人民幣匯率具有較強穩定機制

葛豐

人民幣匯率近期出現相對較大幅度下調，美元兌人民幣中間價10月10日一次性貶值230基點并且突破6.70關口。

這種波動在人民幣匯率市場化程度不斷提升的背景下實屬正常，而且短期來看，人民幣匯率可能仍將承受一定程度下調壓力，原因在于：其一，美國經濟數據轉好，美元因加息預期而持續走強；其二，中國央行遵循市場化改革方向，在確保人民幣匯率基本穩定的大前提下，對匯率波幅的容忍度有所提高；其三，此前多年人民幣匯率單邊上揚，客觀上誘使部分游資入境套利，人民幣匯率確有適度下行需要。

但是排除掉這些短期、局部、技術性因素，人民幣匯率在各種基本面分析中不存在持續貶值基礎，其依然穩固的內在穩定機制主要體現在：

首先，雖然目前全球貿易確有爭端加劇跡象，但中國顯而易見的獨特性，決定了中國沒有必要像某些人想象的那樣，通過本幣貶值途徑刺激出口，因為一方面，在對匯率較為敏感的中低端產品領域，中國強大的加工生產出口能力，業已逼近全球市場需求極限，本幣貶值的邊際效應微乎其微；另一方面，正因為考慮到包括本幣貶值在內的幾乎所有途徑，都很難進一步擴大本國中低端產品出口，中國近年來大力推動本國企業沿產業價值鏈上移并且成效顯著，而這些新的目標市場決勝的關鍵，顯然不在于匯率或價格。

其次，人民幣必然趨向的國際化進程，固然會使得人民幣匯率遭逢更多市場風險，但恰恰又正是這種與風險的互動，可以使人民幣匯率在更高層級上實現更穩固的動態均衡。此前英鎊、美元、日元、歐元等貨幣國際化的過程中，幾乎無一例外地伴隨著該種貨幣的整體升值或基本穩定。

第三，導致匯率變動的影響因素固然不勝枚舉（有些甚至無法預知），但從根本上來說，貨幣間匯率的中長期均衡水平還是要取決于貨幣發行國（經濟體）可貿易部門的相對生產率水平，而中國作為世界上最大的新興國家，擁有巨大的后發優勢與內部配套優勢，其依然很高的實際增長率與很可能更高的潛在增長率，決定了人民幣匯率具有非常穩固的實體經濟支撐。

第四，即使因為熱錢流進、流出等因素干擾，人民幣匯率此前確有一定高估，但是經過匯改以來較長時期以雙向波動為主的調整，目前人民幣匯率水平與均衡匯率水平相比，兩者已經非常接近（至少也是顯著趨近）。

最后，中國的金融改革與開放，始終堅持主動性、可控性與漸進性相結合的原則；中國的匯率制度，是以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度。中國至今仍然對資本項目實行較嚴格的管制，同時，中國仍然是世界上最大的外匯儲備國，截至今年9月末，中國的外匯儲備余額依然高達3.16萬億美元（接近第二大儲備國日本的3倍），因此，即使在出現“黑天鵝事件”等極端不利情況下，人民幣匯率仍具有可靠的安全邊界。