震蕩市定增基金成“必殺技” 公募忽發“洪荒之力”

羅雪峰

定增市場的火熱不是一天煉成的。2014年之前定增市場每年現金融資總量約為1000億～1500億元，而到了2015年已經超過7800億元，定增市場規模幾乎是以翻番的勢頭增加

A股圍繞3000點持續震蕩令廣大投資者進退兩難，而專業投資機構則各祭殺手锏，力求在震蕩市中一旦有針對性的產品突出重圍。在這樣的大環境下，一系列純債、保本、定開債、定增和“定增+固收”策略產品今年以來如雨后春筍般相繼發行。為了更好地幫助低風險偏好的投資者在此類產品中優中選優，《投資者報》數據研究部在對定開債基（詳見8月29日《投資者報》文章《定開債基今年以來獨領風騷 眾多產品把握時機開門攬客》）進行了系統性梳理之后，本期我們將繼續對今年以來的另一大熱門產品定增和“定增+固收”策略產品（以下統稱“定增基金”）進行深入分析，以期能為相關投資者提供有益的參考。

銀河數據顯示，截至2016年9月6日，上證綜指、深證成指、創業板指數今年以來分別為-12.67%、-14.24%、-18.10%，而納入并參與銀河一級分類基金平均業績計算的，555只股票基金、1160只混合基金今年以來平均凈值增長率分別為-9.73%和-6.56%，564只債券基金今年以來平均凈值增長率為1.11%。復雜多變的市場情況下，無論股債，突出的結構市、震蕩市特點，即便是專業投資機構也感受到明顯的投資壓力。相比之下，定增基金的業績則令人眼前一亮。據凱石金融研究中心提供的數據顯示，截止到7月15日，已參與定增項目的7只定增基金近兩月收益均為正值，其中，成立于2016年之前尚未終止的3只定增基金近兩月收益均超過了15%。

“對于定增基金而言，三大要素十分關鍵。首先是基金規模，公募基金單只股票占比不得超過10%，因此基金規模影響著定增基金參與項目的‘話語權；其次，項目和定增基金時間需要匹配；第三，定增基金需要篩選到好的項目。”建信豐裕定增混合基金擬任基金經理吳尚偉告訴《投資者報》記者，建信豐裕定增混合基金在行業的選擇上，將在滿足合同分散投資的前提下，重點關注具有穩定消費者群體和良好現金流、穩健增長、低估值的藍籌股。另外，考慮到目前的發展階段和行業生命周期，估值和增長基本匹配的成長股也是長期的關注方向。

已參與定增項目的7只基金全部正收益

凱石金融研究中心提供給《投資者報》記者的、其根據基金公告進行的不完全統計數據顯示，截至7月15日，目前已經成立的定增基金有7只基金已經參與了定增項目，其中，浮盈金額排名第一的是財通多策略升級，共參與34只個股的非公開發行，合計浮盈3.80億元，浮盈金額排名第二的是國投瑞銀瑞盈，共參與18只個股的非公開發行，合計浮盈1.68億元。浮盈金額最小的是九泰銳富事件驅動，共參與3只個股的非公開發行，合計浮盈0.26億元。“但浮盈金額越多，不代表收益率越高，浮盈金額的高低與基金規模有較大關系，而真正影響投資者利益的是基金的收益率。”凱石金融研究中心如是表示。

數據顯示，從業績上看，截至7月15日，今年以來收益最高的是九泰銳智定增，上漲32.92%，該基金于2015年8月中旬成立，躲過了股災最慘烈的時段，比那些在牛市中成立的定增基金有更大的安全空間。“九泰銳智定增今年以來業績突出的主要原因有兩個，基金經理優秀的選股能力和較高的集中度。該基金雖然僅參與了8只個股的非公開發行，但基金規模不到5億元，是同類中規模最小的，獲配個股的市值占基金資產的比例較高，因此集中度較高。同時，該基金參與非公開發行的天賜材料、贛鋒鋰業、再升科技等個股符合上半年的市場風格，股價走勢強勁。”凱石金融研究中心告訴《投資者報》記者，總體來說，“正確+集中”是九泰銳智定增的成功秘訣。

從收益率看，除了國投瑞銀瑞利，其他3只成立于2016年之前的定增基金近期回報喜人。據凱石金融研究中心提供的數據顯示，截止到7月15日，九泰銳智定增近兩個月收益15.88%；國投瑞銀瑞盈近兩個月收益15.36%；財通多策略近兩個月收益15.36%。

值得一提的是，8月4日，首只定增主題基金國投瑞銀瑞利混合（161222）封閉期屆滿，轉為上市開放式基金（ LOF）。在18個月的封閉期里，這只成立于2015年2月5日的定增基金累計凈值為1.031元，為持有人賺取了3.1%的正收益，而同期上證指數下跌了5.1%，基金較上證指數有8.2%的超額收益。歷經三輪股災，國投瑞銀瑞利雖然沒能大幅獲利，但能跑贏上證指數并保持正收益已實屬難得，從其目前超20億元的基金規模也可見投資者對這樣的成績還是比較認可的。

趁著有折扣可以進場“撿便宜貨”

除了收益持續向好，有著較大的折扣率也是吸引眾多投資者入場的主要原因。據好買基金研究中心的數據，2016年至今新發行的定增產品，一年期的平均折扣率為16.12%，三年期的平均折扣率為33.79%。

濟安金信基金研究中心副總經理王群航在接受媒體采訪時就曾表示，目前定增產品折扣率比較高，或許正是進場撿“便宜貨”的時機。“舉個例子，假如某定增基金現在跌到了0.80元，原始投資者虧損20%。假設現在的這個0.80元就是底，假設現在的市場就處于底部位置，那么，現在在0.80元買入的新投資者，耐心持有到原始投資者解套的時候，新投資者將已經獲利至少25%。所以，我認為定增項目破不破發其實不是特別重要，確認兩點就可以考慮買入：第一，認定隨著項目的進行還會漲回去；第二，確定未來下跌空間比上漲空間小。”王群航如是說。

除了折扣率，定增基金的產品周期也是投資者在投資定增基金時必須要考慮到的重要因素。以首只到期定增基金國投瑞利為例，由于仍有一個定增項目科大訊飛尚在鎖定期，且另有一只定增股道明光學，雖已過了鎖定期，但目前處于停牌中。盡管其封閉期屆滿卻并未直接開放，而是延期到了8月23日，拖后了幾天。

“對于定增基金，目前18個月封閉期的產品（數量較多）只能投資一年期的定增項目，五年封閉期的產品（數量較少）可以參與一年定增項目和三年定增項目。他們之間的區別除了所獲股票的限售時間不同之外，發行價格的確定方式以及套利空間都不一樣。”凱石金融研究中心告訴《投資者報》記者，以定價機制為例，一年期定增價格主要由董事會先確定一個底價，在獲得證監會的核準后，再通過市場的詢價來確定發行價格，增發對象不是董事會確定的。而三年期的定增價格是由董事會確定的（這個價格一般為定價基準日前20個交易日均價打九折），同時也確定增發對象。

“破發后”公募反而更踴躍布局定增

盡管當下定增基金很火爆，但近一年來，定增項目的日子卻并不那么好過。據Wind數據顯示，近1年來，至少有超過百只股票跌破定增發行價，其中尤以國金證券定增后破發幅度最大。其去年5月底以24元的價格實施增發，而截止到9月8日本文截稿的收盤價仍只有13.31元，期間最低價更是達到了10.3元，可謂不折不扣地被“腰斬”。國金證券定增后的慘淡走勢也使得素有“定增王”之稱的財通基金狼狽不堪，由于獲配國金證券定增股的數量多達3711.61萬股，由此帶來的虧損金額超過4億元，大幅拖累了相關產品的業績。

不過，“破發”似乎反而激發了公募基金公司扎堆發行定增類基金的熱情。據《投資者報》記者不完全統計，2016年以來，至少已有超過10只定增基金已經成立，另有十余只定增基金等待最終審批。

具體來看，受九泰銳富事件驅動、財通多策略升級、博時睿遠定增、信誠鼎利定增、國泰融豐定增、匯添富多策略定開混合、泰達宏利增利定期開放混合、博時睿利定增、銀華鑫銳定增、銀華鑫盛定增、建信豐裕定增等11只產品先后于今年宣布成立。其中，國泰融豐、信誠鼎利定增、匯添富多策略定開混合、泰達宏利增利定期開放混合等5只產品均在5月發行，九泰銳富事件驅動、財通多策略升級、博時睿遠定增等3只產品已經參與定增項目并均有斬獲。

“政策持續加碼助力定增市場釋放海量空間。上半年以來，我國定增市場呈現井噴式發展，據Wind數據顯示，前6月共有328家A股上市公司實施了定向增發方案，融資金額總計8219.68億元。” 銀華鑫盛擬任基金經理王鑫鋼告訴《投資者報》記者，定增市場的火熱不是一天煉成的。2014年之前定增市場每年現金融資總量約為1000億～1500億元，并在2014年、2015年分別達到4000億元、7800億元，定增市場規模幾乎是以翻番的勢頭增加。從當前市場預估，2016年完成1.2萬億現金融資總量已是完全可期，由此不難看出，定增已經成為上市公司融資的最主要通道。據了解，自6月發行銀華鑫銳定增之后，銀華基金日前再度發力定增市場，推出家族新成員——銀華鑫盛定增靈活配置型基金，充分顯示出銀華基金布局定增市場的信心。

值得關注的是，據公開數據顯示，2006年至2015年間發行的所有一年期定向增發項目平均收益水平高達85.49%。相對同期滬深300指數收益，一年期定增項目平均獲得的超額收益為70.19%。三年期定增項目的收益相對也較平穩，持有期平均收益為183.76%。