盈利增長(zhǎng)歸因、投資者頭寸與投資者決策的實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)

孫巖

(蘭州大學(xué)管理學(xué)院,蘭州730000)

盈利增長(zhǎng)歸因、投資者頭寸與投資者決策的實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)

孫巖

(蘭州大學(xué)管理學(xué)院,蘭州730000)

文章以認(rèn)知雙重過(guò)程模型為理論基礎(chǔ),實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)盈利增長(zhǎng)歸因和頭寸對(duì)投資者決策的影響并揭示影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn),歸因持續(xù)性增強(qiáng)能夠提高全體投資者的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期和投資意愿;歸因復(fù)合性增強(qiáng)能夠提高多頭投資者的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期和投資意愿,卻會(huì)顯著降低空頭投資者的類似判斷和決策,即頭寸能夠調(diào)節(jié)歸因復(fù)合性對(duì)投資者判斷和決策的影響。此外,投資者的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期能夠中介盈利增長(zhǎng)歸因和頭寸對(duì)投資者判斷和決策的影響。

盈利增長(zhǎng);歸因;投資者頭寸;投資者決策

0 引言

盈利歸因是管理層對(duì)公司盈利變化原因的解釋,通過(guò)將公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r與盈利信息聯(lián)系起來(lái),使投資者更充分地認(rèn)識(shí)未來(lái)盈利發(fā)展趨勢(shì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。盈利增長(zhǎng)歸因作為對(duì)年報(bào)盈利數(shù)字的補(bǔ)充說(shuō)明,能夠影響投資者對(duì)公司未來(lái)盈余的無(wú)偏估計(jì)和資本市場(chǎng)的資源配置效率。

自2010年3月我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)正式啟動(dòng),我國(guó)投資者不但能選擇做多還能選擇做空來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利或回避風(fēng)險(xiǎn)。此間,監(jiān)管部門和券商一直在根據(jù)市場(chǎng)交易情況調(diào)整相關(guān)政策和管理參數(shù),而投資者也在不斷學(xué)習(xí)中加深對(duì)多頭或空頭操作的認(rèn)識(shí)。2015年4月證監(jiān)會(huì)等聯(lián)合發(fā)布通知,提出要通過(guò)擴(kuò)充融券標(biāo)的證券數(shù)量促進(jìn)兩融業(yè)務(wù)平衡發(fā)展,關(guān)注融券平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用。因此,在不同情境下深入認(rèn)識(shí)空頭投資者與多頭的認(rèn)知過(guò)程差異及其對(duì)投資決策的影響,不但有助于監(jiān)管部門的政策改進(jìn),同時(shí)也能夠?yàn)椴煌愋偷耐顿Y者提供幫助。本文以心理學(xué)中認(rèn)知的雙重過(guò)程模型為理論基礎(chǔ),實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)盈利增長(zhǎng)歸因和投資者頭寸對(duì)投資者決策的影響并揭示影響機(jī)制,對(duì)敘述性信息、盈利歸因和投資者頭寸的既有文獻(xiàn)形成了有益補(bǔ)充,也為我國(guó)證券監(jiān)管部門判斷現(xiàn)有規(guī)范的有效性、選擇未來(lái)改進(jìn)途徑積累了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

1.1 認(rèn)知的雙重過(guò)程模型

本文以心理學(xué)中被普遍認(rèn)可的個(gè)體信息加工模型——認(rèn)知的雙重過(guò)程模型(Dual processingmodelof cognition)為基礎(chǔ)形成研究的理論預(yù)期。認(rèn)知的雙重過(guò)程模型提出,個(gè)體的推理思考和決策過(guò)程可以被描述成由一個(gè)基于直覺(jué)啟發(fā)法的系統(tǒng)和一個(gè)基于審慎分析的系統(tǒng)共同構(gòu)成的活動(dòng)。因此,個(gè)體決策的形成存在兩種不同的信息加工路徑并能夠?qū)е虏煌臎Q策結(jié)果。其一是相對(duì)具有控制性和分析性的信息加工路徑,該路徑將通過(guò)對(duì)所得信息的審慎評(píng)價(jià)形成最終的判斷和決策;其二是相對(duì)直覺(jué)化和整體性的信息加工路徑,該路徑形成的最終判斷和決策并不基于對(duì)信息的深入處理,而是基于一些表面線索或經(jīng)驗(yàn)法則,這種路徑也被稱為決策啟發(fā)法的路徑。

就個(gè)體會(huì)如何在深入性或非深入性認(rèn)知過(guò)程中做出選擇,認(rèn)知的雙重過(guò)程模型提出:當(dāng)個(gè)體有動(dòng)機(jī)對(duì)信息進(jìn)行深入系統(tǒng)思考時(shí),就會(huì)采用控制性和分析性的信息加工路徑做出決策;而當(dāng)個(gè)體沒(méi)有動(dòng)機(jī)對(duì)信息進(jìn)行深入系統(tǒng)思考時(shí),就使用啟發(fā)法做出決策。例如,當(dāng)說(shuō)服性溝通中包含的信息數(shù)量增加時(shí),對(duì)于沒(méi)有動(dòng)機(jī)使用控制性和分析性信息加工路徑的個(gè)體,信息數(shù)量就成為他們?cè)趩l(fā)法下做出決策所利用的外圍線索,決策結(jié)果的改變與說(shuō)服信息本身質(zhì)量無(wú)關(guān);而對(duì)于有動(dòng)機(jī)使用控制性和分析性信息加工路徑的個(gè)體,對(duì)信息具體內(nèi)容進(jìn)行審慎評(píng)價(jià)則是影響其決策結(jié)果改變的認(rèn)知基礎(chǔ)。

1.2 盈利增長(zhǎng)歸因的持續(xù)性和頭寸對(duì)投資者決策的影響

盈利增長(zhǎng)歸因的持續(xù)性常常被認(rèn)為代表了公司盈利能力的可持續(xù)性,當(dāng)引起上市公司盈利增長(zhǎng)的原因能夠在多個(gè)會(huì)計(jì)年度存續(xù)時(shí),意味著這一盈利增長(zhǎng)原因能夠像“發(fā)動(dòng)機(jī)”一樣在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)帶動(dòng)上市公司的盈利持續(xù)向好。因此,當(dāng)管理層僅用單一暫時(shí)型或單一持續(xù)型原因來(lái)解釋公司本年盈利增長(zhǎng)時(shí),在其他條件相同的情況下,投資者就可能將歸因的持續(xù)性作為預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利趨勢(shì)的依據(jù)。盈利增長(zhǎng)歸因的持續(xù)性越強(qiáng),投資者對(duì)公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期就越高,并因此更愿意投資于該公司的股票。據(jù)此提出假設(shè):

H1a:與單一暫時(shí)型歸因相比,單一持續(xù)型歸因時(shí)投資者具有較高的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期和投資意愿。

由于研究統(tǒng)一設(shè)置了上市公司盈利增長(zhǎng)的背景,這種情境有助于多頭投資者實(shí)現(xiàn)收益,但有悖于空頭投資者的預(yù)期。心理學(xué)研究提供了充分的證據(jù)表明,個(gè)體并非用同樣水平的認(rèn)知努力來(lái)加工所獲得的信息,他們會(huì)不假思索地接受與自身偏好相同的信息,而付出更多努力去審查與自身偏好不同的信息,以便最終得出與自身動(dòng)機(jī)相符的結(jié)論。因此無(wú)論盈利增長(zhǎng)歸因的持續(xù)性強(qiáng)弱,頭寸差異都可能導(dǎo)致空頭投資者判斷的歸因持續(xù)性和未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期低于多頭投資者,并產(chǎn)生低于多頭投資者的投資意愿(如圖1所示)。綜上提出假設(shè):

H1b:與空頭投資者相比,多頭投資者具有較高的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期和投資意愿;

H1c:頭寸對(duì)盈利增長(zhǎng)歸因的持續(xù)性與投資者決策之間的關(guān)系沒(méi)有調(diào)節(jié)作用。

圖1 盈利增長(zhǎng)歸因和頭寸影響投資者決策的預(yù)期

1.3 盈利增長(zhǎng)歸因的復(fù)合性和頭寸對(duì)投資者決策的影響

當(dāng)管理層使用同時(shí)包含單一暫時(shí)型和單一持續(xù)型的復(fù)合型歸因來(lái)解釋公司本年的盈利增長(zhǎng)時(shí),理性的投資者首先需要仔細(xì)分析兩條原因各自的持續(xù)性,然后再通過(guò)賦權(quán)重整合評(píng)價(jià)復(fù)合型歸因?qū)ι鲜泄居鲩L(zhǎng)的帶動(dòng)作用。與使用單一持續(xù)型歸因相比,當(dāng)管理層使用復(fù)合型歸因解釋相同幅度的盈利增長(zhǎng)時(shí),本期由暫時(shí)型歸因解釋的那部分盈利增長(zhǎng)在未來(lái)將無(wú)法持續(xù)存在。這種情況下,無(wú)論給暫時(shí)型歸因解釋的那部分盈利增長(zhǎng)賦予多大權(quán)重,理性投資者都可能判斷復(fù)合型歸因的上市公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期低于單一持續(xù)型歸因,并因此具有較低的投資意愿。

值得注意的是,頭寸差異所引起的動(dòng)機(jī)差異將造成不同頭寸的投資者采用不同的信息加工路徑處理復(fù)合型盈利增長(zhǎng)歸因。由于上市公司盈利增長(zhǎng)的背景不符合空頭投資者偏好,因此他們將受自身動(dòng)機(jī)的影響而采用控制性和分析性的信息加工路徑。類似于上述對(duì)理性投資者行為的描述,空頭投資者將通過(guò)對(duì)復(fù)合型歸因的仔細(xì)審查發(fā)現(xiàn)該公司未來(lái)盈利持續(xù)向好的原因占比小于單一持續(xù)型歸因,從而降低對(duì)該公司的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期和投資意愿。而對(duì)于多頭投資者來(lái)說(shuō),上市公司盈利增長(zhǎng)的背景與其偏好一致,因此他們不具有仔細(xì)審查復(fù)合型歸因的動(dòng)機(jī),會(huì)將歸因數(shù)量這一線索作為啟發(fā)法信息加工路徑下決策依據(jù)。與單一持續(xù)型歸因相比,多頭投資者將因歸因信息數(shù)量增加而提高對(duì)該公司的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期和投資意愿(如圖1所示)。綜上所述,頭寸對(duì)盈利增長(zhǎng)歸因復(fù)合性與投資者決策之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,將使得多頭和空頭投資者的決策差異隨著歸因復(fù)合性的提高而擴(kuò)大。據(jù)此提出假設(shè):

H2:與空頭投資者相比,多頭投資者具有較高的盈利增長(zhǎng)預(yù)期和投資意愿,并且這種投資者判斷和決策的差異在復(fù)合型歸因時(shí)大于單一持續(xù)型歸因時(shí)。

2 實(shí)驗(yàn)研究方法

2.1 實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)

研究采取3×2被試間實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)。實(shí)驗(yàn)操縱的兩個(gè)自變量是盈利增長(zhǎng)歸因和投資者頭寸。盈利增長(zhǎng)歸因?yàn)槿?單一暫時(shí)型、單一持續(xù)型、復(fù)合型;投資者頭寸為兩水平:多頭投資者、空頭投資者。對(duì)比單一暫時(shí)型與單一持續(xù)型歸因時(shí)投資者的決策,可以了解盈利增長(zhǎng)歸因持續(xù)性的影響;對(duì)比單一持續(xù)型與復(fù)合型歸因時(shí)投資者的決策,可以了解盈利增長(zhǎng)歸因復(fù)合性的影響。兩個(gè)因變量分別是投資者判斷的公司未來(lái)盈利變化趨勢(shì)和對(duì)該公司股票的投資決策(因變量使用0～100的量表測(cè)量。對(duì)于公司未來(lái)盈利變化趨勢(shì),0表示遠(yuǎn)低于上年度,50表示與上年度相同,100表示遠(yuǎn)高于上年度;對(duì)于投資決策,0表示大量賣出,50表示維持現(xiàn)狀,100表示大量買入)。

2.2 被試

實(shí)驗(yàn)選擇國(guó)內(nèi)某重點(diǎn)大學(xué)管理學(xué)院MBA學(xué)生為被試。Elliottetal.(2007)研究表明MBA學(xué)生能夠較好替代個(gè)體投資者,且國(guó)內(nèi)外類似實(shí)驗(yàn)研究大都使用MBA學(xué)生。參加實(shí)驗(yàn)的被試共198人,隨機(jī)分配在六個(gè)實(shí)驗(yàn)組。剔除未通過(guò)操縱檢驗(yàn)的6人,最終實(shí)驗(yàn)結(jié)果統(tǒng)計(jì)中的有效被試192人。被試工作經(jīng)驗(yàn)均值為6.41年,平均學(xué)習(xí)過(guò)4.81門財(cái)會(huì)金融類課程,57.4%的被試進(jìn)行過(guò)實(shí)際股票投資。被試自我評(píng)價(jià)的投資知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)均值分別為45.83和40.10,且各組間沒(méi)有顯著差異。

2.3 實(shí)驗(yàn)任務(wù)及過(guò)程

實(shí)驗(yàn)在MBA課堂上進(jìn)行,實(shí)驗(yàn)材料包括實(shí)驗(yàn)案例和人口統(tǒng)計(jì)信息問(wèn)卷。實(shí)驗(yàn)案例中首先是某上市公司的背景信息,根據(jù)滬市A股能源行業(yè)某真實(shí)上市公司信息改編,包括所在行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)、規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)狀況、近三年主要財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)等。實(shí)驗(yàn)案例第二部分是投資者頭寸的操縱信息,投資者均被告知其進(jìn)行投資決策的目的是使自身收益最大化,并且告知多頭(空頭)投資者:由于預(yù)期該公司的盈利和股票價(jià)格在未來(lái)將上漲(下跌),您已經(jīng)買入(借入并賣出)了該公司的股票。未來(lái)該公司盈利和股票價(jià)格上漲(下跌)的幅度越大,您通過(guò)賣出(買入并歸還)該公司的股票能夠獲得的收益就越大。實(shí)驗(yàn)案例的第三部分是對(duì)盈利增長(zhǎng)歸因的操縱信息,單一暫時(shí)型歸因組被告知公司本年盈利增長(zhǎng)的主要原因是本年初簽訂的為期一年的新型能源開(kāi)發(fā)合同如期完成;單一持續(xù)型歸因組被告知公司本年盈利增長(zhǎng)的主要原因是公司新建的能源生產(chǎn)項(xiàng)目于本年初按期投產(chǎn);復(fù)合型歸因組同時(shí)被告知上述兩條盈利增長(zhǎng)原因。在閱讀完實(shí)驗(yàn)案例后,被試需要回答與實(shí)驗(yàn)因變量相關(guān)的問(wèn)題。最后被試需要完成操縱檢驗(yàn)問(wèn)題并填寫人口統(tǒng)計(jì)信息。

3 實(shí)驗(yàn)結(jié)果及分析

3.1 操縱檢驗(yàn)

為了了解被試是否理解實(shí)驗(yàn)操縱,在實(shí)驗(yàn)后問(wèn)卷中要求被試選擇“當(dāng)該公司股票價(jià)格上漲時(shí),您的收益將增加/減少”,并要求被試在101點(diǎn)量表中評(píng)價(jià)“本年的盈利增長(zhǎng)歸因?qū)疚磥?lái)盈利增長(zhǎng)影響的持續(xù)性”。有6名被試沒(méi)能正確選擇其收益的變動(dòng)方向,將他們剔除。單一持續(xù)型歸因組被試評(píng)價(jià)的歸因持續(xù)性為51.57,顯著高于單一暫時(shí)型歸因組的33.33(p＜0.001),但與復(fù)合型歸因組無(wú)顯著差異(p=0.56)。

3.2 盈利增長(zhǎng)歸因的持續(xù)性和頭寸對(duì)投資者決策的影響

表1、表2的方差分析表明:與單一暫時(shí)型歸因相比,單一持續(xù)型歸因時(shí)投資者判斷的公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期(48.00&62.57)以及購(gòu)買該公司股票意愿(47.33&59.43)更高(p＜0.001);與空頭投資者相比,多頭投資者判斷的公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期(52.10&59.26)以及購(gòu)買該公司股票意愿(50.00&57.35)更高(p≤0.009)。以投資者判斷的公司未來(lái)盈利變化趨勢(shì)為因變量時(shí),頭寸對(duì)歸因持續(xù)性與投資者決策之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用邊緣性顯著(p=0.093),而以對(duì)該公司股票的投資決策為因變量時(shí),頭寸不會(huì)調(diào)節(jié)歸因持續(xù)性對(duì)投資者決策的影響(p=0.449)。假設(shè)1a和1b完全得到證實(shí),假設(shè)1c部分得到證實(shí)。

表1 歸因持續(xù)性和頭寸對(duì)投資者判斷的公司未來(lái)盈利變化趨勢(shì)的影響

3.3 盈利增長(zhǎng)歸因的復(fù)合性和頭寸對(duì)投資者決策的影響

表3、表4的方差分析表明:與空頭投資者相比,多頭投資者判斷的公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期(56.53&67.33)以及購(gòu)買該公司股票意愿(52.78&65.33)更高(p≤0.001);與單一持續(xù)型歸因相比,復(fù)合型歸因時(shí)不同頭寸投資者判斷的公司未來(lái)盈利變化趨勢(shì)的差異(5.05&17.29)以及購(gòu)買該公司股票意愿的差異(6.8&19.04)更顯著(p≤0.042),即頭寸能夠調(diào)節(jié)歸因復(fù)合性與投資者決策之間關(guān)系。假設(shè)2得到證實(shí)。3.4未來(lái)盈利變化趨勢(shì)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表2 歸因持續(xù)性和頭寸對(duì)投資決策的影響

表3 歸因復(fù)合性和頭寸對(duì)投資者判斷的公司未來(lái)盈利變化趨勢(shì)的影響

表4 歸因復(fù)合性和頭寸對(duì)投資決策的影響

針對(duì)盈利增長(zhǎng)歸因持續(xù)性的模型檢驗(yàn)表明(圖2),歸因持續(xù)性增強(qiáng)將提高投資者判斷的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期(多頭:系數(shù)=0.344,p=0.003;空頭:系數(shù)=0.540,p＜0.001),而投資者判斷的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期提升又使投資者購(gòu)買該公司股票的意愿更高(多頭:系數(shù)=0.714,P＜0.001;空頭:系數(shù)=0.648,p＜0.001),即未來(lái)盈利變化趨勢(shì)能夠中介歸因持續(xù)性對(duì)投資決策的影響。此外,頭寸沒(méi)有調(diào)節(jié)歸因持續(xù)性對(duì)投資者判斷的未來(lái)盈利變化趨勢(shì)的影響(卡方=3.85, p=0.146)。

圖2 針對(duì)盈利增長(zhǎng)歸因持續(xù)性的未來(lái)盈利變化趨勢(shì)中介模型

針對(duì)盈利增長(zhǎng)歸因復(fù)合性的模型檢驗(yàn)表明(圖3),對(duì)于多頭投資者而言,歸因復(fù)合性增加會(huì)提高投資者判斷的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期但其效果并不顯著(系數(shù)=0.156,p= 0.226),但對(duì)于空頭投資者而言,歸因的復(fù)合性增加將顯著降低投資者判斷的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期(系數(shù)=-0.239,p= 0.038),即頭寸能夠調(diào)節(jié)歸因復(fù)合性對(duì)未來(lái)盈利變化趨勢(shì)的影響(卡方=5.413,p=0.067)。同時(shí),投資者判斷的未來(lái)盈利變化趨勢(shì)與購(gòu)買該公司股票的意愿之間存在顯著同向變化(多頭:系數(shù)=0.743,p＜0.001;空頭:系數(shù)=0.749,p＜0.001),即未來(lái)盈利變化趨勢(shì)能夠中介歸因復(fù)合性對(duì)投資決策的影響。

圖3 針對(duì)盈利增長(zhǎng)歸因復(fù)合性的未來(lái)盈利變化趨勢(shì)中介模型

3.5 管理層可靠程度和信息披露意愿的進(jìn)一步分析

研究中,要求被試對(duì)管理層的可靠程度和信息披露意愿進(jìn)行了評(píng)價(jià)。被試評(píng)價(jià)的管理層可靠程度均值為55.52,評(píng)價(jià)的管理層信息披露意愿均值為51.25,且上述評(píng)價(jià)在各實(shí)驗(yàn)組間沒(méi)有顯著差異(p=0.933,p=0.865)。說(shuō)明當(dāng)管理層使用客觀經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)解釋公司當(dāng)期的盈利增長(zhǎng)時(shí),投資者對(duì)管理層可靠程度和信息披露意愿的評(píng)價(jià)均較高,并沒(méi)有對(duì)管理層的動(dòng)機(jī)產(chǎn)生懷疑推斷。同時(shí)證明本文研究中,投資者的投資判斷和決策結(jié)果沒(méi)有受到管理層動(dòng)機(jī)的影響,而是根據(jù)盈利歸因信息本身做出的。

4 結(jié)論

本文研究了上市公司年報(bào)中管理層的盈利增長(zhǎng)歸因、投資者頭寸對(duì)投資者決策的影響及其影響機(jī)制。實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn):(1)較強(qiáng)的歸因持續(xù)性能夠提高投資者的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期和投資決策,多頭投資者的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期和投資意愿系統(tǒng)性地高于空頭投資者。(2)更高的歸因復(fù)合性會(huì)提高多頭投資者的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期和投資意愿,卻會(huì)使空頭投資者的類似決策顯著降低,此時(shí)頭寸會(huì)調(diào)節(jié)歸因復(fù)合性對(duì)投資者決策的影響。研究還證實(shí)了其中的影響路徑,即投資者的未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期是投資決策的先導(dǎo),能夠中介盈利增長(zhǎng)歸因、頭寸對(duì)投資者決策的影響。

本文對(duì)年報(bào)敘述性信息、管理層業(yè)績(jī)歸因和投資者頭寸的相關(guān)研究做出了有益補(bǔ)充。以往研究認(rèn)為,由于業(yè)績(jī)歸因等敘述性信息客觀性較弱,易受管理層的自利性操縱,從而影響投資者對(duì)公司的信心和資源分配。本文在此基礎(chǔ)上證實(shí)了,即便管理層沒(méi)有操縱業(yè)績(jī)歸因信息而僅使用一般客觀經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)解釋盈利增長(zhǎng),歸因的持續(xù)性和復(fù)合性差異仍然會(huì)影響投資者決策。并且當(dāng)歸因信息中包含的信息持續(xù)性和數(shù)量均有所變化時(shí),上述影響會(huì)受到投資者認(rèn)知過(guò)程的調(diào)節(jié),即空頭投資者能夠在盈利背景下運(yùn)用分析性路徑做出理性決策,而多頭投資者卻會(huì)受啟發(fā)法影響得出更為樂(lè)觀的決策結(jié)果。

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(責(zé)任編輯/易永生)

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A

1002-6487(2016)20-0156-04

國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(71302167);中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助項(xiàng)目(14LZUJBw Zy 065;16LZUJBw Zy 009)

孫巖(1981—),女,甘肅金昌人,博士,副教授,研究方向:會(huì)計(jì)與審計(jì)中的職業(yè)判斷和決策。