中小創全年高增長可期

荀玉根

根據盈利季節性分布，估算中小板、創業板2016年凈利同比為45%、50%，中小板高于市場預期，創業板盈利預期差處于歷史偏低水平。

截至10月15日，中小創三季報的業績預告已基本披露完畢，在震蕩市業績為王的時代，上市公司業績值得關注。整體來看，創業板凈利潤增速依舊保持高速增長，中小板凈利增速有所回升，中小創依舊是市場盈利增長的主要驅動力。

每個公司三季報預告的凈利潤是一個區間，我們取其上下限的算術平均值近似代替為三季報的凈利潤值，由此進行后續的所有分析。從三季報凈利潤同比來看，主板、中小板、創業板分別為19.6%、40.9%、46.0%，相對半年報而言，中小板大幅改善，創業板略下滑，考慮到主板業績預告披露率還較低，數值可能代表性還不強。單季度來看，中小板、創業板三季度分別為37.8%、45.4%。剔除凈利潤規模較大且高速增長的溫氏股份，創業板三季報凈利潤同比為36.1%。綜合來看，中小創依舊保持了較高增速，目前中小板和創業板的PE（TTM，整體法）分別為53.8和70.6倍，如果未來一年繼續保持此增速，并且股價不變，一年后PE變為38.2和48.4倍。

根據三季報業績預告，創業板全體、創業板指數（100家）和指數權重股（27家）三季度凈利同比分別為45.4%、50.0%、50.7%，二季度分別為27.0%、54.8%、66.6%，創業板整體保持高增長，但指數權重股增速明顯放緩。根據歷史經驗，創業板業績預告公布時間較晚，預告值與實際值相差較小，由此可以相信創業板凈利潤增速穩定，全年高增長可期。此外，通過上述數據可以看出創業板整體增速依舊較高，而剔除溫氏股份后創業板和創業板指數（100家）仍保持較高增長，創業板整體表現優于二季度。

由于四個季度占全年業績比重不同，環比上下波動加大，所以僅與歷史三季度數據進行對比。根據三季報業績預告，創業板全體、創業板指數（100家）和指數權重股（27家）三季度凈利潤環比分別為57.1%、41.0%、25.3%，而2012-2015年歷史上三季度凈利潤環比的平均水平為2.1%、32.6%、216.3%（2013年Q3權重股凈利環比增速存異常值），創業板全體和創業板指數處于歷史較高水平。如果本季度剔除溫氏股份的話，創業板全體、創業板指數和指數權重股凈利潤環比分別為32.1%、57.1%、38.4%，結論類似。

從目前市場的盈利預期看，截至9月30日，2016年創業板指凈利同比一致預期為65.9%，近三個月略有下滑。根據業績預告測算前三季度創業板凈利潤約為589.2億元，歷史前四年經驗，創業板前三季度占全年凈利潤比為66%，據此推算出2016年全年凈利潤約為892.7億元，全年凈利同比增速50.1%，創業板盈利預期較為穩定。

根據三季報業績預告，中小板全體、中小板指數（100家）和指數權重股（25家）三季度凈利同比分別為37.8%、14.9%、28.9%，相比二季度的12.3%、13.5%、18.8%，業績均大幅改善。但是值得注意的是，多數中小板公司的半年報和三季報業績預告同時披露，根據歷史經驗，預告值和實際值之間存在一定差異，因此，不排除后續有繼續修正的可能。

根據三季報業績預告，中小板全體、中小板指數（100家）和指數權重股（25家）三季度凈利潤環比分別為2.5%、32.8%、34.3%，而2012-2015年歷史上三季度凈利潤環比的平均水平為-7.7%、-1.9%、8.4%，本季度中小板全體環比表現遠高于歷史平均水平。

從目前市場的盈利預期看，截至9月30日，2016年中小板指凈利同比一致預期為18.1%，近三個月略有回落。根據業績預告測算前三季度中小板凈利潤約為1441.5億元，歷史前四年經驗，中小板前三季度占全年業績比為71.6%，據此推算出2016年全年凈利潤約為2013.3億元，全年凈利同比增速為44.7%，說明中小板凈利潤增速超市場預期。