供給側改革 全靠債轉股

藺常念

美國2009年率先實行量化寬松，全球貨幣供應過剩，推高股市及原材料，令商品價格大幅上升。商品價格在2009年至2013年經歷前所未有的大牛市，但換來的是過分投資。至2014年問題開始浮現，幾年來的過分投資開發，資源開始供應過剩，商品價格由歷史高位回落。企業產能及存量過剩，且杠桿過高。

2012年習李上任，很快就要面對前朝過分投資在資源產業帶來的經濟問題。在改革開放首三十年，中國都以由上至下，大量固定資產投資及廉價勞工增加出口退稅等手段，以投資及出口解決經濟增長問題。自2013年開始，中國經濟增長明顯放慢，從10%降至8%、7%，到今年的6.7%。同期出口增長大幅下跌，今年9月以美元計出口大跌10%，以人民幣計跌5.6%。

中央政府為解決工業困境，去年提出供應側改革。

外國直接投資在21世紀初年增長超過30%，現今只有單位數。發達國家因經濟衰退，令中國出口訂單大減，加上中國工資大幅上升，勞工密集工業都遷往低勞工成本國家，例如印度尼西亞及孟加拉。傳統工業例如煉鋼、水泥及玻璃等，已經歷四年多衰退。生產物價指數連跌五十三個月，到今年9月才回升0.1%。

建行打頭陣救云南錫業

中央政府為解決工業困境，去年提出供給側改革。目的有三：去存貨、去產能、去杠桿。在煤炭及鋼鐵行業，中央取締很多生產技術落后、規模細小的企業，大量壓縮產能，達到存貨減少的目標。很多小型煤礦及煉鋼廠被迫關閉，令煤炭及鋼鐵行業提早達到去存貨及去產能的目標。

去存貨及去產能目標達到，中央必須解決最后一個辣手問題，就是去杠桿。

怎樣幫負債過高的企業減少負債，渡過難關，令它們重拾正軌。發改委提出以股換債，解決企業負債過高的問題。很多企業因為商品價格下跌，經營陷入困境。以股換債讓經營困難企業可以正常運作，從而為股東賺取回報及還債。

今年10月10日國務院發出《關于市場化銀行債權換股權的指導意見》，視為化解企業債務及銀行壞帳問題的重要文件。《意見》規定股換債只適用于短期經營出現問題的企業，不適用于無法挽救的殭尸企業，更不準地方政府包底。

10月16日云南錫業（000960.SZ）和建設銀行（00939.HK）達成首個股換債協議，建行將50億元的錫業債務轉換成15%股份，按10月26日股價計算，市值約32億元，「剃頭」約36%。只要錫業股價從14元升至20元，建行便可全身而退。

股換債，是一個可行務實、能解決企業負債過高及銀行壞賬的有效方案。