家族股東“掏空”行為的重要手段[2]。

那么，中國民營企業的獨立董事真的有效嗎？相比于國有企業強制性的政府任命，民營企業對獨立董事的選擇更加自主，可以立足自身發展的劣勢，挑選合適的人才擔任獨立董事來彌補內部監管和自有資源的不足[3]。但與獨立董事制度完善內部治理、提高戰略決策的設計意圖形成鮮明對比的是“簽字董事、花瓶董事”才是國內外公司治理的常態[4]，民營企業并沒有發揮其自主選擇上的相對優勢。導致民營企業獨立董事失職常態化的主要原因在于獨立董事是如何逐步嵌入到企業內部并發揮自身價值的內在過程仍是未解的行為“黑箱”。

具有低成本、直接監管、異質資源多樣性等優勢的獨立董事制度是否真的提升了民營企業的內部治理效率是本文需要回答的首要問題。本文借助360家在中國深滬兩市A股上市的民營企業(2010-2013年間已上市且持續經營)的1440個樣本數據進行分析，發現獨立董事比例與企業績效呈顯著負相關關系，即獨立董事制度并沒有實現理論中預期的價值，反而抑制了企業的發展。因此，探索民營企業獨立董事失效的原因是本文重點關注的第二個問題。綜上所述，本文立足于網絡嵌入視角，通過對獨立董事嵌入企業內部網絡過程的解析和構建，力圖解開獨立董事失效的基礎原因，為獨立董事治理效率的提升奠定微觀基礎，并通過上市公司面板數據對理論假設進行檢驗，進而提出有效發揮現有獨立董事價值的政策建議和操作策略。

一、獨立董事嵌入企業內部網絡的微觀過程

(一)梯度嵌入：社會網絡視角下獨立董事履職的微觀過程

基于社會網絡視角，處于企業內部網絡之外的獨立董事想在履職企業中發揮其作用，必須要“有效嵌入”到該企業的內部網絡中去，扮演“結構洞”角色，將企業內部網絡和外部網絡群鏈接在一個系統內進行信息交流、資源互換。獨立董事要實現“有效嵌入”必然經歷一個逐步獲取信息、掌握企業經營動態的過程，再結合自身能力發現企業存在的問題并幫助解決，從而通過發揮監督和資源供給的職能實現企業動態發展，這一過程可以形象地概括為獨立董事的梯度嵌入行為。

第一階段：規則嵌入。初次進入企業，作為外部人員的獨立董事并不熟悉企業的經營運作狀態，他們需不斷地獲取信息來盡快了解“企業現今在干什么”、“干的怎么樣”等情況。一方面，只有在信息充分的基礎上，獨立董事才有可能在決策會議上發聲；另一方面，契約約束下的獨立董事必須切實履行規章制度中對其職責的規定，否則將受到“懲罰”(批評、罰款或離職)。因此，第一個嵌入層次應是規則嵌入，獨立董事個體要按照相關規定認真履行其相關職責(包括搜集資料、參加會議、合法行權等)，而這些行為是其發揮監督和專家職能的基礎。無論承擔哪種職能角色，獨立董事發現企業運營中存在的問題和資源缺口的前提是基于對任職企業的深入了解，一切不以真實信息為基礎的意見和決策是難以改善企業績效的甚至會影響企業的發展。因此，規則嵌入是獨立董事發揮其職能價值的基礎和必不可少的環節。

第二階段：能力嵌入。進入企業任職一段時間后，基于對任職企業一定程度的了解，獨立董事開始借助自身專業能力去發現企業內部的機會主義行為和不合理的運作現象，將其專業能力滲透到企業日常運作中，監督者的角色開始顯現。專業能力嵌入是指在符合相關規則的情況下，獨立董事立足自身專業特點，有效地監督企業內部的財務、法律等問題，通過專業能力獲得企業認可，進而實現其監督職能[5][6]。獨立董事個體承載的信息、知識和經驗是其利用自身專業性發揮監督作用的基礎，相關研究也發現較好的盈余信息質量的企業一般會聘請具有財務和會計背景的獨立董事[7][8]。因為財務信息披露涉及較專業的知識，對財務法律法規、審計流程、報表設計等十分熟悉的獨立董事才有能力發現財務漏洞和不正常交易。同樣地，只有具備企業經營經歷的獨立董事才更有可能發現高管的機會主義行為。因此，僅熟悉企業運作和擁有董事會話語權是不夠的，是否有能力運用其專業知識和職業經驗去發現內部治理漏洞并提出專業客觀的意見才是獨立董事發揮其監督職能的關鍵，即獨立董事通過有效的能力嵌入發揮其監督職能。

第三階段：網絡嵌入。此時，獨立董事已完全掌握企業的優勢和不足，知道哪些問題可以自己解決、哪些問題需通過外部網絡來解決。不僅基于企業現有資源為企業決策把關，還能主動為企業提供外部資源和商業機會。獨立董事通過為企業發展提供網絡資源發揮效力，實現了其資源供給者的職能角色，大量的研究也表現對“獨立董事關系為王”觀點的支持[9]。例如，企業需要與政府建立關系、獲得政府的庇護，具有政府背景的獨立董事比例便會增加；如果企業遇到了融資困難，具有銀行背景的獨立董事數量就會增加，即獨立董事通過有效的網絡嵌入發揮其資源供給作用。

(二)職能角色漸進發展理論：梯度嵌入過程與職能角色的結合

監督還是咨詢？對獨立董事的角色定位一直存在爭議。監督者、資源提供者和戰略決策者等職能角色并非是絕對對立的，多樣化的職能只是獨立董事在不同階段進行的角色轉換而已[10]。本文立足梯度嵌入視角，以監督和資源供給為核心職能，將獨立董事的職能角色轉換與獨立董事梯度嵌入任職企業內部網絡的過程結合在一起，力圖解釋獨立董事失效的主要原因。

圖1顯示，由于法律法規的強制性特征，無論何種類型的獨立董事都要經歷規則嵌入階段。在這一時期，獨立董事對自身的角色定位并不明晰，只是按照相關規定做一些基礎性工作，為日后職能的發揮奠定客觀信息基礎。隨著個人與任職企業間的相互了解，獨立董事開始向能力嵌入階段過渡。以高質量、專業性強和具有豐富職業經驗人才為代表的能力型獨立董事憑借個人的專業知識開始覺察到企業內部存在的機會主義行為和不合理現象，提出專業客觀的處理意見，以實現其監督職能。但事實上不具有專業素養的獨立董事或專業性人才因各種緣由不愿發揮其才能而隱匿的“無能力者們”能力嵌入企業內部網絡失敗，維持在規則嵌入階段，僅執行一些形式上的工作，即50%的獨立董事失效了。剩下的成功實現能力嵌入內部網絡的50%的獨立董事通過“我監督你改善”的友好“合作”建立其對任職企業更深層次的認識，開始愿意利用自身的外部社會資源來帶動企業的進一步發展。但同時存在25%的無資源的獨立董事，他們或是缺少企業所需的資源，或是之前的監督行為并沒有受到企業的重視和改善，因而不愿意把資源浪費在一家不重視自己意見的企業中，最后這些“無關系”的獨立董事便停留在了能力嵌入階段。事實上，最終只有25%的獨立董事能完全嵌入到企業內部網絡，發揮其雙重職能價值，剩下的75%都嵌入失敗，這也在一定程度上解釋了為什么“花瓶董事”才是常態。

圖1 獨立董事梯度嵌入企業內部網絡過程

那么，為什么是先發揮監督職能而后發揮資源供給職能呢？首先，相較于從外部引入資源，依附于自身的專業性知識更容易被使用和產生實際作用，即不依靠他人資源，僅憑個人能力便可實現的監督職能比資源供給職能更容易發生。其次，網絡資源是通過長期積累所得、因人而異的，個人辛苦經營的關系網絡資源只會投入到重要的對象上，而前期對任職企業的監督活動便為獨立董事判斷該企業是否值得自己為其投入資源提供了依據。最后，網絡資源只有依靠個人能力才能實現其價值，只有在獨立董事及時發現企業的資源需求而自身又具備此資源時，外部資源才有可能實現其價值。正因為個人能力是資源輸送的傳導機制，有關系、無能力的獨立董事擁有的外部網絡資源幾乎形同擺設，僅停留于辨別企業是否具有資源需求這一階段之前并不會發生真正的價值，即獨立董事擁有的外部網絡資源只能依靠個人能力嵌入到企業內部網絡[11]。

二、數據來源、實證研究模型與變量選擇

(一)數據來源

本文以2010-2013年間在中國深滬兩市A股上市且持續經營的360家民營企業為研究樣本。為保證數據的質量，我們剔除了如下樣本：(1)在A、B和H股同時上市的企業，因為該類公司面臨的監管環境不同，對公司的相關要求有所不同，不利于企業間的對比分析；(2)財務數據異常的ST、PT和*ST公司；(3)金融類上市公司，因為此類公司在會計制度上的標準與其他企業有所不同，不利于企業間的對比分析；(4)存在測量指標數據缺失情況的上市公司。經整理后獲得360家A股上市的民營企業4年(2010-2013年)的面板數據，共計1440個有效樣本的觀測值。

本文的數據主要從兩個方面收集：一是通過手工收集獲取獨立董事特征數據；二是通過國泰安CSMAR數據庫和CCER數據庫獲取企業財務數據。上市公司獨立董事個體特征數據從新浪財經(www.sina.com.cn)公開披露的董事會高管信息和公司年報中獲取。

(二)計量模型

本文以民營上市公司為研究樣本，探究此類型企業的獨立董事群體，在控制企業規模的情況下，分析規則嵌入、能力嵌入和關系嵌入對企業績效的影響差異及三個嵌入層次之間的關系。為此，本文設定如下的面板計量模型：

CPit=α+βXit+γZit+εit

其中，下角標it表示樣本中第t期的第i個企業，CP代表企業績效，X代表因變量(包括獨立董事規則嵌入、能力嵌入和網絡嵌入三種嵌入方式)，Z代表控制變量。

(三)變量選擇

1.被解釋變量。Tobin Q值、資產收益率(ROA)和每股收益(EPS)均是國內外學者在研究中常用的一些測量企業績效的指標。趙昌文等(2008)認為Tobin Q值可以較好地反映家族企業中獨立董事與企業價值的關系。裘宗舜(2004)通過資產收益率(ROA)和每股收益(EPS)的變化波動來衡量獨立董事的治理績效。王躍堂(2008)選取資產收益率(ROA)、Tobin Q值和市凈值三個指標衡量董事會獨立性與股權制衡和財務信息質量之間的關系。借鑒以上做法，本文對企業績效的測量分別選取市場指標Tobin Q值和會計指標資產收益率(ROA)，通過企業的市場和會計價值綜合反映企業的績效水平。

2.解釋變量。本文的自變量為獨立董事的規則嵌入、能力嵌入和網絡嵌入三種嵌入行為。規則嵌入選取董事會中獨立董事人數和比例作為測量指標，依此來判斷上市公司是否符合相應的董事會構成規則。能力嵌入分為兩部分：一部分為獨立董事的綜合能力嵌入，由獨立董事的性別、年齡和學歷等進行綜合評價；另一部分用政府類獨立董事比例、支撐類獨立董事比例和管理類獨立董事比例來衡量獨立董事的專業能力。網絡嵌入由獨立董事在不同企業的任職特征來衡量。

3.控制變量。Jensen(1993)等的研究認為企業規模越大，其效率越差，從而影響獨立董事的作用效果。企業規模具體是指上市公司年報中披露的總資產，但在實證檢驗中經常以公司總資產的對數值作為企業規模的觀測變量，本文選取上市公司樣本的總資產對數作為控制變量。

三、實證研究結果及分析

(一)描述性統計

表1的結果顯示，由于政策的剛性特質，我國大部分民營上市公司都遵守了《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》(以下簡稱“指導意見”)中關于獨立董事聘任方面的相關規定，具體表現為民營上市公司董事會平均有3個以上的獨立董事(民營上市公司獨立董事人數的均值為3.544)，且獨立董事比例平均值為0.376。選擇具有管理學或經濟學專業背景的高校教授和實際管理經驗的企業管理人才是民營上市公司選聘獨立董事的趨勢，表現為各種專業背景獨立董事比例中管理類獨立董事的比例以0.489位居榜首(接近50%)，政府類獨立董事的比例均值僅為0.133，這從側面反映了民營企業雖然愿意聘請具有政府背景的獨立董事，但缺少可供選擇的對象。由于《指導意見》中明確規定上市公司董事會中至少要有一名以上具有會計背景的獨立董事，使涵蓋會計、工程師、律師等人員的支撐類獨立董事占比均值較高。目前，獨立董事在其他公司兼職是一種普遍現象，表1報告的樣本企業獨立董事總任職數的均值約為4家。部分研究支持兼職是獨立董事職業市場良好聲譽的一種表現，但學者們關于獨立董事多兼職對企業來說是“福”是“禍”并未形成統一的意見。即使是同一家企業的獨立董事，其擁有的聲譽、掌握的社會資源、鏈接的社會網絡也是因人而異的，聲譽好、資源多的獨立董事多兼職的概率也會隨之上升。表1顯示的樣本企業中1家企業獨立董事的最大任職數的平均值為2.240，而最小任職數的均值僅為0.368，表明即使獨立董事兼職是常態，但兼職數目的多少是有差異的。以上只是簡單的描述性統計分析，下文通過回歸模型進一步研究獨立董事嵌入企業內部網絡的各個層次對企業績效的影響。

表1 樣本變量的描述性統計結果 (N=1440)

(二)回歸結果分析

檢驗變量間是否存在多重共線性問題和確定面板回歸模型類別是避免多重共線性問題和模型匹配問題對回歸模擬結果產生偏差的準備環節。為排除變量間的多重共線性問題對模型最終結果的影響，本文先對變量進行Pearson相關分析檢驗。在對相關性結果的分析時，我們主要依據以下原則：(1)若兩個自變量之間的Pearson相關系數在雙尾t檢驗下的1%水平上顯著且大于0.5，則分別建立模型；(2)若控制變量和實驗變量之間的Pearson相關系數在雙尾t檢驗下的1%水平上顯著且相關系數大于或接近0.3，則剔除控制變量。在遵循以上原則的基礎上，我們對模型進行適當調整后在一定程度上控制變量間的多重共線性問題，使模型中各變量之間基本不存在多重共線性問題，從而確保各變量具有較高的解釋力和可信度。然后進行Hausman檢驗，以辨別對該數據模型的選擇是采用固定效應模型還是隨機效應模型。由于數據結果顯示幾個模型的Prob>chi2都小于0.05，故回歸檢驗選擇固定效應模型。考慮到梯度嵌入三個過程中關注的重點不一樣，本文建立了4個模型，模型1、2、3分別關注獨立董事嵌入企業內部網絡的規則嵌入、能力嵌入和網絡嵌入行為，模型4將三個層次的嵌入整合到一個模型中對比分析三個嵌入層次對企業績效產生的實際影響。

表2的回歸結果顯示，獨立董事比例與Tobin Q值之間呈顯著的負相關關系，數值顯示民營企業的獨立董事并沒有發揮理論預期的作用，反而過多的“花瓶董事”混淆了真正盡責履職的董事的判斷和決策，降低了戰略決策的科學性，妨礙企業的正常發展。衡量獨立董事嵌入水平的各個層次的指標與Tobin Q值之間普遍不相關，這在一定程度上反映真正實現完全嵌入企業內部網絡而發揮自身價值的獨立董事微乎其微，尤其是受到實際工作環境中各種可預測和不可預測的阻礙因素的影響，能實現價值的獨立董事少之甚少。模型3中獨立董事個體的最大兼職數顯著正向影響企業的Tobin Q值，但模型4中加入獨立董事數量、比例和綜合背景等表現獨立董事團隊效率的指標后，這種顯著的正相關關系被“稀釋”了，說明獨立董事并不是以多取勝的，個人能力對企業來說更具有價值。個人能力較為突出的獨立董事通過在多家企業中任職，充分利用在多家企業任職的資源和網絡，向履職企業提供有價值的資源和信息。但在獨立董事團隊中也不乏“掛名”董事的存在，拖累了整個團隊工作的效率，進而影響獨立董事整體團隊咨詢和監督職能的發揮。

表2 獨立董事梯度嵌入與Tobin Q值的關系回歸結果

注：括號中是回歸系數的標準差；“*** ”、“** ”和“* ”分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。下表同此。

(三)穩健性檢驗

為保證回歸結果的穩定性，本文進行了穩健性檢驗。一方面對自變量進行重新處理，主要是重新構建獨立董事的能力指標和兼職指標，能力指標的處理方式是對獨立董事的能力指標重新進行賦值，同比增加性別和年齡的權重而形成一個新的能力值；兼職指標的處理方式是將獨立董事的兼職數平均，以兼職平均值來替代現值。另一方面對因變量進行替換，采用資產收益率ROA替換因變量Tobin Q，發現回歸結果有無明顯差異。

表3和表2的回歸結果基本一致，獨立董事比例與ROA之間呈顯著的負相關關系，分別衡量規則嵌入、能力嵌入和網絡嵌入的指標與ROA之間普遍不相關，但在模型3中獨立董事個體最大兼職數與ROA呈正相關關系，在混入其他指標的模型4中此正相關系數減弱了(見表3所示)。

表3 獨立董事梯度嵌入與ROA的關系回歸結果

四、結 論

隨著國家政策不斷放寬對民營企業的限制，民營企業乘勢快速發展的同時治理問題也愈顯突出。具有低成本、監督直接、異質資源多樣性等優勢的獨立董事制度為民營企業優化內部治理、拓寬資源渠道的需求提供了新的實現途徑。

本文立足網絡嵌入視角，通過構建和解析外部獨立董事嵌入企業內部網絡的微觀過程，解釋現有獨立董事監督和資源供給角色在嵌入過程中的角色轉換，分析導致獨立董事在嵌入過程中最終失效的原因，并借助2010-2013年間在中國深滬兩市A股上市的360家民營上市公司的數據，實證檢驗獨立董事嵌入程度對企業績效的影響。研究結果發現，民營上市公司的獨立董事沒有發揮預期的價值，甚至制約了企業的發展，獨立董事比例與企業績效呈顯著負相關關系；作為獨立的外部成員，獨立董事要想在企業內部發揮價值，必須經歷一個相互磨合的嵌入過程(即梯度嵌入)，但由于存在個體能力和資源的差異及獨立董事能力供給與企業需求之間的匹配差異，真正能完全實現企業內部網絡嵌入的人員屬于少數人群，因而大樣本下的關于獨立董事的整體性指標并不能顯示個體的職能價值，具體表現為這些整體性指標往往與企業績效不相關，也就是研究中理解的“失效”了；獨立董事的“質”比“量”更重要，單純增加人數也只是人浮于事，反而掩蓋了真正發揮作用的獨立董事實現的價值。獨立董事并不是以多取勝，個人能力對企業而言更具有價值。一方面，具有專業能力的人才能發現企業內部存在的治理問題，起到監督的作用；另一方面，外部資源的嵌入依靠個人能力滲透到企業內部。資源的嵌入需具備三個條件：一是獨立董事覺察到企業出現資源缺口；二是獨立董事客觀上擁有該缺口資源；三是獨立董事主觀上愿意為企業動用該資源，而這三個條件背后隱含的意思是該獨立董事是一個集專業、能力和關系為一體的善于運用資源的高質量人才。相應地，不是依靠能力堆積起來的外部關系資源對企業而言是起不到實質性作用的。獨立董事需完全嵌入到企業內部網絡才能真正發揮其職能價值，而嵌入過程中由于能力和資源的差異性，只有個別能力強、資源多并與企業需求對接的高質量人才可發揮其實際價值，剩下的都“失效”了。

獨立董事的“質”更多地體現在企業內部治理的優化和內外資源網絡的戰略協同上，而“量”更多地體現了獨立董事群體的治理失靈。綜合上文分析，獨立董事的“質”貫穿于獨立董事嵌入企業內部網絡的始末并發揮了關鍵性的作用。對民營企業而言，促進其蓬勃而穩定發展的關鍵是吸納和留住有“質”的人才。因此，圍繞獨立董事的“質”，我們提出如下的幾點建議：(1)企業需限制聘請過度“忙碌”的獨立董事，獨立董事的工作需保證投入足夠的時間和精力來熟悉企業規則、掌握企業需求，而過于“忙碌”的董事很有可能受到時間和精力的限制，無法及時掌握企業的經營情況和需求，妨礙公司治理水平和戰略決策效率的提高；(2)鼓勵企業積極選擇既有專業知識又有企業運營經驗的復合型人才，該類人才可憑借自身專業能力逐步發揮自身才能，以降低企業的內部治理成本，同時又具備外部資源及其引導能力，以此帶動企業進一步發展，加大實現完全嵌入企業內部網絡的概率；(3)鼓勵企業跨區域、跨行業挑選獨立董事，在一定程度上降低企業間的戰略思維禁錮和戰略空間受限可能性的同時，提供了一種選擇具有差異性高質量董事概率的可操作方法。

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(責任編輯:化 木)

Mechanism Analysis of Independent Director System in Private Enterprises——From the Perspective of Gradient Network Embeddedness

HAO Yun-hong，ZHANG Jing，QU Liang

(School of Management，Zhejiang Gongshang University，Hangzhou 310018，China)

From the network embeddedness perspective,this article analyses the microprocess of how independent directors get embedded in the internal network of their firms and empirically tests the relationship between their embedding degree and the firms’ performance with the use of listed companies’ data.This study supports the judgment that independent directors are generally unable to achieve their expected value,because they are granted few rights in the firms.Some independent directors even constrain the firms’ development,and only a few high-quality independent directors can effectvely get embedded into the firms’ internal network.

independent director；private enterprise；gradient network embeddedness；functional role

2015-06-30

國家自然科學基金資助項目(71272143)；教育部人文社會科學規劃基金資助項目(13YJA630071)；浙江省哲學社會科學重點研究基地資助項目(13JDZS01YB)

郝云宏(1962-)，男，陜西宜川人，浙江工商大學工商管理學院教授；章靜(1991-)，女，浙江溫州人，浙江工商大學工商管理學院碩士生；曲亮(1980-)，男，遼寧大連人，浙江工商大學工商管理學院副教授。

F279.23

A

1004-4892(2016)05-0079-08