紅星美凱龍大折讓

盧盡義

中國家居裝飾及家具商場營運商紅星美凱龍（01528.HK），截至9月30日止首九個月收入按年上升1.9%至68.55億元（人民幣.下同），期內盈利下降0.9%至32.79億元。

紅星美凱龍（01528.HK）為內地最大家居裝修及家具（HI&F）商場運營商，有「內地宜家家俬（IKEA）」之稱。其業務模式建立在自營商場及委管商場的結合之上，就自營商場而言，向商戶提供綜合服務，包括設計購物空間、員工培訓、銷售及市場營銷、日常經營及管理以及客戶服務，以收取固定的月租金及管理費。

集團于129個城市設有181個商場，在新房和既有房屋銷量增長，以及消費升級推動下，HI&F 市場需求日增，是房地產行業中少數可受益的上市公司。近年中國網購發展蓬勃，令家居裝飾及家具零售行業競爭更趨激烈，集團亦面臨來自電子商務運營商，例如Meidele及齊家裝修，以及天貓和京東家居裝飾及家具零售業務等的競爭。

議價能力增加

然而，HI&F產品具有消費者購買次數低且要親身體驗特點，增加公司向租戶議價的能力，較一般商場營運商受電子商務影響相應較少。集團的雙重商業模式，包括重資產（組合商場）和輕資產（委管商場），應能促使其在承擔低財務風險條件下實現可持續增長。預計未來五年中國家居裝飾及家具零售市場，將以平均復合年增長10%的趨勢延續。

就零售額而言，集團去年在家居裝飾及家具零售市場中所占市場份額最大。事實上，集團已申請A股上市，擬集資近40億元。雖然A股上市申請已獲中證監受理，但暫仍未見動靜，料與近月A股市場表現欠佳有關。

有望受惠深港通

此外，集團所處行業與中國房地產市場息息相關，中央擬加大力度調控樓市，或拖延其回歸上市步伐。不過，相信登陸A股之路不變。目前公司現價市盈率（P/E）僅5.5倍，市賬率（P/B）僅0.4倍，較A股同業呈大幅折讓。據市場估計，A股家居建材板塊平均P/E為35倍，紅星美凱龍股價呈大幅折讓。目前，紅星美凱龍市值達82億港元，但自去年6月上市以來，股價一直潛水，現價約7.74港元，較上市價13.28港元插逾七成，值博率之高可見一斑。深港通有望啟航，短線挑戰20天線8.15港元水平不難，中線目標10.5港元，暫以6.95港元技術止蝕。