永大集團的資本游戲

路漫漫

永大集團（002622.SZ）二度沖關資本市場終于成功，2011年10月在中小板上市。

上市后，永大集團充分展現資本玩家的本領。經過多次豪華高送轉后，截至2016年10月28日，永大集團總股本已經達到8.4億股，這一天收盤價12.84元，總市值107.86億元，動態市盈率高達291倍。泡沫嚴重，面臨巨大股價回調壓力。創始股東在2015年12月轉讓最后的股份，清倉減持，累計套現68億元，獲得巨額財富，而留給資本市場的卻是一地雞毛。

2016年上半年，永大集團實現凈利潤632.92萬元，同比下降83.2%。廣州匯垠日豐投資合伙企業（下稱“廣州匯垠”）以21.5億元接手成為第一大股東。一家投資機構以如此高的價格接手市值如此之高的公司并不常見，如何收回成本并演繹新的故事？

上市前后的迥異表現

永大集團在招股書中宣稱，公司是永磁開關這種新產品新技術的探索者，也是國內永磁開關這個新興產業的領軍企業之一。

永大集團IPO募集資金7.60億元，其中擬投資6986.45萬元用于擴建12kV永磁高壓真空斷路器生產線，該項目達產后可年新增銷售收入2.24億元，新增凈利潤3824.06萬元。擬投資2.15億元用于建設40.5kV永磁高壓真空斷路器生產線和8000臺萬能式永磁低壓真空斷路器生產線，該項目達產后可年新增銷售收入4.78億元，新增凈利潤7494.16萬元。

如果募投項目能夠帶來預期業績，那么永大集團未來每年實現營業收入超過10億元，凈利潤將高達2億元。以發行后總股本1.5億股本，發行價20元計算，永大集團總市值為30億元，以未來2億元凈利潤來計算，市盈率為15倍，估值并不高，與資本市場的小盤股動輒幾十倍的市盈率相比，作為小盤股的永大集團有很大的想象空間。

然而，上市后，永大集團卻是另一副面孔。2011年實現營業收入3.65億元，下降11.43%，這只是開始而已。2012年至2015年分別為2.45億元、1.85億元、1.61億元、1.47億元，分別同比下降33.04%、24.52%、12.80%、9.02%。2011年實現凈利潤9168.83萬元，同比增長10.95%，2012年至2015年分別為5442.91萬元、3867.15萬元、4725.35萬元、9036.55萬元，同比有增有減。但2014年凈利潤之所以增長，主要得益于銷售費用、管理費用、資產減值損失大幅減少，另外新增投資收益673.73萬元，相比2013年凈利潤，這四項貢獻的業績可以帶來超過50%的增幅，扣除之后，2014年凈利潤是大幅下降的。2015年凈利潤大幅增長，主要是2014年10月底受讓撫順銀行2.27億股股份（持股比例為9.28%），采用權益法核算帶來投資收益7324.76萬元，否則，2015年的凈利潤會下降超過50%。

按照招股書描述的美好前景，2016年，永大集團的營業收入將超過10億元，凈利潤將達到2億元，但2016年上半年實現營業收入只有1779.46萬元，同比暴降64.64%；實現凈利潤632.92萬元，同比暴降83.20%。扣除對撫順銀行的投資收益2105.59萬元，永大集團虧損將近1500萬元。

從2012年開始，巨額募集資金產生的利息收入分別為2633.31萬元、2694.29萬元、2571.62萬元、2493.69萬元、730.45萬元，是永大集團主要的利潤來源，占當年凈利潤的比例分別為41.12%、59.22%、46.26%、23.46%、98.09%，利息收入累計帶來凈利潤近億元。永大集團約有85%的凈利潤（約1.8億元）來自利息收入及投資收益，扣除利息收入及投資收益，永大集團2012年以來的年均凈利潤只有1257.98萬元，相當于上市前的15.22%，沒有利息收入及投資收益的幫忙，永大集團2015年、2016年上半年已經虧損。

豪華包裝的產品

其實，招股書已經透露一些不妙的信息，2009年，永大集團營業收入下降14.09%，公司稱，受金融危機影響，當年永磁開關銷售增長幅度不大，未能抵消電能表和高速公路交通設施產品銷售的下降。2010年，永大集團的營業收入增長34.08%，情形不錯，但2011年上半年實現的營業收入只有1.32億元，約占2010年全年營業收入的32%，永大集團表示，因為公司銷售具有季節性特征，一般上半年銷售占全年銷售比重在30%左右。從2011年上半年的營業收入比2010年上半年還有所增長的情況及占比30%來看，2011年營業收入應該比2010年有所增加。不過，上市前夕披露的2011年三季度數據顯示，當年三季度的營業收入已經大幅下降，實現營業收入1.14億元，同比減少4784.94萬元，降幅達到29.58%，凈利潤3627.40萬元，同比增長16.51%，扣除非經常性損益后的凈利潤3216.26萬元，同比下降0.78%。

根據中國電器開關協會高壓開關分會統計，高壓開關產值由2003年的232億元增至2009年的826億元，年復合增長率為23.66%，高壓開關行業正處于快速上升通道。然而，永大集團的主打產品永磁開關2008年至2011年的營業收入一直萎靡不振。僅在2011年突然發力，實現收入2.30億元，同比增長21.39%，只不過曇花一現，2012年，永磁開關的營業收入突然下降至1.52億元，降幅達到34%。永磁開關的毛利率遠遠高于其他產品，為永大集團貢獻大部分利潤。2011年整體營業收入下滑，作為毛利率最高的永磁開關如果不及時發力，2011年凈利潤肯定會下降。剛剛上市就面臨營業收入、凈利潤均下滑的局面，似乎有些尷尬。

從2012年開始，永大集團全部業務均出現下滑，永磁開關下滑最為厲害，其次是高速公路交通設施 ，以至于2016年上半年實現營業收入只有1497萬元。

永大集團產品中，毛利率不高的高速公路交通設施卻扮演著非常重要的角色，足以決定公司營業收入及凈利潤增長或下降。2009年營業收入較2008年降幅14.09%，主要是高速公路交通設施的收入下降3576.89萬元；2010年主營業務收入較2009年增幅34.08%，主要是高速公路交通設施的收入暴增7302.94萬元；2011年主營業務收入較2010年降幅11.43%，主要是高速公路交通設施的收入下降6765.21萬元。由此可見，高速公路交通設施的收入波動決定了整體收入的波動。上市之后，高速公路交通設施的業務每況愈下，2012年至2015年實現的收入分別同比下降7.49%、63.36%、1.99%、77.26%，2016年半年報中，收入分類中已經沒有高速公路交通設施的蹤跡了。雖然“十二五”期間，吉林省的高速公路投資比“十一五”有所減少，但依然是龐大的市場，為何曾經帶來上億元的高速公路交通設施業務已經悄然消失了？ 這塊業務上市前創造的上億元的營收真實性需要打上大大的問號。

招股書顯示，2008年至2010年、2011年上半年，高速公路交通設施業務的生產量分別為11414噸、6561噸、16763噸、1548噸，全部已經對外銷售，產銷率達到100%。年報顯示，2012年至2015年高速公路交通設施業務的生產量分別為8804噸、1733噸、2158噸、1696噸，銷售量分別為6406噸、2399噸、1696噸、705噸，各年年末的庫存分別為1908噸、1242噸、1477噸、2468噸。2012年生產量8804噸，銷售量6406噸，當年生產形成的庫存量應為2398噸，加上2011年的庫存，2012年年末應遠遠大于2468噸，但年報顯示2012年年末庫存只有1908噸，差異在490噸以上，以2012年每噸營業成本6094.29元計算，差異298.62萬元。加上2011年年末庫存，差異很可能遠遠超過298.62萬元。這個差異一直延續到現在。

圍繞永磁開關進行的募投項目終于在2015年完工，并實現凈利潤1997.04萬元，但2016年上半年卻迅速陷入虧損，虧損352.18萬元，與招股書描述的年凈利潤過億元大相徑庭。其實，募投項目只不過是永大集團用來募集資金的幌子而已。如果募投項目真的那么美好，為何永大集團不自籌資金投入，非要IPO募集資金？擴建12kV永磁高壓真空斷路器生產線需要投入6986.45萬元，建設期只有1年，永大集團完全可以在第二次IPO之前建成并投入生產，從2010年3月第一次IPO被否，到2011年10月上市，足足一年半的時間。從時間上來說，完全沒有問題；從資金方面來看，問題也不大。

永大集團2008年年末、2009年年末、2010年年末、2011年6月末，負債總額分別為1.75億元、1.41億元、1.46億元、1.11億元，資產負債率分別為49.40%、36.47%、32.17%、24.97%。負債大幅減少，資產負債率大幅下降。主要是短期借款大幅減少所致，分別為7150萬元、8720萬元、7220萬元、3030萬元。

高送轉游戲

雖然招股書把永大集團描繪得非常美好，但資本市場并沒有買賬。2011年10月上市，之后是漫漫下跌之旅，2013年6月25日，永大集團股價創新歷史新低，只有8.88元，與發行價20元相比，暴跌了55.60%，與上市首日的最高價30.43元相比，暴跌了70.82%。創下歷史新低后，永大集團股價可以跟隨大盤上漲，2014年12月17日，永大集團收盤價23.38元，從最低價已經上漲了131.42%。

上市3年多，分配一直比較吝嗇的永大集團突然大方起來。2014年12月18日，控股股東、實際控制人呂永祥提交了分配預案，擬以現金形式向全體股東每10股派人民幣10元（含稅），同時每10股轉增15股。雖然，永大集團在3天之后的12月22日才公告這個信息，但永大集團的股價已經在18日上漲了8.76%，到了26日，最高價達到35.04元，短短7個交易日上漲了70.51%，之后股價圍繞35.04元波動。

2015年3月17日，永大集團發布公告，在每10股轉15股的基礎上加碼到每10轉18股。從這一天開始，永大集團開始了歷史上最兇猛的上漲，短短7個交易日，6個漲停板，累計漲幅高達83.54%，3月25日，永大集團收盤價已經高達90.87元（復權價）。

在股價暴漲之際，3月19日，永大集團發布關于控股股東、實際控制人及一致行動人擬減持公司股份的提示性公告。呂永祥及其家族成員自2015年4月14日的第一次減持開始，不到一個月時間，套現超過20億元。除了通過大宗交易平臺上瘋狂減持外，2015年5月6日和7日，通過協議轉讓的方式，再次套現12.96億元。

2015年年中股災后，雖然股價已經下跌不少，但創始股東套現并沒有停止。在最后一次套現前夕，永大集團在2015年三季度又拋出每10股轉增10股的分配方案，不久后，呂永祥及其家族成員將最后的股權轉讓，累計套現86億元。

跨界忙

2015年12月25日，停牌近半年的永大集團發布公告稱，擬以29.69億元收購海科融通100%股權，其中以21.65元/股向海淀科技、馮小剛、尤勇等海科融通107位股東發行12304.22萬股股份，另外支付現金30560.36萬元。永大集團擬以31.94元/股的底價向不超過10名其他特定投資者發行股份募集配套資金12.24億元，用于支付購買標的資產的現金對價、投資海科融通及上市公司的項目、支付本次中介費用及補充流動資金。

海科融通業績補償義務人承諾2016年、2017年與2018年凈利潤分別不低于2億元、2.6億元、3.4億元，凈利潤以海科融通合并報表中扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤孰低者為計算依據。

海科融通主要從事第三方支付與互聯網借貸平臺業務，并已開始在互聯網眾籌、互聯網小額貸款等領域布局，是行業內頗具有競爭力的企業。

永大集團表示：公司在繼續發展永磁開關主業的同時，已開始一系列的轉型動作，在銀行、金融大數據、保險公司等泛金融領域進行投資，力圖打造一個具有競爭力的金融控股平臺。公司擬通過本次重大資產重組收購海科融通100%的股份，進一步推進公司轉型，完善泛金融領域產業布局，增強公司的持續盈利能力和發展潛力，以實現上市公司股東的利益最大化。

除了轉型進入大金融領域，永大集團還有其他跨界舉動。

2016年6月3日，永大集團發布公告稱，公司全資子公司永大創新金融服務（深圳）有限公司（下稱“永大創新”）擬與中歐體育投資管理長興有限公司（下稱“中歐體育”）合作，參與投資產業并購基金。永大創新將作為劣后級投資人之一，認繳不超過3億元。公司表示，此次公司參與投資設立產業基金，將進一步拓展上市公司的投資領域，有利于提升上市公司的盈利能力和競爭力，符合全體股東的利益。

8月12日，永大集團收到中歐體育發來的告知函，協議顯示，中歐體育將向AC米蘭母公司費寧韋斯特支付5.2億歐元，并向AC米蘭提供1億歐元貸款。

于是，永大集團間接跨足體育產業。

與此同時，6月23日，永大集團發布公告終止收購海科融通100%股份。

營收極度萎縮而固定資產卻大增

盡管永大集團營業收入一直在快速萎縮，但2010年營業收入還有4.13億元，而2016年上半年卻只有1779.46萬元，不單單是創始股東清倉，永大集團的營收也呈現清倉趨勢。

2011年至2015年，永大集團購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金分別為1431萬元、4677萬元、3447萬元、12613萬元、3113萬元。固定資產原值從2010年末的1.51億元增加至2015年末的3.35億元。

固定資產翻倍，但2015年的營業收入卻只有2010年的三分之一。扣除撫順銀行的投資收益外，其他業務不是微利就是虧損。

上市至今，永大集團主業已然不振，近兩年又跨界收購忙不停，未來將何去何從？

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票