堅持需求導向 創新投融資模式

武漢地鐵集團有限公司董事長劉玉華

堅持需求導向 創新投融資模式

武漢地鐵集團有限公司董事長劉玉華

軌道交通作為城市基礎設施，其投融資機制建設一直都是我們地鐵人面臨的重大課題。武漢市從開建第一條軌道交通以來，就開始著手研究軌道交通投融資模式，尤其是《國務院關于創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》（國發〔2014〕60號文）出臺后，在國家發改委、各級政府的支持指導下，我們經過不斷地探索研究，初步形成了武漢特色的多元化投融資模式，快速增強造血功能，構建了“四位一體”發展格局，實現良性循環運作，促進了軌道交通事業健康發展。

武漢市軌道交通投融資機制探索

隨著軌道交通建設規模逐步增大，武漢市軌道交通投融資機制的探索，從最初的單一政府投入，到政府主導投資、企業有限負債，現已進入“政府引導、創新驅動、多方參與、市場運作”的多元化投融資階段，并構建形成了圍繞軌道交通建設、運營、土地及物業開發“四位一體”企業發展格局，有效推動了武漢市軌道交通事業持續健康發展。

在軌道交通建設進入快速發展期，投融資規模大、周期長特點顯現，武漢市充分發揮政府主導和企業作為的雙重作用，探索“政策變資源、資源變資產、資產變資本”投融資運作方式，搭建有效償債機制，形成“借、用、管、還”良性循環。

政府單一投入階段

武漢市軌道交通建設之初，僅一條軌道交通線路即1號線一期（里程10公里），投資額不大，資金主要通過政府投入、外國政府貸款和銀行貸款滿足。政府單一投入為武漢市早期軌道交通建設投融資模式。

政府主導、企業負債階段

政府主導，“市區共建”機制確立。武漢市軌道交通1號線一期工程開建后，我們武漢就著手研究軌道交通投融資，嘗試TOD建設模式，在政府的主導下，針對每個軌道交通項目制定完整的資金平衡方案，資本金部分由政府出資，剩余部分由政府通過土地資源予以匹配，實現了“政策變資源”的轉化。

多元化融資，保障軌道交通建設需要。鑒于土地資源的不可再生性，并且隨著時間推移、城市規劃發展、軌道交通項目的建設推進，土地增值會遠遠高于同期銀行貸款資金成本，為了高效實現“資源變資產”的轉化，我們合理延緩土地出讓節奏和計劃，同時以擁有的資產和資源為依托，狠抓各種政策機遇，主動爭取銀行支持，吸引社會資本參與，通過銀團貸款、發行債券、股權融資、BT融資等多元化融資渠道和融資工具，保障了軌道交通建設需要。

一是率先開展融資租賃；二是成功發行國內首單可續期公司債券；三是首次采用股權融資方式引入社會資本；四是獲得國家專項基金大力支持；五是大膽嘗試競爭性BT模式；六是試水境外資本市場。

“土地+物業”與軌道交通協同發展，建立起有效的償債機制。為保障軌道交通可持續發展，我們提出了“珍珠項鏈”理念（以線路為項鏈、以周邊資源為珍珠，輻射帶動周邊資源增值，區域成長帶動客流增長，實現互動發展、彼此增值，形成良性循環鏈），建立了有效的償債機制：一方面對達到預期收益的打包土地實施出讓；另一方面對沿線上蓋、地下空間及其他資源整體規劃、深度開發。同時以TOD為引導，推行“四位一體”協同發展，建立“地鐵+地鐵小鎮”戰略，對儲備土地一二級聯動開發建設地鐵小鎮，實現“區域化、一體化、規模化”開發，有效回收地鐵經濟的外溢效益。

政府引導，多元化投資階段

按照武漢市軌道交通發展規劃，2016-2025年每年至少建成運營2條線路，年投資額在400億元以上，投資規模高位運行成為新常態，為此，我們深入解讀國家發改委等相關部門出臺的PPP操作指引，設計科學合理的實施方案，從有效解決融資需求這一關鍵環節入手，吸引社會資本直接以股權或其它投資模式，參與到項目全生命周期管理，形成多元化、可持續的投資模式。

目前，我們已通過單一來源采購方式設立了320億元的武漢地鐵投資基金，并注冊成立了PPP項目公司。在地鐵配套資源落實的前提下，按照平滑政府財政支出，增加公共產品供給，建立風險分配機制的要求，武漢市軌道交通8號線一期工程已采用PPP模式開工建設，該模式在武漢市第三輪軌道交通建設規劃中將全面推行。

遠景展望

為深入實施“地鐵+物業”發展戰略，實現良性循環發展，我們通過這些年的不斷探索，逐步構建了軌道交通建設、運營、土地儲備和物業開發“四位一體”的協同發展格局，即在推進軌道交通加快建設的同時，同步推進土地運作和物業開發，保障多元化投融資模式的有效運作。

現武漢市已獲批三輪軌道交通建設規劃，平衡建設資金的劃撥土地累計儲備8萬多畝，規劃物業開發面積2000多萬m2，目前多個物業開發項目正在與軌道交通項目同步建設，并成功推出了第一個商業房地產開發項目——地鐵時代·常青城，配套武漢市5個新城區的軌道交通建設，規劃選址1.6萬畝土地啟動6個地鐵小鎮開發項目。

我們正在開展第四輪規劃編制與報批工作，預計至2025年，武漢市軌道交通建成運營里程將超過700公里，資產總額達6500億元，資源配置將更為壯觀。隨著軌道交通規模的不斷擴大，軌道交通社會效應日益凸顯，土地和物業價值持續提升，公司造血功能日益增強，軌道交通良性發展軌道已經形成，公司已經邁上了“高速增長、做強做優”的新臺階。按土地收益200-400萬元/畝，物業價值2萬元/m2保守估算，前三輪軌道交通建設規劃資源總價值將達到7500億元，債務覆蓋率可達到2倍以上，發展愿景值得期待。

（根據劉玉華在城市軌道交通投融資機制創新研討會的發言錄音整理，本文為節選）