賭概率的天使投資人

劉禹彤+王全寶

王嘯認為國內市場中個人天使規模擴大是種趨勢，其中一部分個人天使也將逐漸機構化。伴隨中國天使機構漸漸成熟，一部分做得不甚出色的A輪基金會被代謝掉。不過目前，國內天使機構還遠未白熱化，仍處于早期跑馬圈地、建立自己品牌和團隊的過程。

“嘗試再失敗，但不能不去嘗試。”這句廣告詞掛在九合創投的網站上，或許道出了九合創投創始人王嘯的決心。

王嘯，江湖人稱前“百度七劍客”之一。自百度成名起，王嘯從未在這家互聯網公司占據過太多筆墨。

這位算得上最不顯山露水的百度創始團隊成員，卻是除李彥宏外的“六劍客”中留任時間最長、更換部門最多的“元老”。

從最初為百度第一代搜索引擎編寫代碼，到后來帶隊百度企業搜索事業部、組建無線事業部等，十年間，他參與設計的“百度工具欄”“千千靜聽”“百度H i”等明星產品不斷刷新百度的存在感。

2010年，王嘯從百度離職。“財務自由”是一個很誘人的一個詞匯。作為前高管，當掌握一定資金以后，他毅然選擇做天使投資，并于一年后創立九合創投。

“從商是我的興趣”

“三歲看大，八歲看老。”俗話不俗，王嘯從幼年起就萌生了從商的興趣。

在晉商文化濃厚的山西老家，王嘯的父母開過一家小型百貨店。他從6歲開始，幫著父母站柜臺，賣貨收錢，樣樣精通。小百貨店是一個被濃縮的環境，每天幾百個顧客往來其中。那是讓他較早觀察商業環境和社會化的窗口。

“小時候的成長環境對現在從事商業有一些潛移默化的影響，但我確實對做生意比較感興趣。”王嘯回憶說，至于“站柜臺”這事對現在有多大影響，他也不太清楚。

2000年從北京郵電大學畢業以后，王嘯并沒有像其他同學一樣扎根在安穩的國有電信公司。因為自己心直口快的個性，在國企肯定是很難“混”上去的。王嘯給自己設定了簡單清晰的職業規劃： 我就是適合從事商業。

一次偶然的機會，他在高校BBS論壇上看到一家名叫百度的創業公司正在招人，要求“會Linux下的C語言編程人員”，這恰好是王嘯的對口專業，公司性質也符合他對自己的職業規劃，便立即投了簡歷。

“當時覺得李彥宏從硅谷回來創業，應該很厲害。于是我就去了百度。”王嘯告訴《中國新聞周刊》，自己剛畢業那會沒有任何工作經驗，加入百度是種“運氣”。而在百度的11年間，王嘯更換了不下六七個崗位，從一名單純的程序員逐漸轉型為一名熟諳全業務流程的職業經理人。

王嘯第一次聽說天使投資這個概念是在 2000 年初入百度的時候。彼時美國加州一位退休州長作為天使投資人，給百度投了第一筆種子基金。王嘯回憶，當時中國并沒有幾個人知道這個概念。

2005年，百度在納斯達克敲鐘上市后，作為高管，王嘯手中已有了足夠的資金。2008年前后，他把幾百萬人民幣投給了自己在中歐商學院同學的創業項目中。

“其中有個項目叫Masa Maso，我們投了點錢，相當于第一次做天使投資人。有段時間那個項目發展得還不錯，AB輪融資之后估值上好像還掙了點錢。那時候開始覺得投資這件事好像還挺好的。”王嘯告訴《中國新聞周刊》。

2010年，在百度模式下打拼多年的王嘯決心離職做投資，讓資本與創業者繼續開枝散葉。

“當時跳槽到其他互聯網公司也沒有太大意義，因為之前無論是職位還是業績都已經做到了不錯的程度，到新公司的晉升空間也會比較小。另外適應新公司的文化也是一件很痛苦的事情。”王嘯告訴《中國新聞周刊》。

然而做天使投資與財務自由卻永遠無法互為充分必要條件。王嘯覺得，當時自己除了有一些閑置資金再加上性格樂于助人之外，還很擅長把握業務的方向和節奏。

“在百度時，產品和經營，從0到1的設計我也參與過很多，判斷事情的方向還比較準確。我想我挺適合做天使投資。”王嘯告訴《中國新聞周刊》。

剛開始他自己拿錢投項目，發現項目進展順利，一年后他成立了九合創投天使投資基金。

經營基金初期，王嘯只帶領一個助理做業務，甚至沒有辦公場地。而現在他招募了9名投資經理，雖然規模不算大，但對于基金公司而言，十幾個人已經是建制不小的團隊了。

再看九合創投。當其他天使投資基金同行還在深耕選項目的領域，九合創投卻已經以所投項目為基礎，外延出了一個全方位的服務企業生態鏈。他們不僅幫所投的130多家公司做融資，還幫他們梳理業務、對接人脈、招聘人才，宣傳推廣，做超出這些公司期待的指導和服務。目前，九合投資的項目輻射了北上廣深等多個一線城市。

王嘯

6年時間里，從互聯網公司高管轉型成為天使投資人，王嘯做到了。

“天使投資是在賭概率”

現在回看，從個人電腦到軟件、互聯網、移動互聯網的道路清晰自然，但在這背后走上“岔路”而逐漸銷聲匿跡的基金和創業公司不在少數。

九合創投在早期也不乏失敗的投資經歷，之所以目前整體收益不錯，王嘯總結出一個規律：所有項目中，只要一兩個成功，投入的資金就能掙回來。他舉了個例子，九合第一只基金總額近1個億，投了正好50個項目。其中有三分之二進到A輪，四分之一進到C輪。最后有10個項目估值在1億美金以上。整個基金翻了十多倍以上。

王嘯覺得天使投資是在賭概率。之前他在接受媒體采訪時曾表示：“如果我投 200 個項目，總會有一些項目能夠賺錢，但是這個概率并不是特別大。按照這樣一個方式投的話，盡管難，真正能夠一年投幾億下去，連續投 5 年、10 年的人，還是挺少的。”

敢于“賭概率”是基于相信互聯網技術能持續發展。他認為互聯網相當于媒介，是當代最重要的技術能力。過去，一個從事國際貿易公司發展的必要條件是用英語聯系業務。現在，一個恰當利用互聯網技術發展經濟的公司在同等條件下會取得更多收益。

“互聯網通過移動設備，把無線網絡和寬帶網絡、光纖延展到每個人身上。大家無論身在何處，都可以同時獲取信息。互聯網最簡單的規律是時空觀的改變。我們就生活在時空當中，但當時空發生變化時，就產生了新的機會，比如共享經濟。”王嘯告訴《中國新聞周刊》，互聯網改變了人們獲取信息的方法和概念，很多商業模式也隨之發生變化。

認準“賭概率”和互聯網技術的王嘯對選項目自有一套方法論，核心的規律是發現變化，并在變化中推演出可能產生的機會。他舉了個例子，隨著移動互聯網的流行，在手機上看視頻的人就越來越多，所以投資手機視頻產品的項目成功的機會就比較大。

方法論中另一要點是觀察創業團隊。團隊需要具備鮮明的創業意圖和充分研究。他們除了想掙錢以外還得兼備興趣、激情和能力。再一點是用數據表征這個項目的價值，比如使用這個項目的用戶流量是多少。

在這套選項目的框架下，目光縮短到近幾年，九合創投的投資名單里不乏獨角獸：包括全球最大的中文創業科技博客36氪、可以在虛擬空間里“走萬里路”的KAT WALK 萬向跑步機，還有現象級流量的91金融、下廚房、青云云計算等。像主打鋼琴教學O2O服務的星空琴行項目，去年有將近3個億的收入，今年收入預計能達到10個億。

投了這么多項目，王嘯也有看走眼的時候。但是，投資機構畢竟懂業務，受騙失敗的概率不大。了解項目的初期，他會旁敲側擊地詢問創始人以前的經歷，創業動機，短期長期利益如何平衡等。

“如果遇到忽悠的創業者，我提幾個問題就知道他不太懂，至少是沒那么懂。”王嘯告訴《中國新聞周刊》。

“有些創始人在項目啟動之初很有干勁，興趣十足。突然間發現興趣轉移了，就不往既定的方向努力了。”在王嘯看來，其實很多時候他們再堅持一下就成功了。但很多人在某個節點就是沒堅持住，項目就黃掉了。

創投機構的業務架構決定了王嘯只能靠幾次會談來了解一家公司。但作為一種商業模式，創投機構需要幫助所投公司核對業務方向和調整業務邏輯。但至于如何使用資金以及企業具體管理的細節，并不是機構最關心的議題。

“如果創始人確實想干事，我們投入的幾百萬人民幣與他想做的估值幾個億的公司的夢想來比體量是很小的。如果他看中這點錢肯定干不成大事。”王嘯告訴《中國新聞周刊》，他隔段時間也會與公司的創始人見面聊一聊。

投資與互聯網相關的項目以及對所投項目的信任和扶持都讓九合創投區別于中國資本市場上喜歡短期逐利、坐莊炒股的基金公司。在這個機會多、陷阱也多的新興市場，堅守常識的路上，避開噪音比開辟新領域難得多。

5年中，反復有人邀請九合去投礦業、房地產業等傳統行業，但王嘯抵住了誘惑。“打個比方，如果你讓我投資去建醫院，我不會做;但如果是智能掛號系統或是開發智能設備，我還是非常感興趣。”王嘯告訴《中國新聞周刊》。

而今后，王嘯認為國內市場中個人天使規模擴大是種趨勢，其中一部分個人天使也將逐漸機構化。伴隨中國天使機構漸漸成熟，一部分做得不甚出色的A輪基金會被代謝掉。不過目前，國內天使機構還遠未白熱化，仍處于早期跑馬圈地、建立自己品牌和團隊的過程。

“太多干預會使創始市場畸形發展”

作為一名價值投資者，王嘯關注企業的長期價值和持續成長。

九合從2015年起開始投放第二只基金，所投項目中進到B輪的有8個。整個基金從投到收益分配大概需要8年時間。

“目前我們還是專注早期投資，能把這一件事做好就是很大的挑戰了。近兩年我們還希望把基金規模再做大一點，沿著國內市場上市的方向努力。把早期投資的輻射范圍再擴大一點。”王嘯告訴《中國新聞周刊》，九合創投的目標是成為中國早期投資中的一個業績優秀的基金品牌，但這還需要幾年時間。

王嘯認為，專注投資某個行業不容易得到持續的收益。因為每個行業都可能遇到高超低潮。比如今年金融“熱”，明年就可能不“熱”了。

而和互聯網相關的領域九合創投可能會布局。“因為所有行業都可能和互聯網有關，我們的策略也變為所有能被互聯網改造的行業都可能投。”王嘯告訴《中國新聞周刊》。

以O2O為例，九合投資的不僅僅是錦食送、考拉迷你這種連接商家和客戶的公司，它們投資了整條O2O產業鏈，包括電子商務、物流、數據等行業中的公司。這些公司犬牙交錯，接連成壁。“你需要非常了解本地服務，對項目的洞察力和積累就是一種寶貴的資產。”王嘯說。

這些行業之間的犬牙交錯，也讓王嘯通過投資使它們形成了一個相互協同的體系，這種投資策略具有強大的遞增能力，在互聯網行業深耕越久，九合品牌優勢越明顯。現在，很多基金會觀察研究九合的投資方向和項目。

王嘯也足夠幸運，九合和其他創投的成功，都離不開中國經濟，尤其是新經濟和互聯網帶來的發展紅利。

這10年，整個創業投資的生態圈已經建立起來，16年前國內還沒有天使投資人，只有少數基金參與互聯網投資。現在，從種子輪到上市，都有相應的資本能支持。過去一年IPO停止過，但好的創業公司仍然能獲得融資持續發展。

比錢更重要的是觀念的轉變。2010至2011年王嘯離開百度、創立九合的時間節點，正是國內新股發行的高峰（2010年有309家）和中國企業赴美上市的高峰（2010年有43家企業赴美IPO）。資本大量進入的同時，投資市場開始泛起大量泡沫。直到今天，還有不少懷疑者甚至反問：創投的泡沫能夠持續多久？

王嘯認為，創投這個行業本身就是一個泡沫嚴重的行業。“一個只有幾個人的公司憑什么就能估值幾億美金。現在政府鼓勵創新創業，進入的資本增多之后，這個泡沫變得更大了。”

泡沫膨脹使每個參與者的利益都可能受損。隨著競爭加劇，以前在一個細分領域里只有1家企業能盈利，而現在有數十家甚至上百家企業混戰其中。如果大部分企業創業失敗的話，損耗的成本極高，整個行業的效率下降。

讓王嘯欣慰的是，現在二級市場波動明顯，一級市場的投資就慢慢收緊。投資者的急躁度下降了，所以與前幾年相比，創投行業的泡沫已經變小了。

“我覺得政府最好放創投市場自己去發展，不要太多干預。否則會把我們這些沒太多資金卻了解行業發展的投資人擠出去。”王嘯告訴《中國新聞周刊》。以前他投資的上海的項目變更股東，他本人需要拿著自己身份證原件去辦，非常耗費精力和時間。所以他認為，如果能夠適當縮減協議控制（VIE），創投市場會更加有效率。

而二級市場波動對早期投資也有不良影響。以九合為例：該基金的兩個主要業務是把錢募進來，再把錢投出去。他們所投的企業最終要在二級市場變現、上市。二級市場不穩定會影響這些企業的融資能力。這個生態鏈條十分敏感，二級市場的健康與否也是影響風險投資的重要因素。

現在，大公司高管離職創業的現象已不再是新鮮事。在一線城市，挑戰、創新、樂趣，取代了穩定、光鮮、安逸，成為更多年輕人的擇業標準。

“今天，在中國的一線城市涌動著和硅谷類似的職業導向，很多人都在謀劃下一步應該如何參加到一個適合的新事業中去。”王嘯說。

九合創投的項目集中在北上廣深，其中北京的項目更多一些。王嘯發現，除了一線城市，其他城市的創業意識不夠發達。比較明顯的規律是，創新項目的數量與當地大學的密集程度正相關。高等教育機構在哪聚集，創業的勢頭在哪就比較明顯。

“省會城市則不太會出現天使投資潮。因為資本在一線城市有集中效應。比如我在中關村融資相對就容易，很容易碰到投資人。但如果我在天津，投資人需要去天津見我看項目，投資人不一定會去。”王嘯告訴《中國新聞周刊》，創投行業受地緣因素影響較大，在美國，也只有硅谷和紐約這兩個地方投資比較發達。另外，互聯網人才也只會聚集在一線城市。