江南集團的私有化迷局

心燈永續

江南集團（01366.HK）是中國最大的電力電纜以及電器裝備用電線電纜制造商之一，在香港主板上市，是一家擁有優質資產的現金牛公司。

但這樣一家常年賺大錢的公司，10月17日卻突然宣布考慮私有化退市。究其根本原因，還是境外機構不待見，融資太難。

但江南集團卻意外地沒有公布私有化對價，一時間市場議論紛紛。

江南集團的資產負債表很簡單明了，其資產由三大部分組成：現金、存貨、應收款。為何沒有固定資產？因為它經營的這門生意太沒有技術含量了，電力電纜生產工藝、技術相當簡單，但是很實用！2015年，江南集團的現金40億元，存貨32億元，應收款34億元，其中存貨同比上升了50%，應收款同比上升了30%。債務方面，短期借款38億元，應付款25億元，沒有長期債務。于是，公司如何做生意賺錢，就很清楚了：長期周而復始地接單、購買原料、組織生產、回款、再接單？？？？一干10多年，年年賺錢，看經營性現金流就明白了，這是一家真正的現金牛公司。

江南集團現在的生意情況非常好，在手訂單充足（請注意存貨的分類），公司經營主要靠著銀行貸款維持著企業良性的周而復始地運營，并持續地賺著大錢。唯一不太好的，就是公司的訂單主要來自電網等大國企，回款時間較長，影響現金流。

2015年，公司存貨高達50%增長，表面看的確有些嚇人。但是分解來看，總存貨是32億元，原料才4000多萬元，庫存9億多元，最大的存貨分類是在制品，高達23億元。將在制品理解成末完成的定單就懂了，其經營現在是要多好有多好。

這樣一家優質的企業，在香港市場卻被當白菜價賣。江南集團2015年的凈現金頭寸值1.15港元/股，現在股價是1.2港元/股上下，呵呵。沒有好的市值，長期得不到機構投資者的認可，當然融資就很難了。反觀A股，又是另一番完全不同的情景。加之，現在公司經營一片大好，還缺什么？ 當然是資金了。沒有持續的大資金供血，競爭對手遲早會超過自己。所以，私有化對江南集團是必然的、理智的選擇。

但是，好端端的私有化，卻因為江南集團不宣布對價，而突生變數。我覺得主要是江南集團高層為了確保這次私有化能順利成功而下的一步險棋，也是高招。不公開私有化對價，給市場留下不確定性，市場就會有分岐，這樣才能確保有人讓出籌碼。這些寶貴的籌碼將決定著私有化的走向。在江南集團公布私有化的第二天，股價由高位回落了25%以上。我們將在股東投票環節上，看到資本玩家和小股東的精彩博奕。江南集團無利害關系股東（獨立股東）的股本為22.13億股，其中只要反對票超過10%，也就是2.213億股，這個私有化方案就會告吹。而目前僅2015年買入進去的小伙伴們就有3.7億股，所以如果不能讓這些小伙伴們happy，私有化鐵定是完不成的。通過“數人頭”這樣的方式很容易否定掉私有化方案。“數人頭”指的是超過半數出席的股東人數贊成，私有化才能進行。比方一家上市公司只有一個大股東，股權占比99.9%，同時有2個小股東，股權占比0.1%，當大股東想要把公司私有化的時候，2個小股東不同意，則私有化的方案不會被通過。

江南集團是一家內在價值值5港元/股的公司，打個對折2.5港元/股，大股東私有化贖回很正常。但是，現在的江南集團卻是在以1.2港元/股上下在市場交易。這表明，大股東是想低價私有化的。站在大股東的立場，能省錢能低價私有化是最好的結果。但對普通投資者（小股東），如果私有化對價沒有2港元/股以上，就很難接受了，畢竟買入是沖著它是一個優質的資產，是一個真正的現金牛，江南集團上市以來所分的現金紅利超過10億元了，投資者當然希望能從企業的發展上獲得更高的長期投資收益了，而江南集團的經營情況正處在歷史上最好最快的發展階段，前景確定。為什么投資者要接受一個不合理、沒有真正反映公司價值的私有化對價？

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票