銀行表外理財去杠桿

劉鏈

在與銀行博弈多年后，央行終于對銀行表外資產(chǎn)動真格的了。據(jù)報道，為進一步規(guī)范表外理財業(yè)務(wù)，央行可能有意將表外理財納入“廣義信貸”進行測算，并于三季度和四季度試運行，2017年開始正式實施，這將對銀行表外理財規(guī)模的擴張構(gòu)成一定的負(fù)面沖擊。

央行此舉沿襲了2016年以來監(jiān)管機構(gòu)對于金融行業(yè)排風(fēng)險、降杠桿的政策意圖。此前將合意貸款管理升級為MPA監(jiān)管體系的本意，即更為全面地掌握商業(yè)銀行體系的資金投放情況，而表外理財作為銀行受托管理的資金，理應(yīng)納入廣義信貸的監(jiān)管框架內(nèi)。這一做法有利于封堵銀行通過將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外的方式規(guī)避監(jiān)管的行為，提升MPA監(jiān)管體系的有效性。此外，這再次傳遞出央行目前對于市場流動性采取較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，嚴(yán)防流動性泛濫推升杠桿，預(yù)計后續(xù)貨幣政策仍將維持中性偏緊的狀態(tài)。

按照目前MPA監(jiān)管指標(biāo)對于廣義信貸增速的要求（即與M2增速偏離度最多不超過25 個百分點），在嚴(yán)格執(zhí)行的情況下，不少銀行理財業(yè)務(wù)將會受到?jīng)_擊，其中對以城商行和農(nóng)商行為代表的中小銀行的影響尤其明顯，根據(jù)中債登公布的理財半年報數(shù)據(jù)，城商行和農(nóng)村金融機構(gòu)的理財規(guī)模分別較年初增長了22%和58%，按全年考慮其增速大概率將高于MPA 的監(jiān)管要求。

而在上市銀行中，截至2016年6月末，表外非保本理財增速較快的有平安銀行（45%）、民生銀行（32%）和華夏銀行（31%）。不過，此次央行下發(fā)的通知中也提到原廣義信貸監(jiān)管要求根據(jù)測算結(jié)果存在微調(diào)可能，同時考慮到2016年作為MPA元年，在實際操作過程中并未嚴(yán)格執(zhí)行，這也為各家銀行提前應(yīng)對留有時間。因此，廣義信貸口徑的調(diào)整對2016年理財業(yè)務(wù)規(guī)模的影響可能不會很大，銀行甚至可能趁機做高理財規(guī)模基數(shù)，但這種負(fù)面影響在2017年嚴(yán)格執(zhí)行的情況下將會逐步顯現(xiàn)。

理財業(yè)務(wù)規(guī)模增速的放緩對銀行理財相關(guān)手續(xù)費的增長有一定的負(fù)面影響，但考慮絕對規(guī)模占比較小，對銀行利潤的沖擊有限。而從銀行理財資金的配置來看，對目前配置占比最高的債券及貨幣工具類資產(chǎn)的負(fù)面影響將更為明顯，而理財權(quán)益類資產(chǎn)配置在2015年年中高點后本就在下行通道，目前占理財規(guī)模比重不到8%，且在理財整體規(guī)模受限的情況下，出于對高收益率的追求，銀行理財配置權(quán)益類資產(chǎn)仍有一定的動力。

為表外理財非標(biāo)立規(guī)

早在2011年年初，為應(yīng)對流動性不斷充裕和通脹壓力顯著加大等挑戰(zhàn)，央行正式實施差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整措施與合意貸款規(guī)模考核機制，意在通過更加透明和規(guī)范的差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整政策，將貨幣的總量調(diào)節(jié)與逆周期的宏觀審慎監(jiān)管框架結(jié)合起來。對表內(nèi)貸款的限隨后續(xù)引發(fā)一系列金融創(chuàng)新，表外理財非標(biāo)迎來一波高速發(fā)展的時期。

2013年的“8號文”加強表外理財監(jiān)管以后，銀行通過表內(nèi)同業(yè)買入返售科目繼續(xù)進行類信貸業(yè)務(wù)以規(guī)避監(jiān)管實現(xiàn)監(jiān)管套利，進而引發(fā)“127號文”、“140號文”對同業(yè)買入返售非標(biāo)的監(jiān)管，銀行此后通過投資項下的應(yīng)收款項類投資科目繼續(xù)進行類信貸的非標(biāo)業(yè)務(wù)。2015年年底，央行提出MPA宏觀審慎的監(jiān)管框架，開始把廣義信貸作為新的監(jiān)管指標(biāo)，對銀行表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模擴張實施全口徑監(jiān)管。

MPA考核由此前單一地關(guān)注貸款轉(zhuǎn)為關(guān)注廣義信貸，能夠有效緩解銀行在表內(nèi)通過騰挪資產(chǎn)等手段規(guī)避監(jiān)管實現(xiàn)監(jiān)管套利，使金融機構(gòu)表內(nèi)資產(chǎn)擴張更穩(wěn)健，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。不過，表內(nèi)廣義信貸受限后，銀行存在將原先表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表外處理以規(guī)避MPA要求的可能性，這就是此次MPA考核廣義信貸口徑調(diào)整的可能原因。

本次MPA關(guān)于廣義信貸口徑的調(diào)整涉及兩個部分，其中納入表外理財業(yè)務(wù)引起市場的普遍關(guān)注，廣義信貸監(jiān)管口徑調(diào)整或?qū)⒅苯右种瀑Y產(chǎn)出表逃避MPA監(jiān)管、表外理財擴張過快的情況。第一，計算MPA廣義信貸余額時，“買入返售資產(chǎn)”項下需提出存款類金融機構(gòu)之間的買入返售債券（線上債券回購），其他不變。第二，央行除按原有廣義信貸指標(biāo)進行MPA評估外，還將對包含表外理財業(yè)務(wù)的、擴大化的廣義信貸指標(biāo)進行模擬測算，模擬測試結(jié)果將作為三季度評估的重要參考，并有可能影響評估結(jié)果。

截至2016年6月底，銀行理財余額約為26.28萬億元，同比增長41.90%。而2013年、2014年、2015年銀行理財余額分別為10.21萬億元、15.02萬億元、23.5萬億元，同比增速分別為43.8%、47.11%、56.46%。

從同期占比來看，國有大行和股份制銀行理財余額占比最高，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行占理財總額的比重分別為34.2%、41.4%、14.2%、5.5%；而城商行和農(nóng)商行的增速較高，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行同比增速分別為34.9%、33.6%、64.8%、118.2%。而考慮到銀行理財分為保本型（保證收益類產(chǎn)品和保本浮動收益類產(chǎn)品，表內(nèi)理財，一般作為結(jié)構(gòu)性存款）和非保本型（非保本浮動收益類產(chǎn)品，表外理財），此次口徑調(diào)整涉及到的是表外理財。

根據(jù)廣發(fā)證券的測算，2014年、2015年、2016年上半年，上市銀行表外理財規(guī)模分別為8.56萬億元、14.22萬億元、15.46萬億元，2015年、2016年上半年的同比增速分別為66.2%、49.2%（未考慮未上市城商行、農(nóng)商行等其他機構(gòu)），增速要高于銀行理財總額的2015年、2016年上半年同比56.46%和41.9%的增速。若考慮未上市城商行、農(nóng)商行等其他機構(gòu)，2014年、2015年、2016年上半年，上市銀行表外理財規(guī)模分別為10.08萬億元、17.97萬億元、20.05萬億元，2015年、2006年上半年的同比增速分別為78.3%、58.9%。

新口徑（含表外理財）廣義信貸余額=廣義信貸余額+表外理財總資產(chǎn)-表外理財現(xiàn)金余額-表外理財存款余額，因此，對于表外理財余額還需剔除掉表外理財配置現(xiàn)金和存款的部分，而2014年、2015年、2016年上半年，銀行理財配置現(xiàn)金和存款的比例分別為26.56%、22.38%、17.74%。根據(jù)廣發(fā)證券的測算，納入口徑的剔除配置現(xiàn)金和存款的部分銀行表外理財?shù)囊?guī)模分別為7.4萬億元、13.9萬億元、16.5萬億元。

新舊口徑調(diào)整后，根據(jù)測算的結(jié)果來看，國有大行壓力較小，廣義信貸的增速普遍在10%左右；而股份制銀行壓力有所上升，其中對平安銀行和民生銀行的影響最大，分別導(dǎo)致廣義信貸的增速上升19.5%和10.7%；城商行壓力也有所上升。從絕對值上來看，根據(jù)測算，新口徑廣義信貸增速較高的分別為南京銀行（41.04%）、民生銀行（33.11%）、寧波銀行（30.97%）。MPA考核中對全國性系統(tǒng)重要性機構(gòu)（N-SIFIs）、區(qū)域性系統(tǒng)重要性機構(gòu)（R-SIFIs）、普通機構(gòu)（CFIs）廣義信貸的評分標(biāo)準(zhǔn)為廣義信貸增速與目標(biāo)M2增速（2016年13%）偏離分別不超過20%、22%和25%（即最高值為33%、35%、38%）時，此項指標(biāo)滿分，否則為零分。目前來看，未達(dá)標(biāo)的上市銀行僅南京銀行一家。

存量理財收益率是關(guān)鍵

根據(jù)央行的表述，2016年三季度表外理財納入廣義信貸僅處于“測算”階段，短期內(nèi)不會產(chǎn)生實質(zhì)性影響；除非測算的結(jié)果相當(dāng)不理想，會作為微調(diào)原口徑廣義信貸評估結(jié)果的重要參考因素。2017年，考慮到高基數(shù)的因素以及后期銀行對表內(nèi)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，MPA考核壓力可能并沒有想象中的大。

將表外理財納入MPA考核實行表內(nèi)外全口徑監(jiān)管，有助于抑制銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外以規(guī)避MPA考核實現(xiàn)監(jiān)管套利，或?qū)?dǎo)致銀行理財增速延續(xù)2016年以來的回落態(tài)勢。考慮到可能的風(fēng)險資本計提等因素，若強化監(jiān)管將可能對理財?shù)木C合成本造成一定的影響，或?qū)⒓涌炖碡斒找媛实南滦小?/p>

不過，由于此次只是納入廣義信貸，對銀行的風(fēng)險資本計提以及撥備計提不會有較大的影響，因此，并不會大量占有銀行的資金和對銀行的經(jīng)營造成較大的影響。主要影響在于限制部分理財擴張迅速的股份制銀行和試圖彎道超車的城商行的表外理財擴張，對于表外理財資產(chǎn)較重的銀行的利潤會產(chǎn)生一定影響。

廣義貨幣根據(jù)MPA考核主要有兩個方面：一是廣義資本充足率，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，如果廣義信貸增速低于（GDP+CPI）的話，可以降低大約0.3%的宏觀審慎資本充足率要求；二是廣義信貸指標(biāo)，廣義信貸不可超過M2 +20%，對于區(qū)域性的機構(gòu)不能超過M2+22%。

對于第一個方面來說，現(xiàn)有銀行絕大多數(shù)均達(dá)不到這一標(biāo)準(zhǔn)，影響基本為零。而從第二個方面來看，9月M2同比增長11.5%，加上20%的區(qū)間，允許廣義貨幣新增速度可達(dá)31.5%，加上年末沖貸款和基建項目的進一步釋放，允許增長空間將會更高。因此，主要對理財業(yè)務(wù)占比較高或基數(shù)相對較小的股份制銀行影響較大，對城商行而言，通過表外理財擴張的道路受到了阻礙。而對于大行來說，該項規(guī)定基本沒有影響，一是因為大行的理財產(chǎn)品余額基數(shù)較高；二是因為理財收益占比較小，理財產(chǎn)品規(guī)模略微壓縮基本不會產(chǎn)生實質(zhì)影響。如興業(yè)銀行理財規(guī)模年中比年初增長了41%，超過允許的范圍。而工行年中個人理財同比僅增長9.6%，對公理財也僅增長22.1%，完全不受影響。

考慮到2016年上半年銀行理財投向債券市場的占比達(dá)到40.4%，若理財規(guī)模增速出現(xiàn)下滑，可能會制約理財流入債市的資金規(guī)模。但考慮到表內(nèi)理財和自營資金對債券的配置和當(dāng)前銀行“資產(chǎn)荒”的實際情況，同時房地產(chǎn)調(diào)控升級帶來配置按揭貸款的收縮，銀行投向金融市場的占比預(yù)計仍將在高位運行，但受制于自身的投研能力，委外仍是銀行的重要選擇。

光大證券認(rèn)為，債市中主要為大銀行資金，因為存量巨大，要突破30%以上的增速較為困難。而中小機構(gòu)資金量有限，且允許30%左右的增速，因此，債市資金量不會出現(xiàn)大規(guī)模抽離。

結(jié)合之前發(fā)布的理財新規(guī)，在部分股份制銀行和很多城商行的新增規(guī)模受到限制之后，經(jīng)營存量便顯得尤為重要，因此，各銀行會進一步加強理財產(chǎn)品存量的管理，進一步提高存量的收益率。此舉是否會進一步催生杠桿，或加大銀行資金的風(fēng)險偏好還有待觀察。如果未來監(jiān)管實施力度較大，理財穿透式管理能夠有效實行，則可以起到管理增速與投向結(jié)合的政策效果。

廣義信貸并未包括對存款類金融機構(gòu)的拆放款項和買入返售債券資產(chǎn)，但包含銀行體系之外證券、保險、基金等非存款類金融機構(gòu)，MPA的實施有助于控制對非銀機構(gòu)的杠桿率，對流動性產(chǎn)生一定的制約也屬正常。但隨著金融機構(gòu)對MPA考核規(guī)則的逐漸熟悉，對流動性管理的重視開始加強，風(fēng)險意識的提升使得后續(xù)的影響將會慢慢減弱。

長期來看，此舉對規(guī)范銀行業(yè)的發(fā)展起到了積極作用，對國有大行是利好，對中小銀行是考驗，尤其是對那些投機取巧、彎道超車等現(xiàn)象進行了有效地指導(dǎo)與防范。同時，對銀行的資產(chǎn)管理能力，尤其是投資能力和風(fēng)險管理能力提出了更高的要求。

降低表外理財風(fēng)險敞口

此次央行將表外理財納入廣義信貸考核的主要原因是理財余額/貸款的占比過高，風(fēng)險敞口相對表內(nèi)信貸更為突出。如2016年年中，南京銀行、光大銀行、興業(yè)銀行的該項比例達(dá)到70%-90%，總體而言，國有大行的占比相對合理。

截至2016年半年末，理財余額中投向?qū)嶓w經(jīng)濟的占比為61%，絕對額達(dá)到16萬億元，這部分理財具有“類信貸”的性質(zhì)，卻沒有對應(yīng)的風(fēng)險遞補措施，尤其是在資本充足率方面的要求是空白，形成事實上較大的表外理財風(fēng)險敞口。

目前，銀行業(yè)平均非保本理財規(guī)模占比80%，達(dá)到21萬億元，貸款余額才只有100萬億元左右。如果計提對應(yīng)的資本后，資本端成本將增加，導(dǎo)致資產(chǎn)配置上將有較大的調(diào)整，非標(biāo)轉(zhuǎn)表，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)。最終，表外理財規(guī)模將下降，理財資產(chǎn)收益率將降低。

在理財資金配置中，權(quán)益資產(chǎn)占比8%左右，規(guī)模預(yù)計兩萬億元，但是債券資產(chǎn)占比56%，規(guī)模預(yù)計達(dá)15萬億元。表外規(guī)模收縮，最先受到?jīng)_擊的必然是使債券投資有所收縮，而權(quán)益資產(chǎn)受到的沖擊相對較小。

在“資產(chǎn)荒”的背景下，銀行委外是提高收益率的主要渠道，而且近期工行出現(xiàn)了專門投向二級市場的委外，預(yù)計規(guī)模不大，最多也就幾百億元。借助較高的收益率來抵消資本成本的增加，理財資金中委外部分投向二級股票市場的規(guī)模或?qū)⒃黾印Ｖ行沤ㄍ额A(yù)計，委外規(guī)模在2016年內(nèi)將增長100%-200%，委外在理財中的占比將達(dá)到10%，規(guī)模將達(dá)到2萬億-3萬億元之間。

市場此前預(yù)測，監(jiān)管要求對表外理財中的非標(biāo)資產(chǎn)和非上市公司股權(quán)計提資本，而今政策變現(xiàn)落地，借助納入廣義信貸模式來實施監(jiān)管。對所有的表外資金都需要有對應(yīng)的資本充足率方面的要求，如期落地的政策有點超預(yù)期。但政策的初衷是希望通過對表外理財業(yè)務(wù)納入廣義信貸，引導(dǎo)資產(chǎn)回表，同時有了資本充足率方面的要求后，增強其抗風(fēng)險能力，降低表外理財?shù)臉I(yè)務(wù)風(fēng)險。

銀行的風(fēng)險敞口不僅來自表內(nèi)100萬億元貸款的信用風(fēng)險，而且來自21萬億元左右的表外理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險。在信用風(fēng)險加快處置化解的同時，如果表外理財業(yè)務(wù)風(fēng)險不加強監(jiān)管的話，資產(chǎn)負(fù)債表外的風(fēng)險依然較大。借助將表外理財納入廣義信貸監(jiān)管后，有了資本充足率上的約束將降低表外理財?shù)臉I(yè)務(wù)風(fēng)險。當(dāng)表內(nèi)的信用風(fēng)險和表外理財?shù)娘L(fēng)險都開始下降，銀行估值抬升的理由將更加充分。

中信建投認(rèn)為，該政策正式落地后，對中小銀行的影響更大，因為其理財規(guī)模相對貸款規(guī)模過大，而對于大中型銀行的影響相對有限。此外，在MPA監(jiān)管框架下，其實是針對混業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管框架，由于其獎懲力度有限，對銀行業(yè)實際業(yè)務(wù)經(jīng)營的約束力度本身就比較有限，即使對表外理財納入MPA監(jiān)管框架后，其實質(zhì)的影響也有限，但是政策的隱含意義是非常明確的，納入后逐步降低銀行表外理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險敞口。