上海萊士 血制品業務穩定增長

大山

上海萊士（002252.SZ）于8月30日晚發布中報：2016年上半年實現營收10.39億元、同比增長27.19%；歸母凈利潤6.49億元，同比下降22.01%；扣非后歸母凈利潤4.25億元、同比增長55.99%；上半年實現EPS為0.235元，同比下降22.44%。從中報業績與股價上來分析，上海萊士仍然被低估。

漿站資源豐富

豐富漿站儲備奠定內生增長堅實基礎。公司作為國內血制品企業龍頭之一，在2014年成功整合同路生物和鄭州萊士后，2015年9月至今又獲得新設5家單采血漿站批文，采漿范圍涵蓋廣西、湖南、海南、陜西、安徽、廣東、內蒙、浙江、湖北、江西10個省（自治區），公司目前擁有33家漿站（含本公司已獲批3家、在建2家；同路生物在建1家），2015年全年采漿量約810噸，未來隨著漿站陸續建成、取得單采血漿證后逐步開始采漿，公司未來采漿量突破1000噸可期。

股權投資收益下降，主營業務高增長

投資業務由于2016年市況影響，公允價值變動損益及投資收益2.56億元，同比下降-60.73%。公司醫療主營業務血液制品營收10.38億元（27.19%），其中白蛋白、靜丙及其他血液制品營收分別為3.86億元、3.15億元和3.10億元，較上年同比增幅7.54%、18.45%和83.65%；由于毛利率較高的小產品銷售比重提高，綜合毛利率 65.01%，同比提高了3.17個百分點。2015年纖原產品和上半年福建華蘭凝血酶原漲價，血液制品提價趨勢明顯，除人血白蛋白國家允許進口外，其他血液制品禁止進口，部分血液制品供需矛盾將長期存在，看好血液制品行業。股權投資業務下降但不影響主營業務，公司還是很健康的高速發展鞏固龍頭地位。

有望成為世界級血液制品龍頭

上海萊士通過新增漿站和外延并購，成為中國生產品類最齊全、擁有漿站數量最多、采漿量（2015年約800噸）和產值最大的血液制品企業。目前，公司血液制品已經覆蓋了白蛋白類、免疫球蛋白類及凝血因子三大類共計11個產品，是目前國內少數可從血漿中提取六種組分的血液制品生產企業，也是國內同行業中凝血因子類產品種類最為齊全的生產企業之一。公司近幾年來外延并購方面顯著活躍于同業，持續通過外延并購國內同路生物、邦和藥業（鄭州萊士）迅速做大公司漿站資源數量，采漿量越居行業第一。漿站具有資源屬性，一旦設立漿站后對當地及周邊漿源擁有獨占優勢，外延并購能促使公司跨越式發展，迅速形成漿站資源占有和產品線擴大。

安全邊際

通過追蹤市場中各大券商對上海萊士的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2016年預計全年每股收益達到0.57元，其合理股價在46.97元左右。

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