美聯(lián)儲何以應(yīng)對赤字總統(tǒng)

劉林

川普當(dāng)選后金融市場波動性的加大、財政政策擴(kuò)張對就業(yè)和通脹的刺激，會影響到聯(lián)儲政策決議，有可能使得聯(lián)儲轉(zhuǎn)向更為鷹派的立場。

川普當(dāng)選美國第45任總統(tǒng)后，市場的低落情緒在不到一天的時間內(nèi)便基本平息了。投資者很快接受了這一事實，開始重新布局資產(chǎn)配置，挖掘新的機(jī)會，市場已經(jīng)在向川普將要主導(dǎo)的“陌生的新世界”過渡。

在川普獲得決定性票數(shù)后，投資者坐了一次過山車，黃金價格快速拉升近5%后回落，美元對歐元、日元等多種貨幣貶值后又升值，美元指數(shù)在一度下探到95附近后回升到98以上。

緊隨其后，在大選后的第一個交易日，美國三大股指大幅上漲，特別是與國防、基建有關(guān)的公司價格上漲顯著，與此同時，10年期國債收益率卻上升至2016年1月以來的新高2.7%，墨西哥比索在日內(nèi)暴跌13%后雖有回升，但仍呈貶值態(tài)勢。大宗商品中，有色金屬價格大幅上漲，原油價格卻繼續(xù)下跌。

上述變化主要基于對川普上任后可能會采取的政策的預(yù)期。若是川普兌現(xiàn)競選時的承諾，不僅全球地緣政治會因為其民粹主義和保護(hù)主義傾向而發(fā)生顛覆性變化，美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策也將出現(xiàn)顯著調(diào)整。

最大的變化很可能來自財政政策。貨幣政策在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下已經(jīng)難有空間，歐日等經(jīng)濟(jì)體已步入負(fù)利率困局，貿(mào)易政策面臨阻力非常高，川普所謂要退出WTO、TPP，可操作性較差，前者實施多年，既得利益者眾，后者不久前才獲得參眾兩院的通過。若是按照其設(shè)想的增加關(guān)稅，難免會遭到報復(fù)，也會損害美國自身利益。

減稅、增支將是川普宏觀政策的主要手段。川普在競選階段提出的減稅方案主要針對個人所得稅、企業(yè)所得稅、遺產(chǎn)及贈予稅，具體包括簡化個稅的稅率等級并大幅降低稅率（從0-39.6%的7個等級簡化為3個等級，12%，25%，33%），大幅降低企業(yè)所得稅（從35%減至15%），并對海外收益僅一次性征收10%稅率。根據(jù)美國The Tax Foundation的測算，這一減稅措施將在接下來的10年內(nèi)達(dá)到12萬億美元的規(guī)模。

考慮到個人所得稅是聯(lián)邦財政收入的第一大稅種，企業(yè)所得稅是第三大稅種，2015年在聯(lián)邦財政收入中的占比分別為47%、11%，減稅計劃無疑會對美國聯(lián)邦財政收入產(chǎn)生比較大的影響。

增支方案主要在國防和基建支出。川普明確表示要增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，計劃在5年內(nèi)投入至少5000億美元，同時還提出要增加國防開支。不過，他也表示要減少美國在海外的軍事支出，希望盟國們能為這些安全保障付出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)代價。

一減一增之下，美國財政赤字不可避免會再次擴(kuò)大。為應(yīng)對金融危機(jī)，美國聯(lián)邦財政赤字在2009-2012年間每年基本維持在1萬億-1.4萬億美元間，但2015年美國財政赤字規(guī)模已降至4580億美元，基本與2008年間相等。

盡管川普上臺后，最終的減稅方案可能會因為妥協(xié)而有所削弱，但減稅、增支的大方向卻不會發(fā)生變化，美國將擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模已成定局，美國債務(wù)上限還將繼續(xù)突破。

美國債券可能正像格林斯潘所預(yù)計的那樣，正在告別牛市，加上美國通脹正進(jìn)入開始加速上揚(yáng)的早期階段，10年期美國債收益率可能很快會脫離當(dāng)前的極低水平，最終可能會達(dá)到3%-4%，甚至5%。受此影響，黃金將會繼續(xù)受到其他國家央行的青睞，其他儲備貨幣甚至人民幣在外匯儲備中的占比可能會有所上升。

至于貨幣政策，川普已明確表達(dá)過對現(xiàn)任聯(lián)儲主席的不滿，其幕僚在當(dāng)選后公開表示將在耶倫四年任期屆滿時（2018年2月）重新任命新的聯(lián)儲主席。屆時，聯(lián)儲決策考慮的因子可能會發(fā)生重大調(diào)整。在那之前，耶倫可能不會辭職，并繼續(xù)按照原有的邏輯與步驟加息。正如前美聯(lián)儲副主席Blinder所言，美聯(lián)儲主席屈服政治壓力是怯弱表現(xiàn)會損害其獨立性。

不過，川普當(dāng)選后，金融市場波動性的加大、財政政策擴(kuò)張對就業(yè)和通脹的刺激，也會影響到聯(lián)儲政策決議，有可能使得聯(lián)儲轉(zhuǎn)向更為鷹派的立場。11月10日，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，12月加息的概率已進(jìn)一步升至81%，較大選前顯著上升。

川普獲選已經(jīng)提升了金融市場的通脹預(yù)期，重視預(yù)期的美聯(lián)儲會坐視不管嗎？