我國中小企業海外投資對于盈利能力的影響

陳娥

摘要：隨著全球經濟的發展，中小企業也逐步實施國際化戰略，進行海外投資，但其效果尚不明確。因此文章探討了我國中小企業海外投資的效果。研究發現，第一，海外投資對中小企業的盈利能力有顯著的正向影響；第二，海外投資越多，中小企業盈利能力越好。

關鍵詞：海外投資；盈利能力；中小企業

隨著經濟形勢的轉變，中小企業的發展也面臨著新的挑戰。許多企業開始進行海外投資，積極開拓海外市場，獲取海外資源，以提高自身的核心競爭力及盈利能力，但是投資效果究竟如何尚不明確。因此，本文以中小板上市公司的數據分析了中小企業海外投資對于其盈利能力的影響，證實了海外投資的積極作用。本文的研究可為中小企業進行海外投資時是否采用設立海外子公司的方式提供一定的參考。

一、研究假說

目前，我國企業的國際化經營水平大多處于初級階段，林季紅、胡笑婦（2011）研究發現中國的企業國際化經營水平一直低于中國的經濟發展水平。與國有大型企業相比，中小企業更為落后，且其海外投資多屬學習型，大多為了謀求更好的發展，實現更多利潤。目前，我國中小企業進行海外投資具有以下特征：首先，進行海外投資的中小企業能夠鞏固、擴大和開辟市場，擁有更多的海外資源，銷售更多的產品提高績效。Caves（1971）認為，跨國企業能在不同的市場中通過提高產品差異性來獲取超額利潤，提高企業盈利能力。其次，通過投資，企業可獲得所有權優勢，降低在國外經營的成本。Buckley和Casson（1976）認為企業進行海外投資可以將中間產品內部化，取代原有的外部市場交易，因此節約了成本，提高了企業盈利能力。再次，中小企業進行海外投資能取得外國先進的生產技術、工藝、新產品設計和科學的管理知識等等，從而不斷地進行研發和創新以提高企業自身的核心競爭力，同時還能享受政策優惠，獲得相對更多的利潤。最后，擁有足夠現金流、各方面能力都強的中小企業更有能力將眼光放向國外，進行海外投資。Bloodgood（1996）研究發現擁有不可模仿、不可替代資源儲備的中小企業比其競爭者更具有優勢，更易進行國際化。綜上可得，海外投資可以顯著的正向影響中小企業的盈利能力。因此本文提出以下兩個假說。

H1：有海外投資的中小板上市公司的盈利能力要顯著強于與沒有海外投資的公司。

H2：海外投資越多，企業的盈利能力越好。

二、研究設計

（一）樣本與數據

本文以截至2011年底在中小板上市公司2010-2013的數據進行研究。核心數據，包括上市公司的海外子公司數量、子公司總數及海外子公司的地理位置等由作者根據年報手工搜集。其他數據來源于CSMAR數據庫。本文剔除了金融類、ST、*ST以及數據不全的上市公司，最終得到629家公司，其中擁有海外子公司的公司有282家，沒有海外子公司的有347家。

（二）模型設置

為了驗證以上提出的假說，本文設立了多個多元回歸模型進行分析，如下所示：

模型（1）為檢驗海外投資對企業盈利能力是否具有顯著性影響；模型（2）為檢驗海外投資與企業盈利能力間的具體關系，即是不是海外投資越多，企業盈利能力越強。本文的被解釋變量包括資產盈利能力（總資產報酬率Roa）、商品盈利能力（營業凈利率Nps）和每股收益（Eps）。參考Errunza，Senbet（1981）和Morck，Yeung（1991）的做法，以上市公司的海外子公司總數（Fc）作為海外投資的替代變量進行分析。Forinv為公司是否進行海外投資的虛擬變量，有投資的時候取1。其他變量包括：資產負債率（Debt），即負債總額/資產總額；資本密集度（Capi），即總資產/營業收入；總資產周轉率（Tat），即營業收入/總資產平均值；總資產增長率（Ita），即總資產本期增加值/總資產期初值；資本增值保值率（Cap），即所有者權益期末值/所有者權益期初值。本文還控制了行業（Indu）和年度（Year）因素。

三、實證分析

（一）描述性統計（見表1）

表1反映的是主要變量的描述性統計，從Roa等指標可見，中小板上市公司的經營業績差異較大，盈利能力層次不齊。虛擬變量Forinv的平均值是0.3578，說明在所有的樣本觀測值中，有35.78%的公司進行了海外投資，或多或少擁有海外子公司。變量Fc的最大值是50、平均值為0.8718，可見，中小板上市公司最多擁有50個海外子公司，說明部分公司的海外投資程度較高；但是平均而言每個公司擁有的海外子公司數量還不到1個，說明目前中小板的上市公司的海外投資程度差異較大。

（二）實證結果

1.海外投資對企業的盈利能力是否有影響

表2第1至3列是模型（1）的回歸結果，在控制了其他變量后，虛擬變量海外投資與企業各項盈利能力指標間的回歸系數均為正數，至少在5%的水平上顯著。說明與沒有進行海外投資的上市公司相比，進行海外投資對公司的盈利能力具有顯著地正向影響。因此驗證了假說1，即在控制其他條件不變的情況下，有海外投資的上市公司的盈利能力顯著強于沒有海外投資的公司。

2.海外投資與企業盈利能力之間的關系

表2第4至6列是模型（2）的回歸結果，海外子公司數量與企業盈利能力指標間的回歸系數為正，且至少在5%的水平上顯著，其中與Roa、Roe、Nps和Eps的回歸系數在1%的水平上顯著。由回歸系數可知，當企業平均每增加一個海外子公司時，總資產報酬率增加0.00145、營業凈利率增加0.00243、每股收益增加0.0137，即隨著海外子公司的增加，企業所擁有的資源越多，因此企業的盈利能力也會變強。因此假說2也得到驗證，即在控制了其他變量之后，企業海外投資越多，盈利能力越好。

通過對模型（1）和模型（2）的回歸結果分析發現，從建立海外子公司的角度來看，企業進行海外投資能夠有效地提高企業的盈利能力，但是對不同的盈利能力指標影響大小有所不同。

四、穩健性檢驗

為保證結果的準確性，本文對變量進行了分析，發現各個變量間不存在多重共線性問題；考慮到異方差的影響，本文利用懷特異方差修正后進行回歸，結果均沒有顯著差異。

五、結語

本文利用中小板上市公司2010-2013年的財務報告數據研究了中小企業海外投資的效果。研究發現：企業海外投資能夠顯著地正向影響其盈利能力；海外投資越多，在本文中表現為企業的海外子公司數量越多，企業盈利能力越好。可見我國中小企業實施的較高層級的國際化戰略取得了一定的效果，海外投資也能夠提高企業收益。本文的研究也存在一定的局限性：本文自變量利用的是海外子公司數量，只能反映建立海外子公司的影響。因此后續跟進研究可以從這個方面改進，完善理論體系。

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（作者單位：中南財經政法大學會計學院）