識別ETF投資誤區

文/劉亦千 王馥馨 編輯/謝松燕

Wealth Management 理財

識別ETF投資誤區

文/劉亦千 王馥馨 編輯/謝松燕

投資者對投資ETF參考指標通常會面臨一些誤區，因此必須加以識別，從而做出正確選擇。

無論對于機構還是個人投資者來說，交易型開放式指數基金（ETF）是一種有效獲取市場收益的分散投資工具。對于許多中小投資者來說，它具有眾多好處，比如緊密跟蹤指數、運作成本低、組合公開透明、交易便利及費率低等。在此基礎上，機構投資者可通過ETF來獲取某類市場β（資產的系統性風險系數）頭寸，并可同時用于戰略性或戰術性策略。戰略性運作持有ETF的時間較長，主要用做核心組合，或者填補資產配置中所需的某部分頭寸；戰術性運作一般用ETF做短期的機遇性投資，也常用于組合管理中的轉持以及再平衡操作。

ETF投資趨勢

自2004年底，我國發行首只ETF后，ETF在市場上迅速發展。近幾年，不僅機構投資者認為ETF是對沖市場風險的有效工具，個人投資者也對ETF的了解更加深入。當然，ETF的發行情況依然受市場整體收益影響，市場好的時候ETF的申購熱情激增，反之，則申購需求明顯減弱（見附圖）。

總體而言，若市場變得更加成熟，指數化投資的流行程度將得到大幅度的改善。例如，美國市場已接近半強式有效模式（市場價格能反映所有可得到的公開信息），美股中指數化投資的比例也恰恰是最高的。隨著我國市場中機構投資者比例的逐步提高，投資者理念的進一步成熟，相信ETF將獲得更多的青睞，成為投資組合中不可缺少的一部分。

ETF指標分析的誤區

目前，市場上針對如何挑選ETF有著眾多說法，也存在著一些誤區。在如何投資ETF的問題上，市場上最常見的說法便是根據其流動性、費率和跟蹤誤差這幾個指標來做出判斷。投資者對這些指標通常會面臨一些誤區，必須加以識別，從而做出正確選擇。

ETF的流動性

流動性高是ETF產品的一大優勢。長期以來，無論外界環境如何變化，ETF一般都能保持良好的流動性。目前，國內市場上普遍認為ETF產品的規模越大則流動性越好。實際上，這種說法只在一定程度上成立。

ETF的流動性表現在三個方面：ETF在二級市場的交易量、跟蹤標的資產的交易量和因ETF特殊的申購贖回機制而顯得異常重要的一級市場上的流動性。這里的一級市場是指申購贖回ETF份額的市場，而二級市場是指交易現有ETF份額的市場。在國外一些引入做市商制度的一級市場中，做市商背負著提供流動性、穩定市場供求關系的使命，他們在二級市場購買需求大時制造更多份額，在拋售需求大時贖回份額。

然而，由于一級市場的流動性很難預測，個人投資者一般可根據標的資產的流動性來著手分析。事實上，一些低成交量ETF實際流動性較好的原因正是其標的資產。一只行業ETF的規模或者成交量雖小，但如果它潛在標的資產的流動性高，那么這只產品的流動性遠沒有想象中的那么差。如“廣發中證全指信息技術ETF”的成交量較“華夏中小板ETF”低，但由于其標的資產的流動性高，所以它本身的流動性要比最初看起來高許多（見表1）。

表1 ETF流動性例子

表2 ETF總費率例子

表3 ETF的跟蹤模式與期望跟蹤誤差

ETF新發行份額情況數據來源：Wind，上海證券基金評價研究中心

ETF的費率

ETF的另一大優勢為其廉價的交易與運作成本。一些投資者認為選擇管理費最低的ETF就是最省錢的做法，但實際上，這樣一只ETF卻往往不是最便宜的。所以，我們應該從整體的費率角度來挑選產品。ETF的總費用可大致分為：傭金、買賣差價和管理費。在我國，由于ETF做市機制并未完全實施，買賣差價可被忽略不計，但在美國等采取報價驅動市場的國家，ETF做市商在提供流動性的同時將賺取買賣差價。

基于ETF在二級市場上的交易、傭金和買賣差價對于頻繁交易的普通投資者來說是筆不小的開銷，有些證券公司為了招攬生意而免除傭金，但有時管理費和買賣差價可能比傭金更昂貴。買賣差價通常會受以下因素影響：二級市場上ETF的交易量、標的資產的買賣差價、一級市場上申購和贖回的清算費用和做市商對沖頭寸的開銷。

雖然XYZ ETF收取的管理費較ABC ETF更高，但它在買賣差價上的優勢卻讓它在總費率上勝出（見表2）。

ETF的跟蹤誤差

ETF的跟蹤誤差可以按每天、每周、每月或每年計算。多數的個人投資者以較頻繁的模式交易ETF，而機構投資者對ETF的持有時間通常會長一些。交易越頻繁，短期內的跟蹤誤差就越重要。這里的跟蹤誤差是指ETF基金收益率與跟蹤標的指數收益率的偏差。

總體而言，ETF跟蹤誤差小通常意味著標的資產換手率較低，因此降低了交易成本。市場普遍認為ETF跟蹤誤差越小越好，這種說法有一定的道理，畢竟投資ETF的主要原因是獲取指數收益。與指數型基金相比，ETF的跟蹤誤差普遍更小。但是，大家不應忽略很多事先決定的因素，包括跟蹤模式、權重方式和再平衡頻率，這些才是決定ETF跟蹤誤差大小的主要因素（見表3）。

目前，我國絕大部分的ETF以完全復制模式跟蹤指數，同時也有一些以優化抽樣復制模式存在的ETF，例如“富國上證綜指ETF”等。在成分股數量龐大、成分股流通、所有權受限制（如一些新興市場證券）或成分證券難以獲取（如一些固收類證券）的情況下，以量化技術做優化抽樣來復制指數不失為一個可行并有效的方法。

總而言之，投資者需要避開認識誤區，識別每只ETF的投資價值，進而做出最優化的投資決策。

作者單位：上海證券基金評價研究中心