黃金與原油價格為何齊漲

黃金與原油價格為何齊漲

張明中國社科院世經政所國際投資室主任、盤古宏觀研究中心高級研究員

2016年年初至今，全球金融市場上出現了風險資產與避險資產價格齊漲的局面，“美股與美債齊飛，黃金與原油共舞”即是典型的表現。眾所周知，風險資產是與經濟周期走勢正相關的順周期資產，避險資產是與經濟周期走勢反相關的逆周期資產，因此二者價格運動方向按常理應該是相反的。那么，造成這種獨特局面的原因是什么？以下，筆者將以黃金和原油為例，嘗試說明其中的緣由。

筆者認為，大宗商品價格通?？蓮囊韵挛鍌€要素來分析。前兩個要素分別是供給與需求，任何商品的價格都離不開供求關系；第三個要素是全球大宗商品的計價貨幣——美元匯率的走勢；第四個要素是全球投資者風險偏好的變化；第五個要素則是對全球流動性變化的預期。一般而言，對未來流動性將會放松的預期，會推升各類資產價格；而對未來流動性將會緊縮的預期，則會壓低各類資產價格。

不難看出，在上述五個要素中，除了各類商品自身的供求之外，全球投資者風險偏好的變化，對風險資產與避險資產的價格影響是反向的，這也是正常情況下風險資產與避險資產價格呈現反相關的重要原因之一。不過，美元匯率變化以及對未來流動性變化的預期，對風險資產與避險資產的價格影響是同向的。據此，對2016年推動黃金與原油價格齊漲原因的一個合理猜測，很可能就是計價貨幣與流動性預期這兩個因素。

事實上也的確如此。

其一，從供給與需求來看：2016年迄今，全球經濟增長依然低迷，需求依然疲軟；而供給方面，黃金的供給非常穩定，原油供給也很平穩，即使地緣政治沖突加劇，也未能導致全球原油供應鏈的緊張。因此，供給與需求要素并非是導致今年以來黃金與原油價格上漲的主要因素。

其二，從計價貨幣匯率走勢來看：從2016年年初至5月初，美元指數大體呈現出波動中下行的特征；而從5月初開始，美元指數呈現出波動中微升的特征。前一階段美元指數下行，是因為美聯儲在2016年上半年考慮到國內經濟復蘇存在的不確定性而沒有加息；而后一階段美元指數微升的主要原因，則是隨著美國經濟數據的好轉，市場對美聯儲加息的預期出現升溫。與美元走勢對應，今年以來黃金與原油價格也呈現先升后降的格局。不難看出，這與今年以來美元指數的先降后升態勢存在密切聯系。

其三，從對全球流動性變化的預期來看：2016年上半年，由于全球經濟持續疲軟，以及部分發達國家經濟增長乏力、動蕩上升，全球流動性趨于更加寬松的態勢；而進入下半年后，尤其是近兩個月來，伴隨美國國內就業數據的進一步改善以及美聯儲高層官員對于貨幣政策措辭的變化，關于美聯儲可能在下半年加息一次的預期開始升溫，也推升了全球流動性開始收緊的預期。可以說，今年以來黃金與石油價格先升后降的格局，與同期對全球流動性預期前松后緊的變化存在密切的聯系。

那么，未來一段時間，全球黃金價格與原油價格將會何去何從？筆者認為，第一，如果不發生意外狀況（例如地緣政治沖突加?。┙o與需求依然不會成為2016年下半年或2017年黃金與石油價格變動的主要因素。第二，未來一年半的時間內，隨著美聯儲加息預期的增強或加息的到來，美元指數在波動中上升是大概率事件，而這將會打壓黃金與原油價格。第三，與上述判斷相對應，未來一段時期內全球流動性狀況可能呈現總體寬松的格局；但美聯儲加息預期一旦增強，流動性預期也會相應變動。這種總體寬松的流動性格局，對原油與黃金價格會起到托底作用。第四，從投資者風險偏好來看，未來一段時間，隨著歐盟銀行業問題進一步惡化、全球地緣政治沖突升級，投資者風險偏好可能下降、避險情緒可能增強。因此，未來全球風險資產與避險資產相比，前者下調的壓力可能更大。

綜上所述，筆者認為，在未來一年半左右的時間內，全球石油價格可能呈現低位盤整態勢，價格區間在每桶40—60美元；全球黃金價格可能呈現先降后升格局，價格區間在每盎司1100—1500美元。