中國企業海外“買買買”

任蕙蘭

跨境融資創新政策，充分體現出自貿區為企業帶來的金融改革優勢，不僅拓寬了企業的融資平臺，為企業創造低成本融資環境，有力支持了實體經濟的發展，也推進了人民幣國際化進程。

在一次新聞發布會上，上海商務委主任尚玉英用“擋不住的誘惑”來形容上海對外投資，其中技術含量很高的并購類占到對外投資70%。

得益于自貿區釋放的改革紅利，上海對外投資近年來實現井噴，今年上半年又實現了兩位數增長。更重要的是，今年以來上海雙向投資進入了順差時代，即實際對外投資規模大于實際利用外資規模。今年上半年，上海實際對外投資145億美元，實際利用外資87億美元。

值得一提的是，自貿區對外投資占整個上海的70%。并且，自貿試驗區正在成為全中國企業走出去、對外投資的集聚地。中國企業紛紛乘風出海，自貿區跨境融資創新政策就是海上最大的一片帆。

借海外錢投資海外資產

中國人到海外旅游時“買買買”已經不是新聞，中國企業也進入了海外“買買買”時代。

2015年，國內酒店巨頭錦江集團將法國盧浮酒店收入囊中。盧浮酒店成立于1976年，總部位于法國巴黎。在2005年由美國喜達屋資本集團以32億美元收購，錦江集團正是從喜達屋手上買下了盧浮酒店。

盧浮酒店集團在全球47個國家擁有超過1100多家酒店，數量在全球酒店集團排名第14位，其中87%的酒店覆蓋于歐洲，這次收購可以幫助錦江集團快速布局歐洲旅游、度假和酒店行業。——面對中國游客境外游的熱情持續升溫，中國酒店企業不再干瞪眼，而是學會從這個龐大的市場中分一杯羹。

這起并購除了本身的價值和市場意義之外，背后的資本運作堪稱經典，錦江集團成為第一個吃螃蟹的中國酒店企業——利用自貿區金融創新業務紅利，用上了便宜的海外借款“打天下”。

一起海外并購牽涉到的資金規模龐大，業內人士估計，錦江購買酒店品牌的交易金額不會少于12億歐元。這么大一筆錢，企業勢必要向銀行融資。如果企業從境內融資收購海外酒店，成本上完全沒有優勢，一是因為國內借款利率比較高，二是幣種錯配帶來的問題。“如果從境內融資出去收購，那么這頭是人民幣負債，那頭是外幣資產，肯定會導致幣種上的錯配。幣種錯配沒有實現風險的自然對沖，需要用更多的手段，比方說做一個套期保值，但這會加大企業的交易成本。”人民銀行上海總部跨境人民幣業務部副主任、副巡視員施琍婭接受采訪時表示。

那么企業能不能換個思路，海外借錢海外花？然而，根據原來的外債管理辦法，企業從海外融資要經過相關部門審批，時限難以把控，國際市場風云變幻，很可能在等待審批的過程中，并購機會稍縱即逝。

自貿區的金融創新為企業解開了并購融資的枷鎖。2015年國務院公布了《進一步深化上海自貿區改革開放方案》，提出“鼓勵企業充分利用境內外兩種資源、兩個市場，實現跨境融資自由化”。2015年2月12日，中國人民銀行上海總部印發關于《中國（上海）自由貿易試驗區分賬核算業務境外融資模式與跨境資金流動宏觀審慎管理實施細則（試行）的通知》（以下簡稱8號文），全面放開區內的本外幣境外融資，鼓勵區內企業在區內或境外融資。

“這項政策的主要特點就是使得自貿區內主體直接對接國際市場的資金，可以從國際市場獲得融資，無須事先審批。這跟我們原先的管理有非常大的差別，原先企業必須獲得審批，拿到借款額度才可以在海外融資。在新政策下，區內企業按照它的資本比例，對應融資杠桿率來計算出融資規模，無需事前審批。企業借款以后通過系統報到我們的信息監測系統中，這樣我們也能檢測到，人民銀行可以落實事中事后監管。”施琍婭說。

8號文的推出，使得企業不再擔憂在等待審批的過程中錯失國際市場的融資機會，而且在政策框架下，區內企業可以自主決策以什么方式借款，借什么貨幣，借多長期限等等，靈活便捷。

錦江集團成為第一個利用8號文在海外融資并購的國內酒店企業。集團和建設銀行合作，由銀行利用分賬核算單元的境外籌資功能，從國際市場融入英鎊，向錦江集團下屬公司發放FT（自由貿易）英鎊貸款。在該融資模式下，企業融資綜合成本不超過2%/年，遠低于當時國內的融資成本。而且這起并購實現了負債和資產的幣種匹配，有利于今后的匯率風險管理。2016年，建行再次與錦江合作，向企業發放首單FTN（境外機構）項下并購貸款，金額逾7億歐元，融資成本與國際市場保持一致。

“我們當時在做8號文的整體框架的時候，主要是考慮自貿試驗區要推動企業參與全球競爭，提高企業參與國際競爭的能力。自貿區剛成立的時候中國利率水平相對比較高，企業的融資成本很高，但那時很多國家已經降低了利率，甚至貨幣利率近于零，那么我們的企業就會因為融資成本高，使得它在參與國際收購、兼并或者是投標過程中沒有成本優勢，根本沒法跟國外企業在一個平臺上競爭，所以針對這種需求，我們就以實體經濟的客觀需求為基點，做了8號文的政策設計。” 施琍婭表示。

這項制度最先在上海自貿區試點，取得了顯著的效果，受到了企業的廣泛歡迎，企業累計通過自由貿易賬戶獲得的本外幣融資總額折合人民幣5681億元，人民幣平均利率為4.12%，大幅地降低了經濟主體的融資成本。制度得到了中央和國務院的高度肯定，在經過一年多的試點以后，人民銀行總行已經在今年將這項政策推廣到了全國。

不讓融資成為海外并購的“跛腳”

8號文為企業境外并購融資解了枷鎖，市場以兩位數增長的對外投資呼應政策紅利。

單從建設銀行上海分行一家的數據來看，截止2016年6月，建設銀行通過融資性保函、跨境銀團貸款、FTE/FTN并購融資、協助境外發債等方式，已成功辦理了光明集團、錦江集團等20個“走出去”項目，從海外籌資總額達 557億元。

“大概初步統計了一下，這20單跨境并購的業務，跨境并購的主體中間國有企業、民營企業，中資企業、外資企業都有。”建設銀行上海分行副行長吳益強說，“自貿區成立3年來，在自貿區的‘金改紅利催發下，其實最受益的群體就是國際化經營的企業，也就是在國家‘走出去戰略背景下，能夠跨境經營、跨境并購的這些企業。”

中國企業在海外并購上“大步快走”，但相關法規的完善進程未必能趕上企業的步伐，為了不讓滯后于實際發展的一些規則成為企業并購融資的束縛，在控制風險的前提下為企業創造最大的便利，上海銀監局推出了“創新互動機制”，獲得不少企業點贊。

上海銀監局副局長馬立新介紹，該機制引導、支持和規范轄內銀行業機構借助自貿區的試驗平臺，針對監管規制未及覆蓋或規定不清晰的領域，通過與監管部門充分溝通，以“監管無異議”的形式實現個案突破，鼓勵機構自主創新、先行先試，并借此率先塑造“原則導向、結果導向”的新型創新業務監管模式。目前上海轄內提出通過該機制開展的業務創新試點共計40余項，已落地項目近20項。

“現在的中國企業‘走出去海外投資的數量已經超過了外資企業在國內的投資，怎么去服務這些走出去的企業一直是我們金融業包括我們銀行業在思考的問題。從自貿區本身凸顯的需求來看，跨境并購需求是非常明顯的，無論是銀行業還是監管部門，我們都非常切身地感受到了這樣的需求。而并購需要強有力的融資支持，如果沒有金融支持的話，這個并購的整個動作是一個跛腳。”馬立新表示。

“按照現有跨境并購的政策，在并購貸款的金額和期限上有所限制，主要出自對這個領域風險的傳統考慮。但從海外并購便利的角度，我們希望中國的金融機構能夠與海外的金融機構站在同一個平臺上，所以我們在掌握并購風險管理原則的基礎上，對于利用非居民賬戶進行跨境并購貸款，充分利用自貿區的‘創新互動平臺，給他們更多的靈活性處理，既不違背我們對風險管理的要求，同時又滿足了企業跨境并購貸款的需求。”

舉個例子，企業要到海外去并購，往往是采用股權并購的方式，在股權并購的前期準備階段，企業要去市場上收一些股票，等收購的股票到了一定數量，再發起并購案。因此在購買股票的這個階段企業就需要融資，但按照我國現行的并購融資的辦法，企業在這個階段不能獲得融資。

“并購是分不同的階段去做的，如果按照現在規定，企業第一個階段就要滿足我們的并購貸款的要求，利用‘創新互動平臺，我們可以把幾個階段合并起來看，看它是不是符合，而不僅僅去簡單盯住它一個階段必須要滿足什么樣的要求，所以這方面我們采取了更加靈活的原則，來支持并購貸款的發展。”馬立新說。

建設銀行浦東分行行長齊紅補充道，“我們借助創新互動平臺，就是在目前監管政策不能夠覆蓋的情況下，可以突破現有的局限。現在我們參照國際案例，利用FTN賬戶在并購前期為企業提供了并購融資，打通了企業并購的全過程，這個對我們所有的銀行來講是配合企業并購融資的一大亮點。”

“創新互動機制”有效地實現了監管部門和金融機構的互動，以一個個點上的突破帶動面上的政策創新，為企業海外并購創造更好的金融環境。

銀行要比企業早一步“走出去”

為了支持中國企業在海外“買買買”，國內金融機構要比企業更早一步“走出去”，因為只有金融機構先在海外安營扎寨，熟悉境外市場的“游戲規則”，才能更好地指點企業，為企業提供優質的金融配套服務。

自貿區金融監管創新給了銀行更多“練兵”的機會。上海銀監局率先推進中資商業銀行離岸業務經營授權制度創新，首次允許四家已具有離岸業務資格的中資商業銀行授權其自貿區內的分行開展離岸業務。上海自貿區所特有的分賬核算體系，允許商業銀行為離岸客戶提供信貸服務支持。

金融同業機構也是自貿區“走出去”的一個大類，2015年9月，證券項下H公司通過其設立在香港的全資子公司完成對境外某機構的全資收購。在這起并購中，H公司召集了5家銀行（建行、工行、交行、招行、中信銀行）組成銀團貸款共融資7.5億歐元，建行作為獨家牽頭行和代理行承擔了1.5億歐元貸款份額。

“在這樣一個并購案例上我們做了一個非常國際化的動作，發起并購方是在中國，另外我們聯動了建行倫敦分行，因為借款主體所在地是倫敦，通過倫敦分行來服務當地并購的主體有稅收優勢。我們也聯動了歐洲的法蘭克福分行，提供清算服務。這起融資只用了一個月時間，聯動了五家銀行，跨了三地，我們有效地利用了建行體系內各自的優勢。”建設銀行上海市分行國際業務部副總經理方敏說。

自貿區給了國內銀行更加國際化的視野，通過自貿區的改革措施和賬戶體系，銀行有更多的方法服務并購客戶，提供的服務內涵和層次更上一個臺階，逐漸擁有和國際金融機構PK的實力。

齊紅歸納了自貿區政策紅利給銀行帶來的發展便利，“我認為主要有三個方面，一是銀行的服務范圍擴大了，可以服務國內和國際兩個市場的客戶群體。二是我們服務流程優化了，以前我們在支持企業海外融資時必須借助海外分行，走‘內保外貸的流程，國內分行出具保函，國外分行批出貸款，牽涉到兩次審批，流程上比較復雜，對企業走出去不是很方便，現在有了8號文，我們服務流程上更便利。第三個是服務能力增強了，我們在扶植企業走出去的時候，它們更熟悉國內的銀行，愿意跟國內的銀行合作。我們對國際市場的情況掌握要比它們多一些，所以在企業走出去的過程中，我們可以根據它們的實際需要，制定一些新的方案，借助創新互動機制，在政策上取得一定的突破。”

馬立新認為，在支持企業跨境并購方面，整個銀行業下了很大的功夫，銀行充分利用自貿區平臺來推進金融服務便利化，很多銀行建立了海外并購的團隊，培養了海外并購的專業人員，積累了很重要的經驗，來支持中國企業海外并購的發展。“現在上海的銀行業金融機構在自貿區設立的大部分是分行，通過自貿區建設3年下來，我們可以很清晰地看到，這些分行都變成了各個銀行在上海甚至在全國的一個創新平臺，每家銀行的總行都非常支持這些分行利用自貿區平臺來創新業務發展，提供便利化的金融服務。”

境外融資為實體經濟輸血

自貿區的金融創新政策釋放的紅利，使企業能用上境外低成本的資金，不但能充當赴海外并購“打天下”的糧草，也能把這些錢用于區內項目建設，并且在風險可控的條件下規范地進入區外，真正為實體經濟輸血。

申能集團財務有限公司利用自貿區金融創新摸索出了“申能模式”，給了很多企業啟迪。這家申能集團控股，申能股份和法國巴黎銀行參股的財務公司，主要為申能集團及其成員企業提供金融服務，2014年注冊地址遷入自貿區。

申能集團以“市場化、專業化、國際化”為“十三五”規劃改革發展目標。作為集團內部專業金融機構，申能財務進駐自貿區，相當于為配合集團的國際化發展戰略而從家門口向海外邁出了一小步，使公司得以享受自貿區釋放的金融政策紅利，成為集團聯通境內外兩個市場的金融平臺。“從某種意義上，我們入駐自貿區，建設自貿區分賬核算單元，是為集團未來‘走出去提供配套金融服務做準備。”申能財務公司負責人表示。

長期以來，企業集團財務公司的外部資金來源渠道是受限的。申能財務的資金主要來源于集團內部成員企業的歸集資金，其他可用的外部資金來源只有7天期限的同業拆借。

“我們的放貸規模在最高峰時達到存貸比70%-80%，也就是說我們從集團內部成員企業歸集的資金幾乎已經全用于對成員企業發放貸款。這時候如果集團和成員企業在發展上有更大的資金需求，比如說集團成員‘走出去需要融資，在沒有自貿區的情況下，我們的資金持續供給能力就會受到限制。”上述負責人表示。

2014年9月申能財務進入自貿區，兩個多月后，在2014年的11月就利用自貿區擴大人民幣跨境使用的政策完成了首單跨境人民幣融資，融資來源是工行紐約分行和匯豐香港分行，當時拿到的利率水平比境內低150個基點左右。

2015年，申能財務完成FTU分賬核算單元建設，隨后又利用FTU從交行首爾分行獲得一單2億人民幣的跨境融資，資金成本低了100個基點左右。“這一單主要突破在于，第一降低了融資成本，雖然當時離岸市場和在岸市場利差已經縮小，大家都沒有太多機會的情況下，我們還是憑借和金融同業多年來很好的合作，拿到境外比較便宜的人民幣，這也說明財務公司作為金融機構，與一般企業相比，具有更為突出的金融專業優勢;第二，我們把跨境人民幣借進來以后，通過集中收付用于直接幫我們的成員企業支付天然氣款，規范地服務于實體經濟。”

申能財務收到這筆境外人民幣融資后，作為貿易融資借給集團內部的成員企業，用來支付上游供應商的天然氣款。“企業相當于從財務公司借入一筆貿易融資，財務公司發放融資的資金則來源于FTU（上海同業機構）跨境融資，綜合資金成本與企業從境內可獲得的貸款相比有明顯的優勢。”

在集中收付加跨境人民幣融資的業務模式下，這筆資金從自貿區內流向境內區外，從一線到二線，直接用于實體經濟日常經營的結算支付，走得非常合規。借用自貿區的政策紅利，利用內外市場的資金價差，把境外相對便宜的資金直接對接到實體企業的運營中來，申能財務提供了一個很好的樣本。

從自貿區創新政策中掘到金的，不止是申能財務，位于陸家嘴的上汽通用汽車金融也嘗到了跨境融資政策的甜頭。由于汽車金融公司的融資渠道狹窄，且發行金融債和資產支持證券仍屬于非常態化融資渠道，公司高度依賴于銀行借款通道，但常常面臨“錢貴”“錢緊”等問題。

自貿區擴區之后，公司也成為區內企業。中國人民銀行全面放開自貿區本外幣境外融資以后，企業突破了以往高度依賴銀行借款通道的狀況，公司通過自貿區跨境融資渠道完成的3筆跨境人民幣借款，金額總計16億元人民幣，平均期限13個月，平均成本較境內銀行借款同期報價低54個基點，節省利息支出約900萬元。假設尚未使用的跨境融資額度29億元均保有該等利差空間，那么每年可節省利息支出約2600萬元。

位于張江的上海華力微電子有限公司也是一例。2015年4月27日，自貿區擴區后，張江范圍內的企業都可享受自貿區關于服務業和制造業擴大開放、金融改革等多項創新政策。2015年5月，華力微電子在建設銀行張江支行開設FTU賬戶，在8號文框架下，建設銀行利用FTU從境外市場融入美元資金，向華力微電子發放了2年期、2000萬美元的FT流動資金美元貸款，較常規的美元流動資金貸款利率下浮了近40%。為規避美元利率升息的風險，該筆業務在效期內鎖定利率，采用了年化1.9%的固定利率，預計共為企業節省貸款利息50萬美元，有效降低了華力微電子的融資成本。華力微電子建設的12英寸集成電路生產線于2014年3月竣工驗收，2015年正式達到設計生產能力，該筆貸款被用于企業日常生產流動資金的補充。

跨境融資創新政策，充分體現出自貿區為企業帶來的金融改革優勢，不僅拓寬了企業的融資平臺，為企業創造低成本融資環境，有力支持了實體經濟的發展，也推進了人民幣國際化進程。