九強生物奠定試劑快速增長

大山

九強生物（300406.SZ）10月26日發布2016年三季報，公司前三季度實現營業收入4.83億元，同比增長19.74%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.88億元，同比增長12.78%，基本符合市場預期，經營質量優秀。

主營體外診斷試劑

公司主營研發生產銷售生化診斷試劑，2016年上半年，生化診斷試劑占公司收入的88%，具有自主品牌“金斯爾”，同時代理日本大塚、榮研、英國朗道、西門子等外資品牌生化診斷試劑和儀器，代理儀器收入占比9.6%。近年，公司與邁瑞、雅培、羅氏等知名企業積極開展合作，探索公司檢測試劑的新增長點。

公司體外診斷試劑以自產為主，具有較高的毛利率，體外診斷試劑毛利率可以達到78%左右，由于通過聯動銷售（低價為醫院提供生化儀，按照合同采購一定周期的診斷試劑，一般為5年）帶動試劑銷售，儀器的毛利率較低，僅有5%左右。截至2016年上半年，公司獲得生化診斷試劑注冊證書155項，覆蓋肝功、腎功、血脂類、心肌、離子、糖代謝、特種蛋白等多種檢測項目，是國內生化試劑品類最全的生產廠家之一。前五大產品同型半胱氨酸（心血管檢測）、胱抑素C（腎損傷）、總膽汁酸TBA（肝功）、肌苷酶（腎功）、高密度脂蛋白膽固醇（血脂類）收入占比接近40%，均為自主研發創新產品，具有非常高的毛利率。

與羅氏、雅培、邁瑞展開合作

2016年3月，公司與羅氏簽訂為期兩年的采購協議，由羅氏向九強購買生化試劑并在全國范圍內銷售，首批合作項目為總膽汁酸等21種產品。雙方合作能形成渠道協同效應：九強產品在三甲醫院覆蓋率高（70%），而羅氏的銷售渠道正逐步下沉基層，因此，公司能借助羅氏完善的銷售網絡和服務體系提高產品覆蓋率；同時產品配套羅氏的生化檢測儀聯動銷售，形成封閉體系，提高產品競爭力。目前合作產品陸續取得了產品準入資格，我們預計公司三季度已經開始向羅氏供貨，通過渠道的拓展逐步提高市場占有率與雅培（Abbot）診斷合作，技術輸出，參與全球競爭。

2016年2月，公司與雅培（Abbot）簽署戰略合作協議：公司以技術（包括專利）許可的方式向雅培提供生化診斷試劑的生產配方及工藝控制流程，作為對價，雅培將提供一次性技術轉讓費用和里程碑付款，以及未來一定時期內所轉讓產品的銷售提成，與雅培的合作涉及55個產品，雅培有權在公司既有在研產品和將來新研發產品線中選擇新增產品，合作協議有效期為10年。

與邁瑞OEM合作迎接“封閉”趨勢。2015年5月，公司與邁瑞醫療簽署生化分析儀購銷和OEM產品合作協議：九強生物作為邁瑞非獨家經銷商銷售邁瑞的全自動生化儀BS-2000M，同時邁瑞醫療為九強生物注冊一款OEM產品G92000，此產品已于2016年9月27日拿到產品注冊證書，從拿到產品注冊證書日期算起雙方合作3年。此款儀器是公司為生化診斷儀器和診斷試劑封閉化趨勢專門定制，通過儀器的銷售帶動生化體外診斷試劑的銷售。

安全邊際

通過追蹤市場中各大券商對信立泰的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2016年預計全年每股收益達到0.57元，其合理股價在28.09元左右。

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