洽洽食品的雪球如何變大？

文迪

通過新品研發、外部收購、渠道拓展，打破產品主打品系遭遇天花板造成的圍城狀態，是洽洽食品的主要挑戰。

洽洽食品（002557.SZ）公布的三季報顯示，前三季度收入25.3億元，同比增長6%，歸屬于母公司所有者的凈利潤2.72億元，同比增長3%，EPS為0.54元；第三季度單季收入8.76億元，同比下降1%；凈利潤9908萬元，同比下降17.75%，EPS為0.2元。公司預計全年業績變動區間為-10%至10%。

三季度的數據顯示增長并不喜人。而且，單看第三季度，收入再次下降，利潤下降比例更大，展望全年，很可能出現負增長。這是2013年出現扣非利潤負增長后再次出現業績放慢的跡象。

在董事長陳先保回歸之后，自2015年公司實行事業部制度改革，在業績評比的驅動下，各事業部競相研發新品，在豐富產品線的同時，也維持了消費者對洽洽品牌持續不斷的新鮮感，新品“藍瘦香菇”醬市場反饋良好。

除了單品增加，洽洽食品還有另外一條腿走路——電商的發展。公司在2015 年中期確立大力發展電商的戰略，并成立子公司運營電商，當年實現收入約8000萬元。

目前看似紅紅火火，新品層出不窮，電商似乎也是正確的方向，而經營數據卻不給力，究竟該如何認識洽洽食品？

2010年到2015年，洽洽食品的長期凈利率分別為7.54%、8.18%、10.74%、8.58%、9.39%和11.03%，平均凈利率9%多一點，六年來提升幅度不到30%，這是其根本性局限。同為休閑食品的中國旺旺（00151.HK）、達利食品（03799.HK）凈利率要比洽洽食品高出100%，這是洽洽食品自上市以來長期橫盤的根本原因，背后反映的是管理、成本、新品、電商發展的不盡人意。

再看銷售額增長率。2010年到2015年，主營業務增長率即銷售額增長率分別為29.98%、27.76%、0.40%、8.68%、4.18%和6.36%，表明為沖擊上市沖高增長率之后出現了長時間的回撤，進入微增長階段。2016年前三個季度的增長率分別為13.02%、10.06%和5.94%，沖高之后繼續回落，顯示增長之難。

上半年分產品來看，葵花子業務實現收入11.45億元，同比增長0.91%；薯片實現收入1.08億元，同比增長5.74%；葵花子銷售額占比69.17%，利潤比例76.15%。2014年半年報顯示，葵花子的銷售額為10.6億元，2015年半年報是11.3億元，說明公司單一品系的格局基本沒有改變，而且增長非常艱難。而新品，被寄予厚望的薯片，也陷入增長緩慢的境地。此前大力宣傳的果凍，在虧損2000多萬元之后項目取消，牛肉醬和很多單品被打包在其他項目里，但在總量增長很低的情況下也不樂觀。

電商2015年即實現8000多萬元的銷售額，但2016年上半年僅僅達到1.08億元，這與三只松鼠等電商的發展速度相去甚遠，盡管投入巨大。如果電商進展困難，那么意味著洽洽食品所謂的多單品、兩條腿走路的戰略再次受到挑戰。

洽洽食品尋找新雪道的努力并不順利，意味著銷售額增長率解決不了，企業在增長上再次面臨天花板的局限。

而銷售額折射出的電商進展不大，實際上印證了電商正在進入紅海時代。缺乏電商基因，作為傳統企業的后來者想分一杯羹的難度正在增加，而且產品同質化，在運營的經驗方面，洽洽食品并不占優勢。

并購方面，收購牛肉醬的行為也應該受到質疑，盡管簽訂了對賭協議，但是牛肉醬很少提及，在報表中也從未單列。洽洽食品是典型的休閑食品行業，而牛肉醬屬于調味品行業，公司貿然收購，這是股市獲得資金之后典型的盲目多元化行為，從營銷角度顯示企業管理層的輕率。

洽洽食品的長期毛利率六年來呈現的是僵化狀態，從27.35%到32.54%，提升幅度非常小，還經常波動，平均下來29%左右。再次提示依靠葵花子毛利率的格局沒有變化，新品的研發成長不成功。

洽洽食品其實陷入三率的負循環，一個品系獨大、銷售到頂、新品不成功、電商不順利等等導致銷售額增加緩慢，成本降低緩慢，凈利率增加緩慢，盈利能力低下，毛利率僵化，企業開始原地打轉，突破很難。最精明的機構高瓴早已悄然離去，它們看到了什么？

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票