私營部門加入債轉股改革可以一石三鳥

北京大學國家發展研究院《中國國有企業告急》（9月22日）

金融危機以來，中國國企的債務產權比平均高達66%，較其他公司要高出15個百分點。寬松的金融政策是國企債務累積的主要原因。銀行認為政府會對國企的債務提供隱性擔保，因此貸款給國企十分安全。這促成了國企債務融資增長的習慣。國有企業得到了中資銀行過半的貸款。

經濟增速放緩突顯了企業的債務危機。政府今年將去杠桿作為工作的主要目標，就在于要減輕該風險。然而去杠桿進展緩慢，與破產法不能被充分執行相關。另一個去杠桿的障礙在于，商業銀行不能持有公司股票，無法通過直接債轉股減少國企債務。

債轉股可能是目前解決不良貸款的唯一可行方法。1999年，中國政府成立了4家資產管理公司，接管四大國有銀行最糟糕的不良債務，成功利用債轉股降低了國有部門的不良貸款。

如今，債轉股不應依賴國有部門，應該允許擁有充裕資金的私募基金參與，使之扮演資產管理公司的角色。該辦法能夠一石三鳥：推進國有企業去杠桿、強化國有部門的公司治理、提高經濟效率。

目前公私部門之間的債轉股仍有障礙：其一是擔心國有資產流失;其二是擔憂國企會因此躲避市場規則的優勝劣汰。通過在債務問題最嚴重的地區進行試點可以克服前者疑惑;而引進私營部門的管理可改善國企的效率問題，克服后者的憂慮。