我國老年家庭風險性金融資產投資行為研究

杜宇君

（山西財經大學，山西 太原 030006）

我國老年家庭風險性金融資產投資行為研究

杜宇君

（山西財經大學，山西 太原 030006）

文章采用2011年CHFS的微觀數據分析了我國老年家庭參與風險性金融資產投資的影響因素，得出結論：受教育程度、退休工資以及房地產資產數量對風險性金融資產投資具有正效應，而家庭消費支出規模、養老保險對風險性金融資產投資具有替代效應。

風險性金融資產；老年家庭；養老保險；Tobit模型

［DOI］10.13939／j.cnki.zgsc.2016.46.088

1 引 言

改革開放以來，我國經濟得到了快速的發展，居民的可支配收入也得到大幅度提高，持有的儲蓄性存款也一路攀升，促使了金融產品的發展。隨著金融體系的不斷完善，我國居民都積極參與進來，然而金融產品的投資常常伴隨不確定的風險性，并與家庭經濟息息相關，因而人們對待金融產品的投資常常躊躇不前，加之我國老齡化程度的加劇，使得我們不得不關注老年這一群體。從中國老年這一特殊群體狀況來看，老年人手中持有大部分儲蓄資產，但其風險投資極少。本文就以老年家庭為主體，深究影響老年人進行風險性資產的各種因素，并提出一些措施使老年家庭在保證安全前提下得到財富的保值與增值。

2 數據來源以及變量的選取

2.1 數據來源

本文所使用的數據來自2011年中國家庭金融調查與研究中心（CHFS）的微觀數據，首先對數據進行了缺失值的處理，然后篩選出60以上的具有完整信息的1421戶老年家庭樣本數據，以研究老年家庭參與風險性金融資產的概況。

2.2 變量選取

2.2.1 被解釋變量

本文被解釋變量采用二元變量，主要觀察老年家庭是否持有風險性金融資產，若持有風險性金融資產則記為1，否則為0。根據CHFS中的調查項目可知，本文中的風險性金融資產由股票、基金、金融理財產品、非人民幣金融資產、黃金、債券和金融衍生品組成。樣本中活期存款的比例居首位達到30%，銀行存款與現金的比重已達到68%，而風險性金融資產僅占金融總資產的24%，且風險性金融資產中以股票為主，可見我國的儲蓄存款仍占據很大的比重，風險性金融產品的發展還有待提高。

2.2.2 解釋變量

本文將家庭特征作為主要控制變量，包括投資決策者的年齡、性別、婚姻狀況、家庭規模、家庭收入、受教育程度、風險態度、工作性質以及家庭所在地區，主要考察變量有：身體狀況、家庭財富、信用卡使用情況、房產以及養老保險和醫療保險等的保障性方面對家庭持有風險性金融資產的影響。

3 實證分析

本文運用Tobit模型來研究老年家庭風險性資產決策的影響因素，以解決因大多數家庭不持有風險性資產而造成的0聚集性。為了模型的穩健性以及更好地反映解釋變量之間的內在影響，本文模型的回歸進行了三步：首先，在控制變量的基礎上，主要研究控制變量、身體狀況、是否持有信用卡、家庭財富、家庭消費支出以及家庭醫療支出這些方面對老年家庭風險性金融資產投資決策的影響；其次，在第一步的基礎上加上房產這一巨額投資因素來反映老年家庭持有風險性金融資產行為以及觀察與第一步之間有無變化；最后，在第二步基礎上主要考察養老保險和醫療保險這兩方面的保障對家庭投資風險性金融資產的決策，并以觀察整體回歸結果。具體回歸結果見下表（由于變量太多，這里僅給出考察變量的回歸結果）。

老年家庭風險性金融資產投資影響因素Tobit模型回歸結果表

續 表

3.1 家庭特征對老年家庭風險性金融資產投資的影響

對于控制變量，三組回歸結果均顯示：戶主的受教育程度、風險態度、工作性質和地區這四個方面影響均顯著，但戶主年齡、性別、婚姻狀況、家庭人口數和家庭收入均不顯著。

3.2 主要考察變量對家庭持有風險性金融資產的影響

三組結果均顯示身體狀況對家庭投資風險性金融資產的影響并不顯著，但是具有顯著財富效應，并且隨著家庭財富的增加，家庭選擇持有風險性金融資產的比例呈現先上升后下降的特點，這一結論與大部分文獻結論一致。家庭消費支出對家庭選擇持有風險性金融資產具有替代效應，家庭消費支出越高，家庭持有風險性金融資產機會比率越低。醫療支出也表現出替代作用，但是效果并不顯著。房產資產對家庭風險性金融資產投資的決策影響高度顯著，并且呈現出正相關，說明房產對風險性金融資產具有“互補效應”，這一結論與國內外大多數研究的房產具有“擠出效應”或“替代效應”的實證結果相悖。

而信貸狀況在回歸（1）中對家庭風險性金融資產投資具有顯著促進作用，然而在第二組加入房產這一巨額投資品中信用卡使用情況的顯著性消失，這說明房產這一巨額投資品對家庭風險性金融資產的投資決策影響遠遠大于信用卡的使用情況而帶來的顯著性。

回歸（3）中主要考察養老保險和醫療保險對家庭風險性金融資產投資的影響，實證結果表明只有社會養老保險中的基本養老保險對家庭持有風險性金融資產具有替代效應，而新型農村社會養老保險和商業養老保險不顯著，但企業年金對家庭持有風險性金融資產具有正向作用。

4 主要結論和建議

本文證實了家庭風險性金融資產的財富效應以及家庭異質性對家庭投資風險性資產的影響。除此之外，還得到一些不同的結論：（1）家庭支出中消費支出占絕大部分，并對家庭風險性金融資產的投資具有替代效應；（2）房產資產對老年家庭來說屬于一種保障資產，對風險性資產的投資具有互補效應；（3）擁有養老保險的家庭還較少，且并不能得到老年家庭足夠的保障，對風險性金融資產反而具有負向作用。

通過以上分析，在發展老年家庭對風險性金融資產投資上，提出以下建議：

第一，要不斷地普及金融知識，實現居民投資多樣化。同時，完善市場結構，增加針對老年居民的資產組合的投放，在保障投資安全的基礎上，實現長期的、穩定的較高收益，是不斷推進老年家庭投資風險性金融資產的關鍵。

第二，降低養老保險繳費率，減輕居民養老保險支出負擔，擴大養老保險的覆蓋范圍，探索養老保險基金投資多元化，實現養老金保值增值。

第三，在我國居民收入結構中，工資仍然是主要收入，資本收入比重也在不斷擴大。因此，一方面通過提高所得稅起征點、加薪等方式提高工資收入水平，另一方面借助繁榮的資本市場增加居民的資本收入，都能有效地擴大老年家庭的財富規模。

［1］史代敏，宋艷.居民家庭金融資產選擇的實證研究［J］.統計研究，2005（10）：43-49.

［2］吳衛星，榮蘋果，徐芊.健康與家庭資產選擇［J］.經濟研究，2011（S1）：43-54.

［3］解堊，孫桂茹.健康沖擊對中國老年家庭資產組合選擇的影響［J］.人口與發展，2012（4）：47-55.

［4］朱濤，盧建，朱甜，等.中國中青年家庭資產選擇：基于人力資本、房產和財富的實證研究［J］.經濟問題探索，2012 （12）：170-177.

［5］Addoum J M.Household Portfolio Choice and Retirement［J］. Ssrn Electronic Journal，2016（6）.

杜宇君（1992—），女，山西運城人，山西財經大學統計學在讀研究生。研究方向：經濟統計分析。